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　　龔云華 國金證券

　　采取簡單的P/E估值分析，我們判斷：露天煤業(yè)二級市場的合理估值在13.04~13.65元，估值中樞為13.35元。

　　建議詢價區(qū)間為10.00~11.5元之間。

　　我們判斷：露天煤業(yè)作為中小板第一家煤炭企業(yè)，有其獨特之處。

　　公司主業(yè)簡單、清晰，成長性完全依賴于外延式擴張。從公司募集資金投向、主業(yè)擴張計劃來看，公司未來3年成長性較為明確。

　　控股股東明確承諾：在露天煤業(yè)上市后將持有白音華煤電公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給露天煤業(yè)；在露天煤業(yè)上市后可通過轉(zhuǎn)讓、入股等方式將鋁電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入露天煤業(yè)，實現(xiàn)集團的整體上市。

　　預計公司2007~2009年EPS分別為：0.759元、0.869元、1.154元。

　　根據(jù)盈利預測模型，預計公司2007~2009年實現(xiàn)銷售收入分別為：

　　2,334.1百萬元、2,861.2百萬元、3,814.9百萬元，同比分別增長23.8%、22.6%、33.3%。

　　預計公司2007~2009年凈利潤分別為：496.2百萬元、568.5百萬元、754.8百萬元，同比分別增長25.5%、14.6%、32.8%。

　　采取簡單的P/E估值分析，我們判斷：露天煤業(yè)二級市場的合理估值在13.04~13.65元，估值中樞為13.35元。

　　..建議詢價區(qū)間為10.00~11.5元之間。

　　..我們判斷：露天煤業(yè)作為中小板第一家煤炭企業(yè)，有其獨特之處。

　　..公司主業(yè)簡單、清晰，成長性完全依賴于外延式擴張。從公司募集資金投向、主業(yè)擴張計劃來看，公司未來3年成長性較為明確。

　　..控股股東明確承諾：在露天煤業(yè)上市后將持有白音華煤電公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給露天煤業(yè)；在露天煤業(yè)上市后可通過轉(zhuǎn)讓、入股等方式將鋁電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入露天煤業(yè)，實現(xiàn)集團的整體上市。

　　盈利預測及估值分析盈利預測結(jié)果及基本假設..預計公司2007~2009年EPS分別為：0.759元、0.869元、1.154元。

　　根據(jù)盈利預測模型，預計公司2007~2009年實現(xiàn)銷售收入分別為：

　　2,334.1百萬元、2,861.2百萬元、3,814.9百萬元，同比分別增長23.8%、22.6%、33.3%。

　　預計公司2007~2009年凈利潤分別為：496.2百萬元、568.5百萬元、754.8百萬元，同比分別增長25.5%、14.6%、32.8%。

　　對公司煤炭產(chǎn)銷、價格及成本和單位期間費用假設詳見圖表1。

　　露天煤業(yè)成長性最為關鍵的推動因素在于外延式的擴張，而在足夠的市場容量及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展北京下，預期公司煤炭價格及成本將保持穩(wěn)定。隨著規(guī)模效應的增強，噸煤期間費用也會保持相對穩(wěn)定。

　　我們假設公司政策性成本不再出現(xiàn)大幅度上升，2010年前，公司享受15%的所得稅率。

　　采取簡單的P/E估值分析，我們判斷：露天煤業(yè)二級市場的合理估值在13.04~13.65元，估值中樞為13.35元。

　　從露天煤業(yè)公司本身的業(yè)務特性來看，公司屬于優(yōu)勢較為獨特的資源型企業(yè)。其成長性依賴于市場容量的擴充、運輸能力的增量及自身的外延擴張；三者相輔相成。

　　綜觀其銷售區(qū)域市場前景、公司發(fā)展規(guī)劃及募集資金投向等多種因素，我們對公司未來3年外延成長保持樂觀積極預期。

　　考慮到煤炭行業(yè)及上市公司本身的特殊性，我們認為公司雖然在中小板上市，但支撐其估值水平的仍舊是行業(yè)基本面及公司成長預期。因此，我們并未采取中小板估值指標來評估公司合理價值；而是更加側(cè)重從行業(yè)視角給予公司合理估值。

　　本次露天煤業(yè)擬公開發(fā)行股數(shù)不超過7,800萬股，占發(fā)行后總股本的11.92%。公司發(fā)行后總股本將不超過654.18百萬股。

　　發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為1.86元(按2006年12月31日經(jīng)

　　公司主要資產(chǎn)及募集資金投向..本次募集資金擬用于以下項目：

　　1)償還一號露天礦增補購置設備、完善輔助設施項目貸款40,210萬元；2)購買采礦權(quán)11,561萬元。

　　其余用于補充流動資金。募集資金若有不足部分，公司將通過銀行借款或其它方式解決。

　　公司主要特點分析：簡單而清晰的主業(yè)，外延擴張成長亮點露天開采，獨一無二..露天煤業(yè)上市后，將成為兩市唯一的露天開采煤炭上市公司。

　　露天煤業(yè)位于內(nèi)蒙古東部通遼市霍林郭勒，是國內(nèi)五大露天煤礦之一。公司控股股東是中電霍煤集團，實際控制人是中電投集團。

　　露天煤業(yè)主營業(yè)務為煤炭產(chǎn)品生產(chǎn)、加工和銷售，生產(chǎn)工藝為露天開采，這也是公司和其他煤炭上市公司不同之處。露天工藝最大的特點是業(yè)務模式相對簡單、清晰，不存在安全風險。

　　與其他煤炭上市公司相比，公司由于采取露天開采方式，成本構(gòu)成與其他采用井工開采方式的煤企不同，公司開采成本較低。

　　后備資源豐富，外延擴張前景廣闊..公司所在霍林河煤田在我國五大露天煤礦中排名第二，目前探明儲量119億噸。豐富的資源使公司具備大規(guī)模開發(fā)、可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢。

　　目前公司擁有一號露天礦13.2311億噸的采礦權(quán)，控股子公司魯霍擁有扎哈淖爾露天礦6588.38萬噸的采礦權(quán)。

　　控股股東中電霍煤已經(jīng)承諾將在露天煤業(yè)上市后將自己擁有的二號露天礦、三號露天礦采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司，二號礦和三號礦儲量分別為8.2793億噸和13.76億噸。

　　若二號礦、三號礦轉(zhuǎn)讓給露天煤業(yè)后，公司將擁有露天開采儲量36億噸，按生產(chǎn)能力5000萬噸/年，儲量備用系數(shù)1.2計算，可采52年。

　　獨特的區(qū)域優(yōu)勢保持銷售市場穩(wěn)定，運輸優(yōu)勢較為明顯..公司主要產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)褐煤，平均發(fā)熱量為3100大卡/千克。該煤種具有低硫、低磷、高揮發(fā)分、高灰熔點的特性，主要用作電廠燃料。

　　公司褐煤主要銷往內(nèi)蒙古東部、遼寧、吉林的以褐煤為動力煤或摻燒褐煤的電廠。

　　在吉林、遼寧煤炭資源逐步枯竭、區(qū)域火電裝機容量擴充的背景下，公司作為蒙東地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，在區(qū)域市場競爭中將擁有較強的競爭優(yōu)勢。

　　公司周邊主要電廠的發(fā)電設備均根據(jù)霍林河煤炭高揮發(fā)分、高灰熔點、不易結(jié)焦的煤質(zhì)特點設計，因此公司主要客戶群非常穩(wěn)定，且客戶集中度高，前5名客戶占比較大。

　　公司距主要客戶運距較短，東北經(jīng)濟中心長春、沈陽均在公司有限銷售半徑內(nèi)。隨著主要外運鐵路通道的擴能計劃完成，公司煤炭外運優(yōu)勢將較為明顯。