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　　余曉宜 廣發證券

　　投資要點2006年經營基本符合預期，規模增長幅度基本和行業內水平保持一致，業務和資產結構穩步調整，風險管理能力提升，經營效益穩步提升。此外，綜合經營方面也已經邁開布局實施的步伐。但是，業務開拓方面仍然沒有形成突出的特色，總資產收益率水平增長不如預期。

　　估值與投資評級預計2007年實現凈利潤43.59億元，同比增長30%，每股盈利1.00元，2008年受稅改影響盈利增長達40%。合理估值中樞為25.16元/股，當前股價相對07年預測PB和PE分別為3.77倍和25.13倍，基本上處于合理區間。

　　目前流通市值占比1.54%，在銀行股中比民生、招行、工行均低，而且從2007年的盈利預測相對估值看，股價吸引力也不如上述銀行股，因此，我們仍維持持有的投資評級。

　　2006年經營與業績評析經營業績總評浦發銀行2006年經營基本符合預期，各項業務和資金配置基本按年初所定計劃進行，規模增長幅度基本和行業內水平保持一致，業務和資產結構穩步調整，經營效益穩步提升。此外，綜合經營方面也已經邁開布局實施的步伐。但是，業務開拓方面仍然沒有形成突出的特色，總資產收益率水平增長不如預期。

　　2006年末資產總額達6893億元，比年初增長20.19%，貸款總額達4609億元，存款總額達5965億元，分別比年初增長22.18%和20.19%，與同行相比保持了穩健態勢。凈利潤33.53億元，盈利同比增長34.91%，增幅超出資產和業務規模。

　　總資產收益率年化收益率為0.49%，同比增長了0.05個百分點，主要來源于加息、資產負債結構調整以及資產質量控制效果，與以往的經營相比，總資產收益率的提升來源更多元化。

　　不良貸款率按五級分類為1.83%，比上年末下降0.14個百分點。按一逾兩呆計為1.82%，比上年末下降0.3個百分點，一逾兩呆不良貸款絕對額增加了3.87億元，新增不良率為0.46%，不良資產管理效果有所提升，同時我們也注意到該行的“撥備/不良”一直處于上升趨勢，同時撥備一直維持比較充足的水平，對貸款的風險管理和財務準備比較充足，不良貸款消化進度有加快跡象。

　　本年度后臺管理平臺升級表現強于業務開拓，重點優化了風險管理體系、個人銀行業務平臺、中小企業服務平臺，為進一步提升專業管理效率打下比較好的基礎。業務開拓的主要業績仍集中在資產

證券化以及卡類業務上，但在業務細分市場占有率上表現仍沒有太多亮點。綜合經營的布局則已經初步成型，旗下已經擁有基金管理和保險的經營牌照。該行近2年一直將主要力量放在整合管理平臺、部署戰略上，目前這些準備的后發力仍有待進一步觀察。

　　浦發銀行2006年的經營和業績基本符合我們的預期，但是總資產收益率提升速度低于預期，我們認為2007年規模增長略微下降的情況下，盈利增長可能將略低于2006年，預計全年實現凈利潤43.59億元，同比增長30%，每股盈利1.00元。

　　估值和投資建議根據剩余權益估值模型，浦發銀行的合理估值中樞為25.16元/股，從相對估值看，當前股價相對07年預測PB和PE分別為3.77倍和25.13倍，基本上處于合理區間。

　　目前流通市值占比1.54%，在銀行股中比民生、招行、工行均低，而且從2007年的盈利預測相對估值看，股價吸引力也不如上述銀行股，因此，我們仍維持持有的投資評級。

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