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　　劉旭明 中信證券

　　投資要點(diǎn)

　　公司是全球最大電解二氧化錳(EMD)生產(chǎn)企業(yè)。目前公司EMD產(chǎn)能為4.44萬噸/年，占全球產(chǎn)能10.7%。符合行業(yè)發(fā)展方向的無汞堿錳EMD占公司EMD總產(chǎn)能的2/3，2006年1～9月銷售收入和毛利占比分別為79.3%和84.6%。2008年現(xiàn)有P型EMD生產(chǎn)線改造后，所有生產(chǎn)線均可生產(chǎn)無汞堿錳EMD，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢更為突出。但相對廣西、貴州企業(yè)，電力成本較高是公司的主要劣勢。

　　EMD行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險。2000～2005年我國鋅錳電池的年均復(fù)合增長率達(dá)到12.5%，2000～2006年EMD凈出口復(fù)合增長率達(dá)到23%,推動國內(nèi)EMD行業(yè)增長。2006年國內(nèi)EMD產(chǎn)能達(dá)到23.38萬噸/年，同比增長21%；預(yù)計2007年新增7萬噸/年產(chǎn)能，增長30%；未來仍有6.2萬噸/年的擬建或規(guī)劃產(chǎn)能。產(chǎn)能快速擴(kuò)張導(dǎo)致整個行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險，2006年下半年EMD價格已經(jīng)回落約5%，預(yù)計2007年會繼續(xù)走低。

　　公司面臨成本上升壓力。錳礦石和電是生產(chǎn)EMD的部分主要成本，2006年1～9月占公司成本分別為20%和22%。在國內(nèi)外市場需求帶動下，2006年下半年錳礦石價格走高，預(yù)計公司2007年錳礦石采購價格有一定幅度上升；2006年7月以后公司外購電價從0.46元/度上漲到0.536元/度，漲幅16.5%。原料和

　　產(chǎn)能擴(kuò)張成業(yè)績增長主要動力。2007年3月公司持股83%的靖西電化年產(chǎn)1萬噸EMD生產(chǎn)線投產(chǎn)，2008年9月再增加1.2萬噸/年產(chǎn)能，屆時公司EMD總產(chǎn)能達(dá)6.64萬噸/年。預(yù)計2007、2008的EMD產(chǎn)銷量將分別增加9%和11%，成為公司業(yè)績增長主要動力。

　　公司合理估值區(qū)間為6.7～7.2元。基于以上分析，預(yù)測公司07、08年EPS分別為0.24和0.32元，分別同比增長9%和32%。綜合考慮EMD行業(yè)未來發(fā)展態(tài)勢和公司情況以及中小板

　　風(fēng)險提示：主要風(fēng)險包括EMD價格走低風(fēng)險和錳礦石價格上升風(fēng)險。