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　　黃永琳 廣發證券

　　年報回顧2006年，公司實現主營業務收入23.93億元，同比下降9.72%，實現凈利潤8.29億元，同比下降38%，實現每股收益0.242元。其中油輪營業收入17.23億元，同比下降1.49%，散貨船隊營業收入6.68億元，同比下降25.56%，公司盈利水平下降受收入降低和成本升高雙重影響。

　　油輪運力能否順利補充是影響公司未來業績的主要因素目前公司的主營收入中，油運收入占比為72%，散貨運輸收入占比為27.8%，即便考慮到2009年公司參與投資的五艘液化天然氣專用船全部投入營運，油運和散貨運輸仍是公司的主要業務，油輪運輸對公司業績的影響較大。

　　公司油輪船隊現有14艘油輪，除4艘雙殼油輪外，其他均為單殼油輪。5艘單殼阿芙拉型油輪最遲于2012年退役，其他單殼油輪如未完成雙殼改造，最遲需在2015年退役，油輪船隊面臨較大的更新改造壓力。公司目前持有的新造船訂單并不足以滿足船隊擴張需求，未來計劃新增的14艘運力中只有5艘簽有訂單，在船臺緊張、二手船價格高漲的情況下，新增運力存在能否落實或者成本過高的風險。

　　估值和評級目前航運業平均市盈率在18-19倍左右，以08年公司每股收益0.40元計算，公司的合理價位為7.60元，目前股價已經超出合理價位，我們給予“持有”評級。

　　年報回顧2006年，公司實現主營業務收入23.93億元，同比下降9.72%，實現凈利潤8.29億元，同比下降38%，實現每股收益0.242元，每10股派0.42元。其中油輪營業收入17.23億元，同比下降1.49%，散貨船隊營業收入6.68億元，同比下降25.56%。

　　公司盈利水平下降受收入降低和成本升高雙重影響。油運業務方面，收入下降主要是由于(1)2006年有7艘油輪塢修，而2005年只有1艘油輪塢修，塢修天數增加致使營業收入減少近0.4億元，占營業收入的2.2%，(2)油輪市場運費率同比有所下降；散貨運輸業務方面，主要原因是市場前低后高，且整體下滑，影響到部分先期出租的船舶的收入。

　　2006年公司的營業成本為12.81億元，與上年同比上升4.97%。其中油輪船隊營業成本為9.45億元，同比增長8.9%，主要是由于：(1)即期市場增加一艘VLCC；(2)燃油成本同比上升18.7%，增加約0.48億元；(3)油輪塢修艘次大幅增加而多支出0.46億元；散貨船隊營業成本為3.36億元，同比下降4.71%，原因是散貨船隊主要以期租方式運營，成本基本不受燃油價格影響。

　　業務分析目前公司的主營收入中，油運收入占比為72%，散貨運輸收入占比為27.8%，即便考慮到2009年公司參與投資的五艘液化

天然氣專用船全部投入營運，油運和散貨運輸仍是公司的主要業務，油輪運輸對公司業績的影響較大。

　　油運市場：

　　我們對國內油運市場看好的理由依然沒變，由于需求增長、運距拉長以及“國油國運”趨勢的影響，我國油運市場的波動弱于國際油運市場，整體表現較國際市場具有相對的獨立性。根據國家

能源辦的數據，06年我國的原油和油品消費同比增長了9.1%,這一數據高于國外分析師的預測，從07年2月份的數據看，我國的油運需求仍快速增長，據海關數據顯示，2007年1-2月期間我國原油進口量同比增加5.6%，至2579萬噸。從公司的數據看，2006年公司輪船隊承運中國進出口原油數量大幅增加，2006年定載了57個航次，承運中國進出口原油約802萬噸，同比增加40%，其中，承運進口原油約715萬噸，同比增加31%。2006年承運中國進出口原油無論從絕對數量、占營運收入還是占公司船隊總運量的比例，均為公司歷年來的最高水平。

　　散貨市場：

　　公司的散貨船隊實施的是穩健的經營政策，約三分之二運力執行中長期期租，保證穩定的收入，另三分之一左右運力以航次期租(TCT)和短期期租形式在即期市場經營。這種穩健的經營方式在市場下跌時能夠穩定收益水平，反過來，在市場上楊時，就不能夠及時分享收益，2006年由于市場前低后高，影響到部分先期出租的船舶的收入。我們預計07年散貨運輸市場將好于2006年。07年1-2月，全國發電量同比增長16.6%，較去年同期增加5.4個百分點，而此前中電聯和發改委對于2007年用電量的預測也僅12.5%，電煤的需求仍然旺盛，從07年一季度我國沿海散貨運價指數看，走勢仍延續06年下半年的趨勢，處于高位運行，3月16日，沿海(散貨)運價指數報收于1745點，較去年下半年增長10%，

　　主要風險我們認為影響公司業績的主要不確定因素是油輪運力能否順利補充以及

國際油價是否繼續高企。

　　公司油輪船隊目前單殼船比例偏高、整體船齡偏老�，F有14艘油輪，除4艘雙殼油輪外，其他均為單殼油輪，5艘單殼阿芙拉型油輪最遲于2012年退役，其他單殼油輪如未完成雙殼改造，最遲需在2015年退役，油輪船隊面臨較大的更新改造壓力。公司目前所持新造船訂單不足以滿足船隊擴張需求，而新造船交付期較遠，新造船和二手船價格較高，獲取新運力成本較高。

　　公司燃油成本占總成本的30%左右，2006年，受需求持續增長、國際投機資金的炒作以及各種地緣政治的沖擊，國際油價不斷攀升，紐約期貨交易所原油價格創下77.4美元/桶的歷史新高，到第四季度，由于颶風活動背離市場預期、庫存連續增加等因素影響，原油價格開始回歸。受國際原油價格走勢的影響，2006年，公司燃油成本同比上升18.7%，增加約4800萬元。由于國際油價走勢受多方面因素影響，未來的走勢存在不確定性。

　　估值與評級公司注冊地于上海浦東新區外高橋保稅區，原享有15%的所得稅優惠稅率，由于新所得稅法將于08年開始實施，我們修改原有的稅率預測值，從08年起改按25%的所得稅率計稅，同時我們繼續假設募集資金項目進展順利，且新增運力在年中交付。在此基礎上，我們認為公司07年、08年的每股盈利分別可達0.30元和0.40元。

　　由于目前航運業平均市盈率在18-19倍左右，以08年公司每股收益0.40元計算，公司的合理價位為7.60元，目前股價已經超出合理價位，我們給予“持有”評級。

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