新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　朱力軍 銀河證券

　　一、公司經營持續增長，但經營質量有下滑趨勢

　　公司2006年度報告顯示, 2006年全年完成燈泡總產量9.04億只，比上年減少7.0%；主營業務收入、主營業務利潤和利潤總額分別為1，229，577，781.26、297，209，709.93和237，472，914.59元,主營業務收入和利潤總額同比上升1.3%和8.15%，但是主營業務利潤同比出現較大下降，同比下降15 %。每股凈資產為6.60元,每股收益為0.66元,比2005年每股收益0.61增長8.2%，高于我們的預期。公司公布2006年的分配方案為10轉增3派5元。

　　公司主營業務收入連續三年保持小幅波動，顯示出公司的銷售受阻，有增長放緩的苗頭，值得警惕的是，主營業務利潤從2004年以來，連續出現下降，分別同比下降6.94%和14.72%，與之形成較大反差的是公司的投資收益出現爆發式增長，2004-2006的投資收益分別為1175811.62、6634142.2、78646627.25元，分別增長464.22%和1085.48%，，近三年投資收益占利潤總額的比例持續上升，分別為0.4%、2.48%和27.34%。如果我們扣除非經常損益后，每股收益2004-2006分別為0.63、0.58、和0.47元，同比下降8%和19%。

　　目前公司表面上凈利潤和每股收益保持穩定小幅增長，但公司的實際經營出現困難、由于行業競爭的加劇，公司的銷售放緩，公司是靠投資收益保證了公司的收益穩定，而這種模式難以持續，我們認為這種趨勢應引起投資者注意。

　　公司給出銷售收入下滑的主要原因是國內市場競爭激烈、原材料價格高企等因素。我們認為除了上述原因外,公司在2006年第三季度的銷售策略的改變也是造成公司增長放緩的重要因素�？紤]到公司目前正在加大力度采取的應對措施以促進銷售，我們對公司的未來持謹慎樂觀態度，我們預計公司2007年經營將逐漸得到緩解,公司的收入和利潤將逐步出現回升。

　　二、出口正成為公司增長的重要驅動力

　　公司的銷售結構出現一些變化，外銷收入超過了主營業務收入的一半，達到62.41%，我們分析，這與歐司朗承諾將部分光源產品訂單轉給佛山照明有關，根據佛山照明與歐司朗達成的合作協議，歐司朗將每年根據市場情況從從佛山照明采購不少于1000萬美元照明產品，今年1-7月份歐司朗僅采購3000萬人民幣，從報表上我們推測下半年歐司朗明顯加快了采購的力度，我們認為在2007年，這種外銷的勢頭將得以繼續保持，這將成為公司的重要增長驅動力。

　　三、公司償債能力強，資產含金量高

　　佛山照明一貫以穩健經營而著名，公司的流動性和償債能力強，公司的負債水平始終處于非常低的水平，在過去4年中，佛山照明的資產負債率始終不超過10.5%，流動比率和速動比率遠遠超過行業平均水平。另外，公司資產含金量高，目前公司持有交通銀行32，727，667股，持股價格為1.89元，價值61，781，202元，另外公司投資中國光大銀行30，828，816元，投資廣東發展銀行佛山分行500，000元，隨著金融資產的不斷升值，此部分資產的增值潛力非常可觀；另外，在2006年底，公司總資產為265860.9萬元，其中貨幣資產為98691.6萬元，貨幣資產占總資產高達37.12%。

　　四、經營管理穩定，成本控制依然出色

　　公司的管理水平較高，在公司的采購、生產、銷售和融資方面訓練有素，各項費率持續控制在較穩定的范圍內,表現出穩定的管理水準，尤其在管

　　五、產能的擴展和管理層的穩定保證公司的穩步發展

　　目前，佛山照明有24條T8、4條T5生產線。2006年全年生產T8、T5熒光燈16158萬只。日光燈產品目前市場銷路較好，已經成為公司的重點生產項目。公司將在三至五年內,用公司自有資金6億多元投資發展五個項目，即投資金鹵燈、投資擴大生產節能燈、普通燈泡、中燈、日光燈產品；各種新型燈具和配件的項目已經投產，并與佛山照明的光源產品配套銷售，總體來說，我們認為公司的產能將繼續擴大，加大配套燈具的生產將有利于公司提高毛利率，增強盈利能力；同時，我們估計歐司朗從明年開始將逐步加大采購量，每年的采購量將在1000-2000萬美元的規模，這將緩解銷售放緩的問題并保證佛山照明在以后3年10%--15%的增長；最后，董事長鐘信才是將佛山照明從街道小燈泡廠帶領成為中國最大的生產照明器材的大型企業的靈魂人物，以鐘信才為首的管理層三年不變的承諾將有助于公司的繼續穩定增長。

　　六、主要風險提示

　　由于歐盟采取的WEEE(生產商承擔電子電氣設備的廢品回收費用)和ROHS指令(不能含有6中有害物質)，規模小的、技術相對落后的企業退回國內銷售，國內光源類產品的競爭日趨激烈；銅、鉛、鎳等原材料價格繼續在高位徘徊將持續對光源類生產企業造成負面影響，人民幣的持續升值將降低公司出口業務的收益。

　　七、公司的評級

　　考慮到公司現在的經營環境和自身的經營能力,維持給予公司的“中性”評級。