新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　周強 招商證券

　　中國證監會已于3月28日有條件審核通過鵬博士公司定向增發議案，鵬博士公司將徹底的改寫其發展歷程，實現了其魚躍龍門之志。公司非公開發行方案獲得實施后，將導致公司基本面發生根本的改變。公司通過收購北京電信通電信工程有限公司100%股權后，切入電信增值服務業務，轉型為以網絡基礎和電信增值服務為主業的高科技公司，成為國內證券市場上首家光纖網絡寬帶ISP運營商。伴隨我國互聯網業務的高速發展，公司的擴展空間將極其廣闊。

　　定向增發的成敗對于公司未來的發展意義至關重要。定向增發的獲批，對于公司未來發展的意義不亞于鯉魚躍龍門。公司通過定向增發募集資金，收購北京電信通電信工程公司100%的股權后，將導致公司基本面發生根本的改變。鵬博士收購北京電信通后，無論其資產構成、利潤來源，都主要來自是其光纖網絡ISP運營以及服務業務，從而成為中國市場上第一家真正的ISP運營商。

　　北京電信通公司具有優良的資產質量和良好的發展前景。北京電信通是北京市規模最大的ISP運營商。公司不僅在北京網吧專線接入市場占有100%的份額，同時在北京商用專線接入市場上也占有份額高達70%以上，北京市各政府機關、媒體、國企、跨國公司基本已經成為公司的長期客戶。06年電信通凈利潤已高達9500萬左右。伴隨我國互聯網業務的飛速發展，北京電信通公司在業務收入和利潤兩項指標上都呈現高速增長趨勢。公司04、05年的收入與利潤增長分別達到67.3%、48%與32%、59%，利潤增長速度表現為逐年加快。

　　電信通公司承擔的北京城市安防體系建設與運營將成為公司的另一主要收入來源。“平安北京”項目由北京公安部門交于北京電信通公司完成，項目主要針對

北京奧運會建設城市安防網絡。項目規劃在全市范圍內建立針對88，000個監控點的監控網絡，項目總投資13.35億。另外根據與公司與公安機關、監控實施單位的協議，預計各監控點建成之后，北京電信通將按每個監控點收取1000元/月的監控維護費用，按8.8萬個監控點全部建成并網運營后計算，預計該項維護服務費用收入高達10億元，已接近北京歌華的收入規模。

　　市場對于具有自身網絡資源運營類的上市公司有較高的估值。根據國內市場狀況，目前可比的公司主要是有線電視網絡公司，其在運營

數字電視基礎業務下，或多或少的提供一些ISP業務。從經營區域來看，公司與歌華有線(600037.SH)有比較高的可比性。歌華有線收入在9億左右，少于電信通未來的收入規模，市場平均預測其07年EPS為0.60元左右，目前07PE在50X左右，可見，證券市場對于有資源的網絡運營公司給于了較高的估值水平。

　　由于定向增發股數少于計劃發行數目，我們調高公司2007、2008年保守業績預測為0.684(追溯)、1.092元，我們給予公司34。20元的目標價格。根據中國證監會對公司的定向發行的指導意見，公司定向募集的股本數量可能由原定的1.5億股縮減為1億左右，相應的提升了公司每股業績。我們對此做了相應的調整。從目前的市場可比公司狀況看來，在我們對本行業重點研究的公司當中，除太工天成以外，包括東軟股份、恒生電子、用友軟件、浙大網新、歌華有線等公司的07PE都在40倍以上，接近于50倍；從公司業績增長率來看，北京電信通公司的成長性將遠超以上公司。伴隨我國互聯網寬帶業務的迅猛發展以及城市安全網絡建設的巨大市場，我們對于北京電信通未來的發展前景具有強烈的信心。根據我們的判斷，公司在收購電信通之后，未來三年業績的平均增長率將不會低于60%。我們按照公司07年業績(追溯)給予50倍PE的目標價格，定為不低于34.20元。而在該目標價格下，公司08年預測PE僅為31倍，體現出良好的投資價值。我們繼續維持對于公司強烈推薦-A的投資評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。