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　　廣發證券 花長勁

　　2006年業績大幅增長2006年公司實現主營業務收入23.06億元，比上年增長74.05%；實現主營業務利潤4.62億元，比上年增長45.75%；實現凈利潤2.28億元，比上年增加53.04%；全面攤薄每股收益0.562元，加權平均凈資產收益率15.96%，比上年減少5.4個百分點。

　　非公開發行提升公司財務數據非公開發行的完成充實了公司的流動資金，使得公司的財務數據不同程度的得到優化，降低了公司的經營風險。

　　區域領先企業地位得到加強公司及控股子公司的銷售收入已連續七年在南京市住宅市場排名第一，成功募集資金使得公司未來的發展更具潛力。

　　盈利預測及投資建議預計公司今年實現主營業務收入28億元，實現凈利潤3.41億元，每股收益0.842元。維持“買入”評級。

　　2006年經營回顧2006年公司實現主營業務收入23.06億元，比上年增長74.05%，增幅比上年增加38.11個百分點；實現主營業務利潤4.62億元，比上年增長45.75%，增幅比上年減少5.92個百分點，這主要由于本期新樓盤結算面積增加，而新樓盤尚處于市場推廣階段，銷售價格較低帶來主營業務利潤率有所下降；實現凈利潤2.28億元，比上年增加53.04%，增幅比上年增加12.42個百分點；全面攤薄每股收益0.562元，加權平均凈資產收益率15.96%，比上年減少5.4個百分點。

　　2006年公司共結算面積35.56萬平方米，比上年增長25.34%，公司及控股子公司的銷售收入已連續七年在南京市住宅市場排名第一，目前市場占有率為8.82%。2006年公司主營業務收入主要來自于

商品房住宅，蘇州兩個項目均進入成熟收獲期，結轉面積占當年總結轉面積的31.13%，這表明公司異地擴張獲得成功。

　　報告期內，公司新增兩塊土地儲備，預計規劃總建筑面積為34萬平方米。相比公司目前的規模，新增土地儲備尚顯不足。

　　2006年8月，公司成功完成了非公開發行

股票工作，共募集資金凈額60,715萬元，這為公司未來快速發展提供了必要的資金支持。報告期內，公司入選了上證180指數和上證50紅利指數成分股。

　　2007年經營計劃2007年公司管理層有信心完成2007年凈利潤同比增長30%以上的目標。

　　1、確保主營業務收入不低于25億元，凈利潤增長率不低于30%；2、計劃新開工面積78萬平方米，竣工面積66萬平方米；3、完成募集資金項目棲園一、二期，無錫瑜憬灣一、二期的經營計劃，確保兩項目年內開盤銷售，回籠資金；4、2007年公司力爭新增土地儲備120萬平方米。

　　預計公司今年房地產投資總額不超過38億元，其中土地儲備不超過25億元。除銷售樓盤回籠資金約25億元外，不足部分由銀行貸款或其它融資方式加以解決。

　　2006年分紅派息方案公司擬以2006年年末股份總數40,500萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3.60元(含稅)，共計應派發現金股利為145,800,000元。

　　新項目的增加降低了毛利率水平2006年公司房地產業務毛利率約為26.80%，比上年下降3.82個百分點。這主要由于公司今年新樓盤結算面積增加，而新樓盤尚處于推廣期，銷售價格較低，再加上今年南京市場

房價走勢較平穩，這導致公司項目毛利率水平下降，隨著公司品牌、新樓盤品質不斷被廣發接受，公司的新樓盤具有很好的升值潛力。

　　資產負債率減少14.85個百分點母公司資產負債率由上年的69.27%降低至54.42%，這主要由于公司非公開發行成功帶來資本公積大幅增加。

　　流動比率和速動比率均大幅提高流動比率由上年的1.55增至2.70，速動比率由上年的0.29增至1.00，這主要因為流動資產中貨幣資金增加較多、存貨有所降低以及流動負債中短期借款降低較多的緣故。

　　應收賬款周轉率依舊相當出色公司2006年應收賬款周轉率高達69,142次/年，盡管比上年下降很多，但依舊在行業內處于極其優秀的地位，公司對應收賬款的管理相當出色。

　　存貨周轉率大幅增加2006年，公司存貨周轉率從去年的0.31次/年上升到0.52次/年，這主要由于當年公司銷售收入大幅增加帶來銷售成本增加，而存貨有所下降造成的。隨著未來公司土地儲備的增加，存貨周轉率或有所下降。

　　快速發展導致現金流為負，增大未來融資需求。

　　2006年由于公司土地儲備增加較少，因此經營活動產生的現金流較多，而且由于非公開發行的成功，籌資活動產生的現金流大幅增加。

　　盈利預測及投資建議面臨著行業調控，公司通過非公開發行增強了自身實力，從而有利于公司在未來的市場競爭中占據一個較有利的地位。我們預計公司2007年預計公司2007年主要結算天泓山莊、東方天郡、楓情水岸和IALa國際等項目，實現主營業務收入28億元，實現凈利潤3.41億元，每股收益0.842元；2008年實現主營業務收入39億元，實現凈利潤4.41億元，每股收益1.089元。

　　目前公司對應動態市盈率水平為16倍，作為區域領先的公司，特別在公司完成非公開發行后資金得到極大的充實，我們認為公司對應合理的市盈率水平為20-25倍，對應股價16.83元-21.04元，繼續維持“買入”評級。

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