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　　段振軍 國都證券

　　1、公司目前資源儲量為60噸黃金，銅為28萬噸，年自產黃金5.2噸左右，自產銅為1.1萬噸。公司2006年1-9月銅的毛利為2.64億元，黃金(包括冶煉)的毛利為2.77億元；黃金與銅合計占利潤93%，銅的成本20000元/噸，而自產黃金成本為90元/克。

　　2、公司未來成長性來自兩個方面：一是集團資產整體上市；二是黃金價格繼續上漲。

　　3、中金黃金是中國黃金集團唯一上市公司，集團除股份公司外還擁有200-300噸左右的黃金儲量，假設按照800萬收購一噸黃金計算，集團資產(按照250噸計算)將有20億元進入股份公司，按照25元/股增發，公司需要增發8000萬股，這樣增發完為3.6億股，假設集團的黃金成本為100元/克。

　　4、黃金的定價權在美國，我國的黃金價格是直接在美國價格基礎乘以

人民幣匯率。黃金價格受供求關系影響，由于黃金多數作為收藏用，黃金量越來越多，影響需求主要因素：一是美元趨勢；二是通貨膨脹；三是國際政治局勢；四是人民幣匯率。我們總體判斷是：2007、2008年黃金價格處于上升階段。

　　5、假設2007年12月完成整體上市，2007、2008年黃金價格按照170、180元/克計算；集團黃金產量按照20噸左右計算。

　　6、預測公司2006、2007年、2008年業績為0.7元/股、0.88元/股、2.75元/股，我們用2008年整體上市后業績做估值，2.75元/股扣除0.25元/股銅貢獻的業績，公司黃金貢獻為2.5元/股，按照25PE(國際黃金股平均PE)，公司合理價值為60元/股。

　　7、如果不計算整體上市，公司目前價格33元股，如果按照2007年業績估值，公司PE為37.5倍，短期沒有估值優勢。

　　8、公司主要風險：一是黃金價格趨勢反轉下降；二是整體上市的時間與方案不確定；三是人民幣大幅升值。

　　9、綜合上述因為，如果市場對黃金股(20-30倍PE)高于其它有色金屬股(8-12PE)繼續認可，我們給予公司推薦A的評級。

　　1.1礦產公司目前資源儲量為60噸黃金，銅為28萬噸，年自產黃金5.2噸左右，自產銅為1.1萬噸。

　　公司2006年1-9月銅的毛利為2.64億元，黃金(包括冶煉)的毛利為2.77億元；銅的成本20000元/噸，而公司自產黃金成本為90元/克。

　　1.2冶煉公司2006年具備40噸黃金冶煉產能，冶煉的毛利率為2.85%。

　　2、未來成長性分析公司未來成長性來自兩個方面：一是集團資產整體上市；二是黃金價格繼續上漲。

　　2.1集團資產整體上市中金黃金是中國黃金集團唯一上市公司，集團除股份公司外還擁有250噸左右的黃金儲量，假設按照800萬收購一噸黃金計算，集團資產將有20億元進入股份公司，按照25元/股增發，公司需要增發8000萬股，這樣增發完為3.6億股。

　　假設集團的黃金成本為100元/克。

　　2.2黃金價格上漲黃金的定價權在美國，我國的黃金價格是直接在美國價格基礎乘以人民幣匯率。黃金價格受供求關系影響，由于黃金多數作為收藏用，黃金量越來越多，影響需求重要因素：一是美元走向；二是通貨膨脹；三是國際政治局勢；四是人民幣匯率。我們總體判斷是：2007、2008年黃金價格處于上升階段。

　　2.3收入與毛利預測假設條件：

　　1)假設2007年12月完成整體上市，并且整體上市一次性完成；2)假設集團的黃金儲量為250噸，年產量為20噸；3)假設2007與2008年黃金價格為170、180元/克。4)假設集團黃金的生產成本為100元/克。

　　5)銅的價格2007、2008年按照60000、55000元/噸計算。

　　3、贏利預測1)2008年所得稅按25%計算2)按照2007年12月完成整體上市，2008年股本按照36000萬股計算。

　　3)2007年股本按增發完的計算。

　　表3公司贏利預測(單位：萬元)

　　4、估值預測公司2006、2007年、2008年業績為0.70元/股、0.88元/股、2.75元/股，我們用2008年整體上市后業績做估值，2.75元/股扣除0.25元/股銅貢獻的業績，公司黃金貢獻為2.5元/股，按照25PE(國際黃金股平均PE)，公司合理價值為60元/股。

　　如果不計算整體上市，公司目前價格33元股，如果按照2007年業績估值，公司PE為37.5倍，短期沒有估值優勢。綜合上述因為，如果市場對黃金股(20-30倍PE)高于其它有色金屬股(8-12PE)繼續認可，我們給予公司推薦A的評級。

　　公司主要風險：一是黃金價格趨勢反轉下降；二是整體上市時間以及方案。

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