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　　黃安樂(lè) 國(guó)信證券

　　公司2006年全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50.47億元，同比增長(zhǎng)85.15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.37億元，同比增長(zhǎng)238.19%；每股收益為1.5322元，超出我們的預(yù)期。

　　公司06年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于公司冶金業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。06年公司冶金業(yè)務(wù)收入達(dá)到39.23億元，同比增長(zhǎng)178%，而價(jià)和量的同步增長(zhǎng)是冶金業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)的主要原因。

　　06年云南金鼎鋅業(yè)有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.77億元，同比增長(zhǎng)448.7%；貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)6.51億元，占上市公司凈利潤(rùn)比重102.15%。由于公司本部原料自給不足，公司鋅錠產(chǎn)量又有較高增長(zhǎng)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本大幅上升，同時(shí)，化工業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)也有所拖累，使得公司本部虧損9443萬(wàn)元。

　　由于06年磷酸一氨價(jià)格下跌，而磷礦價(jià)格不斷上漲，

化工業(yè)務(wù)的銷售毛利率同比下滑11.13個(gè)百分點(diǎn)，至13%。而受益于鋅、鉛價(jià)格的大幅上漲，冶金業(yè)務(wù)毛利率比05年增長(zhǎng)了22.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)43.4%。冶煉業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)占比的增加及毛利率的大幅提高使公司ROE水平大幅提升20個(gè)百分比點(diǎn)，至39.54%。根據(jù)目前金屬價(jià)格及未來(lái)走勢(shì)判斷，冶煉毛利率將維持在高水平，而公司產(chǎn)量的進(jìn)一步釋放將提升公司未來(lái)業(yè)績(jī)。

　　公司擬定向增發(fā)募集資金用于建設(shè)公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋅合金的一期10萬(wàn)噸/年項(xiàng)目，項(xiàng)目的實(shí)施不僅可以延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，提高公司產(chǎn)品的附加值，更重要的是可以降低由金屬價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升公司未來(lái)

競(jìng)爭(zhēng)力。另外，償還部分銀行借款及補(bǔ)充流動(dòng)資金將會(huì)降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及緩解運(yùn)營(yíng)壓力。此次大股東增持，充分體現(xiàn)了對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心。3月27日，公司召開(kāi)2007年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，逐項(xiàng)審議通過(guò)《關(guān)于公司非公開(kāi)發(fā)行A股股票發(fā)行方案的議案》。

　　我們認(rèn)為，公司冶金業(yè)務(wù)的毛利率將保持高水平。目前，公司的冶煉產(chǎn)能利用率在75%左右，未來(lái)產(chǎn)量仍有較大的釋放空間，我們維持對(duì)公司07、08年2.2元和2.6元的EPS預(yù)測(cè)值。根據(jù)當(dāng)前的價(jià)格和未來(lái)趨勢(shì)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)很可能超過(guò)我們的預(yù)期。考慮到公司未來(lái)定向增發(fā)對(duì)公司盈利水平的提升，因此，給予公司11~14的合理PE，對(duì)應(yīng)的合理價(jià)為24.2~30.8元。公司當(dāng)前股價(jià)為22元，仍存在低估，繼續(xù)維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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