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　　周明 國泰君安

　　投資要點：

　　2006年年報顯示，公司實現主營業務收入7.75億元，同比增長30.53%；實現主營業務利潤2.70億元，較上年度增長了35.23%，全年實現了收入、利潤的雙雙增長。

　　深加工產品提升公司估值空間。公司產品收入結構中，高純鋁、電子鋁箔和電極箔和收入已占公司收入的86%以上，業務收入同比增長了42%和50%。公司已經從單純的有色金屬行業公司蛻變為生產高附加值產品的電子元器件的行業公司。

　　融資工作鋪就公司高速成長未來。預計公司融資工作完成后，2008年公司高純鋁和電子鋁箔產能分別達到40000噸和27000噸。由于項目部分工作已經提前進行，因此產能的釋放將逐步在2007~2008年達產。另外隨著電子鋁箔和和電極箔的技改攻關項目完成，產品的良品率都將得到提高而提升盈利水平。

　　公司擔保問題獲得突破。公司目前已經解決中基公司的6985萬的擔保事項，并在本期財報中計提了中收農機公司擔保金額的3750萬元，避免了公司更大的經濟損失。同時彩棉股份也表示對1722萬元應收款進行償付，一直困擾公司的擔保問題在新的一年里正朝著好的方向進行。

　　公司未來將步入快速持續成長期。我們預計公司2007-2009年每股收益為1.20、1.93和2.34元(增發后股本稀釋后每股收益攤薄為0.92、1.48和1.80元)；而三年的凈利潤復合增速達71%。

　　鑒于公司業務重心已經逐步轉移至電子元器件產品的上游，同時基于全球電子元器件尚處于景氣周期考慮，我們給予公司30x的動態市盈率估值水平。以PEG＝1考慮公司估值倍數仍顯偏低，上調目標價至45元。

　　建議“增持”

　　1. 2006年公司實現收入、利潤雙雙提升

　　公司年報業績顯示，公司實現主營業務收入7.75億元，同比增長30.53%；實現主營業務利潤2.70億元，同比增長35.23%，實現了收入、利潤的雙雙提升。實現每股收益0.46元，其中計提壞帳3750萬元影響收益-0.14元。

　　公司產品收入中，毛利率較高的高純鋁和電子鋁箔產品繼續保持了收入的快速增長，2006年業務收入分別同比增長了42%和50%。從公司主營產品收入看，目前公司產品收入結構中，高純鋁、電子鋁箔和電極箔和收入已占公司收入的86%以上，已經從單純的有色金屬行業公司蛻變為生產高附加值產品的電子元器件的行業公司。

　　2.高端產品主導公司2007～2009年持續快速增長

　　2.1.融資工作拉開帷幕

　　公司近日公告計劃非公開發行5,000萬股進行項目融資，主要針對高純鋁和電子鋁箔項目進行產能擴充。2006年10月公司董事會通過了《關于投資建設電子鋁箔生產線精整技術改造項目的議案》和《關于投資建設年產15000噸聯合法生產高品質高純鋁項目的議案》，擴產項目實質上已經提前進行。

　　隨著經營能力的提升，公司的負債率有所降低，但與同類公司比較，公司2006年62.8%的負債水平還處于偏高位置。本次增發預計籌資10億元，將在相當程度上緩解公司資金緊張的問題。

　　2.2. 2007～2009年公司產品產能、產量迅速增長

　　具體分析公司的中高端產品,我們預計2007年高純鋁產量將有30%的增長，對應約1.8萬噸的產量；同時公司計劃投建1.5萬噸聯合法的高純鋁生產線，預計在2008三季度投產，合計公司高純鋁產能4萬噸，即對應2008年公司高純鋁產能有望出現快速擴張，2009年產量出現快速的增長。

　　對于電子鋁箔產品，目前公司通過技術改造，一方面致力于提升產能，另一方面通過引進在線精整設備，提高成品率(據了解，生產工藝提升1個百分點，產品有望提升200萬利潤)，產量目標由目前年產不足10000噸提升至12000噸。

　　而電極箔產品在2006年公司的收入比重出現了下降，一方面原因在于其他業務收入的快速增長，更主要的是公司還在著力調試高電極箔產品的工藝性能。目前公司已經單獨辟出一條生產線讓相關專家和設備人員加緊技術攻關，預計2007年電極箔產品業務利潤有望較2006年翻倍增長。

　　我們認為目前公司的高端鋁產品中的高純鋁、電子鋁箔的產能提升，和電極箔技術攻關的完全解決后產品毛利率的提升，使得高端產品的收入比例在2007-2009年中逐步增大。

　　2.3.市場拓展問題不需擔心

　　目前公司高純鋁和電子鋁箔在國內的市場占有率分別為80%和60%左右。未來市場的進一步擴容，一方面在于半導體行業景氣周期仍在持續，下游元器件市場整體將保持穩定的增長；另一方面，由于高純鋁和電極箔都是高耗能產品(電力占高純鋁和電極箔產品成本分別為25%和35%左右),國外相關企業也由于該原因減產停產，采購商的訂單將大量出現轉移；再一方面鋁電解電容器產業已有92%為亞洲廠商生產，公司靠近產品消費的優勢也將推動公司市場迅速拓展。

　　目前公司高純鋁、電子鋁箔訂單飽和，出現了產量尚不能完全滿足新增客戶的定貨量的現象。

　　3.擔保問題解決取得突破

　　困擾公司已久的擔保問題，在本報告期中取得初步突破。2006年中報中的三項擔保事項，公司已解決了中基實業公司涉及的6985萬金額擔保。而對于公司為中收農機公司擔保12370萬元，在本期年報中計提了3750萬元。這一結果經由區政府協調解決，已經基本成為該項擔保問題的最終解決方案，避免了公司更大的損失。

　　而對于彩棉的擔保事項，目前公司正在與對方進行磋商。而在公司的其他應收款中一項關于彩棉公司1722.3萬元借款，已經在近期得到彩棉公司出具《關于還款情況說明》，表示盡快還款，顯現出擔保問題一定的轉機。

　　4.給予公司“增持”評級

　　盈利預測顯示，公司2007-2009年每股收益為1.20、1.93和2.34元(增發后股本稀釋后每股收益攤薄為0.92、1.48和1.80元)。鑒于公司業務重心已經逐步轉移至電子元器件產品的上游，同時基于全球電子元器件尚處于景氣周期考慮，繼續給予公司30x的市盈率。而考慮2007-2009年凈利潤復合增速達71%，以PEG＝1考慮，比較公司估值倍數仍顯偏低。給與公司