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　　興業證券 李敬雷

　　2006年實現每股收益0.56元，同比增長755.38%，符合我們的預期。預計未來十二個月公司合理股價為16-18元。

　　2006年公司實現主營業務收入184714.66萬元，同比增長1.1%；實現利潤總額14758.32萬元，同比增長1240%；實現凈利潤15594.48萬元，同比增長755.29%；實現每股收益0.56元。公司業績符合我們此前預期。

　　我們看好公司持有的生物醫藥資產——蘭生國健；同時公司持有的海通證券股權，也為公司股價提供了較高的安全邊際，繼續維持“推薦”評級。

　　點評:

　　公司業績激增源自以前年度計提的減值準備轉回而產生的投資收益。公司持有3.35%海通證券股權，前幾年海通證券虧損，蘭生共計提1.4億元減值準備�，F在海通證券借殼上市，每股凈資產市場評估價為每股2.01元，二級市場股價23元。因此這筆減值在今年年報中轉回，共計14074.71萬元，相當于為每股凈利貢獻0.502元�？鄢�此項因素，公司06年實現凈利1519.77萬元，每股收益0.054元。

　　公司主營的外貿業務，受原材料成本增加、

人民幣升值等因素影響，經營平淡。06年公司主營收入184714.66萬元，同比增長1.1%；主營業務利潤10288.05萬元，同比增長0.38%。

　　目前公司最大的看點在于公司持有兩塊資產。一塊是生物醫藥資產，公司持有國內單抗龍頭企業蘭生國鍵34%股權，另一塊資產是3.35%海通證券股權。

　　蘭生國健作為國內單抗龍頭企業，將成為行業快速增長的最大受益者。蘭生國健擁有以國家抗體藥物工程中心為核心的國內最強研發平臺，第一個單抗產品益賽普06年上市當年實現銷售5700萬元左右，目前該產品又獲批兩項新的適應癥，并且開始出口海外，市場前景超過預期，07年公司目標是銷售1.5億元。由于該產品作為創新產品，已進入上海市醫保，而該產品的銷售主要集中在上海、北京等高端市場，因此，我們認為有可能實現這一目標。另外，公司在研兩個抗腫瘤單抗新產品已完成臨床總結，按照正常程序，年內有望上市。

　　蘭生國鍵目前積極準備上市。我們預計09年該企業有望在國內上市，鑒于該公司在國內單抗行業的地位，蘭生股份投資該公司的的股權收益，將大大超過目前海通股權帶來的收益，提升公司的內在價值。

　　公司持有的海通股權隨證券行業的發展不斷增值，帶來豐厚的投資收益。公司持有海通證券股權目前市值達23億元，相當于每股凈資產增厚8元。而且我們認為未來幾年證券行業將持續繁榮，公司持有的股權將不斷增值，這為公司股價提供了較高的安全邊際。

　　海通股權也為公司發展新業務提供了資金支持。據了解，公司未來將出售海通證券股權，獲得的巨額投資收益，一方面加大對生物醫藥產業的投入，另一方面，公司利用這部分資金，計劃在外高橋等地開展儲運物流業務，據悉該計劃已得到市政府支持。

　　公司主營的外貿業務有望成為集團資產重組的平臺。蘭生的母公司蘭生集團實力雄厚，國際貿易是集團的核心業務。未來市政府將把集團打造為整合上海市外貿行業的平臺，蘭生股份作為集團的窗口公司，未來將成為整合集團資產的最佳載體。除了蘭生以外，集團公司還擁有醫藥

保健品公司、輕工國際集團、五礦公司、畜產集團、包裝公司等專業外貿公司，這些公司未來有可能注入上市公司蘭生股份。其中上海五礦公司經營業績突出，進出口總額在4億美元，年利潤達8000多萬，該類資產的注入，將使蘭生主營的外貿業務的盈利能力大大提高。

　　未來公司將形成外貿、物流、生物醫藥三大主業。

　　重估后公司每股凈資產達12元，具有較高的安全邊際。維持推薦評級。

　　第一，主營的外貿業務。假設其穩定發展，實現盈虧平衡，則其可以保持1倍的P/B，估值約1.8-2元。如果未來有資產注入，該業務的價值將得到增加。

　　第二，投資的各項資產。公司投資的蘭生大廈48%的股權，我們預計蘭生大廈重估價值為15.89億元，蘭生股份所持股權對應價值為7.63億元，重估增值6.37億元，合每股凈資產增加2.27元。公司持有新海通證券1.01億股，按照目前海通證券的股價，該資產重估價值為23億元，合每股凈資產增加8元，而且未來價值將不斷增加。

　　第三，蘭生國健。按照P/S估值法，我們給予15倍P/S，預計07、08年蘭生國健可以給蘭生股份每股增加價值2.73元、5.78元。

　　綜上，即使不考慮蘭生國鍵將來上市帶來的巨大收益，按照現有資產重估，公司每股凈資產達12元，具有較高的安全邊際。維持“推薦”的評級。

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