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　　魏芳 金元證券

　　車流量增長提升業(yè)績。在深圳及周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長下，深高速車流量保持較快增速，06年主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到11.92億元，同比增長30.77%，凈利潤5.59億元，同比增長15.3%，達(dá)到5.59億元，每股盈利0.256元，每股派發(fā)紅利0.13元，股息率51%。

　　公司在建項目將陸續(xù)在2008年通車。公司目前在建項目有3個，分別為南光高速、鹽壩高速(C段)和清連高速。清連高速被譽(yù)為“再造深高速”，預(yù)計2008年下半年通車，2009年將為公司貢獻(xiàn)凈利潤為4.6億元，增加每股收益0.20元左右。

　　2007年公司資本支出負(fù)擔(dān)仍然沉重。深高速因前兩年大量公路收購活動，產(chǎn)生了巨額資本支出，2006年公司資本開支約為30.78億元，預(yù)計2007年的資本支出約為31.85億元，主要是正在建設(shè)的南光高速和清連高速所需的資金。但自2008年起，公司資本支出將大幅銳減，保守估計將下降到10.32億元。

　　2007年大股東注資和公司繼續(xù)收購

高速公路將成為擴(kuò)張主旋律。

　　近日公司收購了梅觀高速5%股權(quán)和清連公路20.09%股權(quán)，增持清連公路股權(quán)，降低了清連項目的平均投資成本，但由于清連公路仍處于在建之中，短期內(nèi)收購并未給公司帶來利潤增長，預(yù)計2009年收購產(chǎn)生的效益將大幅體現(xiàn)。此外，據(jù)悉深高速將從大股東深圳國際手中受讓龍大高速(深圳龍華至

東莞大嶺山)股權(quán)，該路被譽(yù)為“第二廣深線”。由于龍大高速剛通車，我們預(yù)計深高速收購價格將比較低廉，但在通車之初，龍大高速盈利被公路折舊的攤薄未能體現(xiàn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)收購并未增厚公司盈利，該路對公司利潤貢獻(xiàn)將在2008年下半年逐步體現(xiàn)。

　　投資建議：我們認(rèn)為深高速具有高效的管理團(tuán)隊、透明的披露制度和進(jìn)取的企業(yè)精神，公司治理結(jié)構(gòu)在高速公路行業(yè)內(nèi)位居前列。

　　預(yù)計深高速2007年和2008年每股盈利分別為0.30元和0.36元，按照當(dāng)前收盤價，動態(tài)市盈率分別為27倍和23倍，股價較為合理的反映了公司價值，給予短期持有，長期增持的評級。

　　車流量增長帶動2006年凈利潤同比增長15.3%

　　——車流量增長提升業(yè)績

　　2006年，在深圳及周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長下，深高速車流量保持了較快增速，主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到11.92億元，同比增長30.77%，凈利潤5.59億元，同比增長15.3%，達(dá)到5.59億元，每股盈利0.256元，每股派發(fā)紅利0.13元，股息率達(dá)到51%。

　　根據(jù)深圳市交警局2007年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)，深圳本地的

機(jī)動車保有量已達(dá)到96.3萬輛，比2006年初增加了17.4萬輛，在過去3年內(nèi)累計增加近45萬輛。2006年，深圳市公路運(yùn)輸?shù)穆每椭苻D(zhuǎn)量和貨物周轉(zhuǎn)量分別增長了約18%和20%，深圳市的公路旅客運(yùn)輸量首次突破1億人次大關(guān)。車流量的強(qiáng)勁增長有力的支撐了深高速業(yè)績增長。

　　——各路段收費額貢獻(xiàn)率分解

　　深高速目前經(jīng)營和投資的收費公路項目共18個，其中，已營運(yùn)項目15個，在建項目3個，這15個處于營運(yùn)中的高速公路分布在深圳地區(qū)、廣東省內(nèi)(除深圳之外)和省外(湖北省和江蘇省)。

　　2006年深高速各條路段的車流量保持了整體上升趨勢，在各條路段中，梅觀高速、機(jī)荷高速東段、機(jī)荷西段和武黃高速仍然是公司利潤的主要來源，占到了2006年主營收入的80.84%。其中機(jī)荷東段、武黃高速和水官高速車流量增長更為迅速一些，在路費收入中所占比較2005年有所上升。

　　在各條路段中，環(huán)繞深圳地區(qū)的梅觀高速、機(jī)荷高速東段和西段、水官高速日均車流量最大，梅觀高速已經(jīng)接近飽和流量，增長趨勢將放緩。而位于廣東省境內(nèi)的陽茂高速、江中高速、廣梧高速由于沒有全線通車，車流量增長速度短期內(nèi)有所影響，但由于這幾條路公司參股比例在25%-30%之間，對凈利潤的影響不大，而且從長期來看，增長空間較大。

　　公司在深圳地區(qū)高速公路小車比重較高，達(dá)到70%左右。而湖北的武黃高速小汽車通行量約占總通行量的58%。深圳地區(qū)未來車流量的增量仍以小汽車為主，而武黃高速和2008年建成的清連高速將以長途運(yùn)輸貨車居多。

　　公司在建項目將陸續(xù)在2008年通車

　　公司目前在建項目有3個，分別為南光高速、鹽壩高速(C段)和清連高速。

　　南光高速：深高速持有100%權(quán)益，全長31.2公里，雙向6車道，南接深圳西部港區(qū)和深港西部通道，北接龍大高速、�；⒏咚�，是深圳西部重要的疏港通道。已累計完成投資約人民幣7.50億元，計劃于2008年上半年完工通車。

　　鹽壩高速(C段)：深高速持有100%權(quán)益，全長9.8公里，雙向6車道，連接鹽壩高速A、B段至惠州及廣東省東部地區(qū)，已完成約10%的路基橋涵工程，累計完成投資約人民幣0.95億元。計劃與正在建設(shè)的惠深沿海高速同時完工。

　　清連高速：深高速持有56.28%權(quán)益，2006年2月簽約增持20.09%權(quán)益，總長約215.8公里，是湘粵之間重要的過境通道，北接京珠高速、規(guī)劃中的二廣高速，南連廣清高速，地勢低，線位優(yōu)越，勘察設(shè)計和土建主體工程的招標(biāo)工作已經(jīng)完成，目前正在積極推進(jìn)工程施工進(jìn)度和所涉及的征地拆遷工作，已累計完成投資約人民幣3.30億元，預(yù)計2008年下半年通車。

　　2007年公司資本支出負(fù)擔(dān)仍然沉重

　　深高速因前兩年大量的公路收購活動，產(chǎn)生了大量資本支出，2006年公司的資本開支約為30.78億元人民幣，預(yù)計2007年的資本支出約為31.85億元人民幣，主要是正在建設(shè)的南光高速和清連高速所需的資金。據(jù)了解，公司將主要通過每年現(xiàn)金流、短期融資券及銀行貸款等方式來解決這兩年的項目所需資金，并未有再融資計劃。

　　自2008年起，公司資本支出將大幅銳減，保守估計將下降到10.32億元，2007年資本支出預(yù)計將是近年來最高的年份，但隨著南光高速提前通車，2008年整體資本支出隨之回落。

　　2007年大股東注資和公司繼續(xù)收購高速公路將成為擴(kuò)張主旋律

　　——近日公司收購了梅觀高速5%股權(quán)和清連公路20.09%股權(quán)

　　2006年底，公司以9600萬元的代價收購了梅觀高速5%股權(quán)，至此公司擁有梅觀100%股權(quán)。近期，公司受讓了清連公司20.09%的股權(quán)，深高速持有清連公司權(quán)益由2006年底的56.28%增加至76.37%，清連公司將由深高速的聯(lián)營企業(yè)變更為控股子公司，其經(jīng)營按權(quán)益比例計算的收費公路里程數(shù)業(yè)績合并入本集團(tuán)財務(wù)報表。此次收購，降低了清連項目的平均投資成本，但由于清連公路仍處于在建之中，短期內(nèi)收購并未給公司帶來利潤增長，預(yù)計2009年收購產(chǎn)生的效益將大幅體現(xiàn)。

　　——大股東擬將龍大高速

　　受讓給深高速近日，據(jù)悉深高速將從大股東深圳國際手中受讓龍大高速(深圳龍華至東莞大嶺山)，龍大高速公路全長28.2公里，分為深圳段和東莞段，其中深圳段長25.654公里，東莞段長2.546公里，全線總投資為14.5億元，設(shè)計時速100公里。2007年1月該路段全線通車，該路的建成對緩解廣深高速公路和107國道的交通壓力、分解深圳周邊道路的交通流量將發(fā)揮重要的作用，被譽(yù)為“第二廣深線”。

　　由于龍大高速剛通車，我們預(yù)計深高速收購價格將比較低廉，但在通車之初，龍大高速盈利被公路折舊的攤薄未能體現(xiàn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)收購并未增厚公司盈利，龍大對公司利潤貢獻(xiàn)將在2008年下半年逐步體現(xiàn)。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為深高速具有高效的管理團(tuán)隊、透明的披露制度和進(jìn)取的企業(yè)精神，公司治理結(jié)構(gòu)在高速公路行業(yè)內(nèi)位居前列。預(yù)計深高速2007年和2008年每股盈利分別為0.30元和0.36元，按照當(dāng)前收盤價，動態(tài)市盈率分別為27倍和23倍，股價較為合理的反映了公司價值，給予短期持有，長期增持的評級。

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