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　　彭丹雪 光大證券

　　氨綸業(yè)務由于氨綸市場的持續(xù)不景氣，公司投資的龍山氨綸近幾年虧損額陸續(xù)增加。但2006年下半年，商務部反傾銷裁決落定，氨綸價格隨之反彈。龍山氨綸第四季度也扭虧轉盈，但由于前三季度虧損額較大，06年全年仍然虧損2259萬元，而古越龍山以權益計，承擔虧損1694萬元，減少EPS0.07元。

　　目前雖然氨綸行業(yè)炙手可熱，盈利情況較為理想，但這并非公司經(jīng)營優(yōu)勢所在。

　　據(jù)我們了解，公司未改剝離氨綸初衷。我們認為這有利于公司集中精力做大做強黃酒業(yè)務。我們?nèi)匀活A期公司于07年上半年剝離氨綸，并可獲得投資收益。黃酒業(yè)務自2001年以來，黃酒的產(chǎn)量增速基本都維持在5%以上，而整個行業(yè)的收入和利潤都保持了10%以上的增長。一方面說明了黃酒整體行業(yè)的向好發(fā)展，另一方面收入和利潤高于產(chǎn)量的增速也說明了黃酒檔次的提高，中高檔產(chǎn)品比例的加強。

　　行業(yè)的熱潮和公司營銷的加強，使得公司在06年黃酒收入達到6.76億元，同比增幅21.42%，遠高于行業(yè)平均水平。

　　公司的收入和利潤仍然大幅增長，但06年毛利率卻相對于05年有所下降，我們認為原因有以下幾點：1、黃酒原材料——糯米的價格漲幅較大；2、激烈的市場競爭導致公司在營銷方面對經(jīng)銷商會有所返點；3、低檔酒銷量增加，一定程度上壓低了毛利率。未來公司將把發(fā)展重心轉移到中高檔酒，屆時，原材料成本的影響將微乎其微，毛利率有進一步提高的空間。

　　黃酒行業(yè)發(fā)展剛剛起步，未來仍有巨大的增長潛力，古越龍山憑借自身巨大的庫存、全國性的品牌、營銷網(wǎng)絡逐漸成熟等優(yōu)勢，能夠繼續(xù)維持在行業(yè)中龍頭地位。公司在2007年1月份攜手華澤，合作開發(fā)4個新品：30年陳酒、40年陳酒、50年陳酒和屋里廂老酒。此次合作集合了古越龍山的品牌、資源優(yōu)勢以及華澤集團的營銷優(yōu)勢，雙方具有很強的互補性。我們看好雙方的合作前景。

　　總體來看，我們認為黃酒類上市公司中，古越龍山仍然是最佳選擇，我們認為07年是公司業(yè)績大幅改善、突飛猛進的一年，未來公司業(yè)績能夠實現(xiàn)持續(xù)高速增長。我們預計公司07-09年EPS為1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值極具吸引力，股價未來上升空間巨大，我們維持對公司“最優(yōu)-1”的投資評級。