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　　董力偉 廣發(fā)證券

　　業(yè)績符合預(yù)期2006年公司實(shí)現(xiàn)主營收入6.06億元，利潤總額7744萬元，凈利潤3898萬元，比去年同期分別增長了26.61%、20.06%、23.71%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元，業(yè)績增長與我們的預(yù)期相差很小。

　　公司主營收入的增加主要來源于民爆產(chǎn)品提價(jià)、炸藥類產(chǎn)品產(chǎn)、銷量的擴(kuò)大以及公司并購甘肅和平形成的合并收入。

　　盈利預(yù)測我們調(diào)高公司2007、2008年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)每股收益分別為0.61元、0.78元，其增長的一部分來源于所得稅稅率的下降。不考慮公司未來可能實(shí)現(xiàn)的收購所帶來的影響，則公司2007年的動(dòng)態(tài)市盈率為24.85，股價(jià)基本合理。但考慮到公司未來兩年募集資金項(xiàng)目將逐步投產(chǎn)并發(fā)揮效益，同時(shí)我們也仍然看好公司對省外企業(yè)的并購及其向縱深方向發(fā)展所帶來的效益，維持短期持有、長期買入的投資評級。

　　業(yè)績符合預(yù)期2006年公司實(shí)現(xiàn)主營收入6.06億元，利潤總額7744萬元，凈利潤3898萬元，比去年同期分別增長了26.61%、20.06%、23.71%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元，業(yè)績增長與我們的預(yù)期相差很小。

　　公司主營收入的增加主要來源于民爆產(chǎn)品提價(jià)、炸藥類產(chǎn)品產(chǎn)、銷量的擴(kuò)大以及公司并購甘肅和平形成的合并收入。報(bào)告期內(nèi)，公司炸藥收入同比增長29.17%，管類收入同比增長17.74%，而索類產(chǎn)品由于附加值較高，受云南產(chǎn)品的沖擊較大，同比下降了13.74%。同時(shí)，公司收購久聯(lián)和平后，新增凈利潤235.2萬元。

　　爆破公司虧損拖累公司表現(xiàn)公司控股97.62%的貴州新聯(lián)爆破工程有限公司2006年出現(xiàn)-228萬元的虧損。虧損的原因是爆破公司承接優(yōu)質(zhì)工程減少，毛利率由去年的25.14%大幅降至11.64%。未來新聯(lián)爆破公司將進(jìn)一步加強(qiáng)管理以及市場開拓力度，公司的經(jīng)營狀況將有所改觀。

　　上下游一體化將進(jìn)一步增強(qiáng)公司

競爭力根據(jù)民爆行業(yè)上下游一體化的發(fā)展趨勢以及國家將培育一批跨地區(qū)、跨領(lǐng)域的集生產(chǎn)、營銷和服務(wù)于一體的連鎖式企業(yè)集團(tuán)的規(guī)劃，公司進(jìn)一步完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈。2006年公司的控股子公司聯(lián)合經(jīng)營公司依托其營銷網(wǎng)絡(luò)，成立了眾恒爆破公司。而眾恒爆破公司定位于縣級地區(qū)的爆破業(yè)務(wù)，新聯(lián)爆破公司則定位于城鎮(zhèn)化程度比較高的地區(qū)內(nèi)的爆破業(yè)務(wù)，兩者形成了優(yōu)勢互補(bǔ)，這將有利于公司進(jìn)一步控制了民爆物品的終端市場，強(qiáng)化了公司的營銷體系和服務(wù)職能，提高了經(jīng)濟(jì)效益。

　　繼續(xù)看好公司外延增長能力2006年7月公司成功收購了甘肅和平

化工廠，組建了甘肅久聯(lián)和平民爆有限責(zé)任公司；2007年1月5日，公司的全資子公司甘肅久聯(lián)和平民爆有限責(zé)任公司與原甘肅金城機(jī)械廠以承擔(dān)債務(wù)的方式進(jìn)行吸收合并；2007年2月5日，公司再度收購甘肅雪松礦用化工有限責(zé)任公司100%的股權(quán)，至此，公司在甘肅的市場占有率將達(dá)到80%左右。同時(shí)為了實(shí)現(xiàn)雪松、和平、金城聯(lián)手整合甘肅民爆市場，公司又合并組建了甘肅久聯(lián)民爆有限責(zé)任公司，為以后在甘肅復(fù)制貴州模式，使其向縱深方向發(fā)展作了鋪墊。公司在年報(bào)中還表示，目前公司正取得甘肅蘭州市國資委及甘肅省國防科工辦的支持和幫助，采取控股阿克塞神威公司、隴南宕昌炸藥廠、靜寧炸藥廠的方式，以在甘肅省組建一個(gè)甘肅久聯(lián)民爆集團(tuán)公司的模式實(shí)現(xiàn)對甘肅民爆市場的整合重組。與此同時(shí)，公司積極主動(dòng)的與甘肅、青海等省區(qū)的其他民爆生產(chǎn)廠商接觸，尋找重組機(jī)會。因此，我們繼續(xù)看好公司外延增長能力。

　　盈利預(yù)測1、根據(jù)年報(bào)，公司年產(chǎn)8000噸HLC型粉狀乳化炸藥生產(chǎn)線因土地原因項(xiàng)目進(jìn)度受到影響，預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)，且產(chǎn)能將擴(kuò)大至12000噸，預(yù)計(jì)2008年實(shí)際產(chǎn)量10000噸；取消5000噸乳化炸藥生產(chǎn)線；年產(chǎn)4000噸膨化硝銨炸藥生產(chǎn)線變更為12000噸改性硝銨炸藥生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)明年下半年可以投產(chǎn)，保守預(yù)計(jì)2009年開始發(fā)揮效益。

　　2、公司各各品種產(chǎn)品價(jià)格、成本基本不變。

　　3、公司產(chǎn)品以國家規(guī)定出場基準(zhǔn)價(jià)格出售給聯(lián)合民爆公司，2007、2008年聯(lián)合民爆公司的主營業(yè)務(wù)收入分別增長20%、15%。

　　4、2007年兩稅合一后公司的所得稅率為21%。

　　我們調(diào)高公司2007、2008年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)每股收益分別為0.61元、0.78元，其增長的一部分來源于所得稅稅率的下降。不考慮公司未來可能實(shí)現(xiàn)的收購所帶來的影響，則公司2007年的動(dòng)態(tài)市盈率為24.85，股價(jià)基本合理。但考慮到公司未來兩年募集資金項(xiàng)目將逐步投產(chǎn)并發(fā)揮效益，同時(shí)我們也仍然看好公司對省外企業(yè)的并購及其向縱深方向發(fā)展所帶來的效益，維持短期持有、長期買入的投資評級。

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