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　　曹新 廣發證券

　　有機硅價格依然維持高位運行目前我國有機硅供應緊張態勢依然沒有得到根本緩解，而產能的大幅擴張要到2008年后，我們認為，在產能大幅擴張前，有機硅價格仍將維持穩定運行態勢。

　　新項目投產將給公司帶來業績增長2007年，公司新建10萬噸有機硅項目和1萬噸PPE的項目的建成投產，，同時有機硅毛利率也將回升，這兩個項目將給公司帶來比較大的利潤貢獻。2008年，9萬噸雙酚A和3萬噸環氧氯丙烷也將投產，能帶來一定利潤貢獻。

　　業績預測與投資評級2007年、2008年、2009年公司每股收益預計分別為1.13元、1.42元和1.65元。按目前股價計算，公司2007年動態市盈率為23.84倍，與行業平均動態市盈率基本相當，股價基本合理，繼續給予持有評級。

　　2006年業績略有下降2006年，公司實現主營業務收入373516.99萬元，同比增長了50%，凈利潤20040.68萬元，同比下降了7.41%。主營業務收入的增長主要是因為雙苯裝置擴張以及苯酚/丙酮、雙酚A價格的上漲，而凈利潤不僅沒有保持與主營業務收入同步增長，而且出現了小幅下降，主要是因為公司新建10萬噸有機硅裝置需要改動現有裝置的公共系統，導致現有有機硅裝置停產了一段時間，從而使得高毛利率業務——公司有機硅業務毛利率出現下降。

　　隨著公司新建10萬噸有機硅項目的投產，公司有機硅毛利率將回升正常水平，公司盈利能力也將得到恢復。目前，新建10萬噸有機硅項目已經完工，并試運行，2007年業績將大幅增長。

　　有機硅業務盈利受影響2006年有機硅價格有機硅價格整體運行平穩，但公司有機硅毛利率卻不斷下降。到2006年第四季度，公司有機硅毛利率已下降到21.85%，比新安股份50%以上的毛利水平相去甚遠。

　　導致有機硅毛利率下降的原因是工程建設使老裝置不得不停工。隨著新項目的建成投產，2007年，公司有機硅業務毛利率水平應逐步回升。

　　由于10萬噸新項目已進入試運行階段，公司產能增加了100%，有機硅也將成為公司2007年主要利潤增長點。目前我國有機硅供應緊張態勢依然沒有得到根本緩解，而產能的大幅擴張要到2008年后，我們認為，在產能大幅擴張前，有機硅價格仍將維持穩定運行態勢。

　　受益于價格上漲苯酚/丙酮業務毛利率大幅度提高2005年底，公司完成了“4.5擴12”的苯酚/丙酮改造，使公司苯酚/丙酮產量大幅度提高，今年4月份以來因供應緊張，苯酚/丙酮價格大幅度上漲，導致苯酚/丙酮毛利率大幅度上升，第二季度苯酚/丙酮毛利率已達到16.38%，但第三和第四季度毛利率有所回落。

　　目前，苯酚價格繼續維持高位，丙酮價格依然穩定，我們認為，這種態勢仍將延續下去。

　　雙酚A價格大漲受

　　另外，公司雙酚A主要為環氧樹脂配套，商品量很小，但公司正在新建9萬噸雙酚A項目，2008年業務收入將大幅增加。

　　業績預測2007年，公司新建10萬噸有機硅項目和1萬噸PPE的項目的建成投產，，同時有機硅毛利率也將回升，這兩個項目將給公司帶來比較大的利潤貢獻。

　　2008年，9萬噸雙酚A和3萬噸環氧氯丙烷也將投產，能帶來一定利潤貢獻。

　　投資評級按目前股價計算，公司2007年動態市盈率為23.84倍，與行業平均動態市盈率基本相當，繼續給予持有評級。