新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　蔡目榮 國金證券

　　公司目前具有電解二氧化錳產能4.2萬噸，是全球單廠生產能力最大的電解二氧化錳生產企業，隨著公司擴建項目建設投產，公司電解二氧化錳世界龍頭有望繼續保持。

　　一次電池是電解二氧化錳的主要消費領域，但隨著其應用范圍的不斷擴展，未來一次電池需求增長依然可期。

　　世界電解二氧化錳產能主要集中在中國、美國、日本、南非等國家，我國占世界產能和產量的一半左右。

　　我國錳礦石儲量不算豐富，由于需求快速增長，我國錳礦石還需要大量進口，2005年我國錳礦石對外依存度為35.6%左右。公司在靖西新建1萬噸項目具有錳礦石供應優勢。

　　雖然電解二氧化錳行業整體產能過剩，但公司大力發展的無汞堿錳電解二氧化錳未來前景看好。

　　目前公司大約45%以上的收入來自國外，享受13%的出口退稅優惠，因此公司面臨一定的出口退稅下調風險以及

人民幣升值風險。

　　根據公司2007年、2008年盈利狀況，我們認為公司的合理價位為8.20~9.08元;根據最近上市股本相近中小企業板PE水平及公司2006、2007年EPS預期，我們認為公司上市定位為10.30～11.44元。

　　公司主要產品是電解二氧化錳，目前全球95%的電解二氧化錳用于一次電池的生產。2000～2005年我國一次電池產量年均增長率為12.4%，預期全球年均需求增長率約為5%～8%。

　　一次電池是電解二氧化錳的主要消費領域..電解二氧化錳是一次鋅錳干電池生產中的重要原材料，對電池的性能具有決定性的影響，目前全球95%的電解二氧化錳用于一次電池的生產。另外電解二氧化錳還用于Li／MnO2電池、錳酸鋰磁性材料或氧化劑的生產。

　　一次電池未來增長依然可期..近年來我國一次電池生產及出口都保持了快速增長的勢頭：2000～2005年我國一次電池產量年均增長率為12.4%，出口年均增長率為9.7%。我國一次電池產量及出口量的增長帶動了我國電解二氧化錳需求的快速增長。

　　雖然近年來氫鎳電池、鋰離子電池等可充電二次電池發展迅速，但隨著一次電池的使用范圍逐步擴大(從原來的手電筒、收音機等發展到隨身聽、MP3、MP4、照相機、PDA、學習機、按摩器、助聽器、美容器、溫度計、血壓計、電動玩具等)，一次鋅錳電池仍是占主流的電池品種。預期全球一次電池年均需求增長率約為5%～8%，我國需求增長率在10%以上。

　　2005年全球電解二氧化錳生產能力總計41.32萬噸(其中無汞堿錳電解二氧化錳25～29萬噸)，需求量超過32萬噸(其中無汞堿錳電解二氧化錳24萬噸)，P型電解二氧化錳總體供大于求，無汞堿錳電解二氧化錳供需基本平衡。

　　電池結構調整有利于無汞堿錳電解二氧化錳發展..無汞堿錳電池是國際市場上一次電池的主流產品，日本和歐美等發達國家無汞堿錳電池的比例已達86%以上，而我國2005年的比重還不到20%，比例明顯偏低，但已經體現了比重提高的趨勢。

　　“十一五”期間我國一次電池重點工作是調整產品結構，鋅錳電池將會向堿錳化、無害化和節約資源方向發展，無汞堿錳電池是優先發展的重點領域。

　　無汞堿錳電池產量的快速增長為無汞堿錳電解二氧化錳發展帶來機遇。

　　全球范圍內電解二氧化錳產能較為集中，主要分布在中國、美國、日本、南非等國家，其中中國產能占全球產能的47%左右，2005年產量占全球產量比重也接近50%。

　　從主要生產商產能統計來看，05年全球十大生產商產能占總產能的比重接近70%，我國十大生產商產能占總產能的比重接近90%。

　　公司目前具有電解二氧化錳產能4.2萬噸，是全球單廠生產能力最大的電解二氧化錳生產企業，隨著公司擴建項目建設投產，公司電解二氧化錳世界龍頭有望繼續保持。

　　全世界已探明的陸地錳礦資源儲量為115億噸，主要集中分布在南非、獨聯體國家、加蓬、澳大利亞、巴西和印度。其中，南非錳礦石儲量為77.11億噸，占世界礦石儲量的67%；獨聯體錳礦石儲量為22.68億噸，占世界的19.72%；中國的錳礦石儲量為6.65億噸，占5.78%，我們資源儲量不算豐富。

　　由于國內電解二氧化錳等下游需求快速增長，雖然國內錳礦石產量快速增長，但我國錳礦石進口量呈現了快速增長的勢頭，2005年我國錳礦石對外依存度為35.6%左右。

　　公司是電解二氧化錳行業龍頭：公司電解二氧化錳年生產能力為4.2萬噸，占全球產能的10.16%，占國內產能的21.67%；2005年公司電解二氧化錳的產量占全國產量的26.03%，無汞堿錳電解二氧化錳產量占全國總產量的50%，出口量占全國出口總量的42.45%，是國內產量最大、出口最多的電解二氧化錳生產企業。

　　未來產能擴張是增長點：公司靖西電化電解二氧化錳項目一期年產1萬噸無汞堿錳電池專用電解二氧化錳項目目前已經進入達產階段，另外公司募投項目2萬噸/年無汞堿錳電解二氧化錳技改也計劃在2008年第四季度投產，公司無汞堿錳電解二氧化錳的產能的擴張為公司未來業績增長提供了充足的動力。

　　股票估值和定價..根據近期發行的(1500～3000萬股)中小企業板類上市公司2006年PE(44.32X，其中扣除50X以上的公司)以及公司2006年、2007年盈利狀況，我們認為公司首日價位為44.32×（0.222＋0.300)/2=11.15元，取15%的波動區間為10.30～11.44元。

　　根據公司2007年、2008年業績以及合理市盈率水平(25X)，我們認為公司的合理價位為8.20~9.08元。

　　電解二氧化錳是高能耗資源產品，面臨出口退稅下調風險：目前公司電解二氧化錳出口產品享受的退稅優惠政策，目前退稅率為13%。但由于電解二氧化錳是高能耗資源產品，因此未來產品出口退稅率逐步降低是趨勢。

　　2006年1～9月份公司外銷收入比重為45.72%，而且還有逐步升高的趨勢。根據2006年前三個季度數據靜態測算，如果出口退稅降低1%，公司利潤總額下降幅度為3.87%左右，但由于國內電解二氧化錳出口量較大(占世界貿易量的四分之一左右)，公司存在一定的價格轉移能力。

　　

匯率變動的風險.. 2006年1～9月份公司外銷收入比重為45.72%，而且還有逐步升高的趨勢。2005年度出現了較大的匯兌損失，金額為107.91萬元。因此在人民幣升值的大環境下公司還面臨一定的匯兌損失的風險。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。