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　　廣發證券 曹新

　　粘膠纖維價格持續上漲由于需求增長迅速，導致粘膠纖維供應持續緊張，從2006年5月開始，粘膠纖維價格不斷上漲。目前，行業供應缺口依然存在，供求緊張形勢緩解要到2009年，所以我們繼續看好2007年和2008年上半年的粘膠纖維價格。但粘膠短纖價格受棉花價格制約，價格上漲空間相對有限。

　　2008年公司有產能擴張2007年，公司業績增長將主要來自于粘膠纖維價格上漲，2008年業績增長將主要來自于產能的擴張：1、年產6萬噸粘膠短纖，2007年底開工建設；2、6000噸高模低縮滌綸簾子布項目，2007年5月開工；3、4000噸高模低縮滌綸工業長絲項目，2007年8月開工；4、3000噸水刺無紡布項目，2007年5月開工。

　　業績預測與評級2007年、2008年、2009年預計每股收益分別為0.38元、0.42元和0.31元。按目前股價計算，公司2007年動態市盈率為19.58倍，略高于績優化纖股的平均動態市盈率，給予持有評級。

　　價格上漲不斷提升公司業績山東海龍是我國最大的粘膠短纖生產企業，2006年生產短纖12.11萬噸，同比增長7.67%。同時也是我國最大的簾帆步企業，2006年簾帆布產量為16792噸，同比增長30.42%。但長絲規模不大，2006年產量只有8138噸。

　　2006年，公司實現主營業務收入247513.83萬元，同比增長17.32%，凈利潤7054.98萬元，同比下降了12.68%。

　　2006年雖然公司凈利潤出現了下降，但我們分季度看，季度業績增長非常明顯，這種業績增長趨勢與粘膠纖維價格走勢完全相同。

　　粘膠纖維行業情況從2006年5月份，粘膠纖維行業復蘇以來，價格累計上漲已比較大，但整體上，目前粘膠行業供應緊張，庫存很小，上下游形成了良性互動，價格運行比較健康。綜合各方面因素，我們認為，粘膠纖維價格仍將延續穩中有升態勢。

　　1、粘料原料供應不足，價格上漲。棉漿粕價格已到8200-8300元/噸，供應存在一定缺口，隨著粘膠價格上漲，企業不斷擴產，將加劇棉漿粕的供應緊張態勢，促使價格上漲。原料價格的上漲將支撐粘膠纖維走強。2、出口增長迅速。由于粘膠纖維生產過程中存在一定程度的污染，加上前兩價格低迷，國際上尤其發達國家已很少生產粘膠纖維，需求大多轉向我國，2007年1月份，我國粘膠纖維出口6755噸，同比增長了132.99%。

　　3、下游市場紗布產品產銷兩旺，價格強勁。人棉紗的銷售活動所帶動，自2006年11月份以來，人棉針織用紗量和價格直接上升，尤其是30S環坊、30S汽坊，紗廠幾乎供不應求，價格上漲了800-1000元/噸，達到了20000-21000元/噸左右。

　　4、政策推動。自2005年以來，行業協會一直采取措施，推動行業限產保價，現在還沒有停止。

　　根據以上因素分析，我們判斷，目前盡管粘膠纖維價格漲幅不小，但價格仍處于合理范圍，未來價格仍將維持穩中有升態勢。長絲價格，業內人士已看高到50000元/噸，短纖價格因受棉花價格制約(目前粘膠短纖比棉花價格高3000元/噸左右)，上漲空間相對有限，看高到17000元/噸。

　　按目前30%的年需求增長，07年我國粘膠纖維需求會達到195萬噸，而07年全部粘膠纖維產量最多也就是153.9萬噸，產能增長遠不能滿足需求增長，07年粘膠纖維價格還會上升。

　　我們預測，到09年以后再有新增產能才能抑制粘膠纖維產品價格上漲，不過到時即使是大幅回落后的粘膠纖維價格也會比目前價格高得多。

　　業績預測最近兩年，公司產能沒有大的擴張，目前，公司計劃進行產能擴張：

　　1、年產6萬噸粘膠短纖，2007年底開工建設；2、6000噸高模低縮滌綸簾子布項目，2007年5月開工；3、4000噸高模低縮滌綸工業長絲項目，2007年8月開工；4、3000噸水刺無紡布項目，2007年5月開工。這些項目到2008年才能投產。

　　我們判斷，2007年公司業績增長將主要來自于粘膠纖維價格的上漲，而2008年業績增長將主要來自于產能的擴張。

　　投資評級按目前股價計算，公司2007年動態市盈率為19.58倍，略高于績優化纖股的平均動態市盈率，給予持有評級。