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　　孫朝暉 興業(yè)證券

　　目前公司股價為33.44元，市盈率13倍。我們認(rèn)為，在對鎳價預(yù)期看好的情況下，可以給予公司15-20倍的市盈率，合理股價在40元以上，給予推薦投資評級。

　　公司目前主要產(chǎn)品為硫酸鎳和電解鎳，為國內(nèi)第二大鎳生產(chǎn)企業(yè)，資源自給率約50%，硫酸鎳產(chǎn)量和質(zhì)量均居國內(nèi)首位。2006年生產(chǎn)硫酸鎳21000噸左右，電解鎳約1600噸，實現(xiàn)凈利潤2.57億元，每股收益1.13元。

　　2006年金屬鎳價格從年初的13450美元/噸大幅飆升到年底的34000美元/噸，近期最高已上漲到48500美元/噸。鎳價的大幅上漲使行業(yè)利潤更趨向于上游礦山，下游加工產(chǎn)品利潤進一步受到擠壓。

　　公司06年的利潤主要來自于自產(chǎn)的3800噸鎳精礦(鎳金屬量)，硫酸鎳由于國內(nèi)競爭激烈，其價格的上漲幅度和速度均低于金屬鎳，外購原料生產(chǎn)幾乎無利可圖，國內(nèi)許多生產(chǎn)企業(yè)紛紛停產(chǎn)，公司也適當(dāng)降低了硫酸鎳的產(chǎn)量。

　　公司IPO募集資金投資的2000噸羰基鎳項目因工藝路線修改、技術(shù)轉(zhuǎn)讓談判等原因而延期。該項目最終引進了加拿大CVMR公司世界領(lǐng)先的常壓羰基法技術(shù)，今年1月已竣工驗收，目前正處于前期調(diào)試試生產(chǎn)階段，預(yù)計07年產(chǎn)量在600噸左右。公司表示，由于羰基鎳的價格較為穩(wěn)定，鎳價低時毛利率較高，但鎳價大幅上漲后，其盈利能力下降。因此，公司將根據(jù)市場情況靈活調(diào)整羰基鎳的產(chǎn)量。

　　2007年公司將完成定向增發(fā)不超過6000萬股A股，募集資金募資投向以下3個項目：

　　1)大股東昊融集團以其持有的通化吉恩84.585%的股權(quán)，經(jīng)評估后的凈資產(chǎn)為計價基礎(chǔ)認(rèn)購部分增發(fā)股份；2)投資建設(shè)吉林和龍長仁銅鎳礦項目，該礦探明鎳金屬儲量4.74萬噸；3)投資建設(shè)年產(chǎn)5000噸電解鎳項目。

　　通過本次增發(fā)，公司控制的鎳金屬儲量由6萬噸大幅擴張至16.61萬噸，資源儲量大幅提高，為15000噸鎳系列技改項目投產(chǎn)提供了重要資源保證。

　　目前公司在建的1.5萬噸鎳系列改擴建工程完工后將使高冰鎳產(chǎn)量提升到1.5萬噸，按65%的含鎳量計算需9750噸鎳精礦(鎳金屬量)，而5000噸電解鎳項目也依賴于該項目的投產(chǎn)。因此，要保持鎳精礦自給率在50%左右就必須盡快完成增發(fā)投資的兩個礦山項目，這是公司高冰鎳、電解鎳、羰基鎳、硫酸鎳產(chǎn)能擴張后能有較好回報的最關(guān)鍵因素。

　　除了在國內(nèi)加快對鎳資源的收購?fù)猓�公司還與中國冶金建設(shè)集團公司合作，共同開發(fā)巴布亞新幾內(nèi)亞境內(nèi)的瑞末紅土鎳鈷礦，公司和中國冶金建設(shè)集團公司持有瑞末鎳鈷礦85%的股權(quán)(其中公司持有其中的20%股權(quán))，瑞末鎳鈷礦項目總投資約6.73億美元，預(yù)計08年底建成投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能為鎳精礦(鎳金屬量)3.3萬噸，其中至少30%供應(yīng)給公司。因此，不僅能給公司帶來較大的投資收益，更重要的是保障了公司未來的鎳原料穩(wěn)定的需求。

　　2007年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量以及自有礦山鎳金屬量不會有太大增長，但由于鎳價的大幅上漲，公司在財務(wù)預(yù)算方案中預(yù)計07年可實現(xiàn)利潤總額5.387億元，同比將增長81.85%，如果所得稅保持06年水平，則每股收益將達(dá)到2.05元。

　　據(jù)我們了解，公司盈利預(yù)測中沒有考慮增發(fā)因素，另外對07年鎳價的預(yù)測為25萬元/噸(含稅)，硫酸鎳價格為6萬元/噸，均大大低于目前的市場價格。我們認(rèn)為公司對產(chǎn)品價格的預(yù)測較為保守。如果07年鎳價在30萬元/噸左右，公司業(yè)績至少應(yīng)在2.5元以上。

　　公司目前正抓緊實施定向增發(fā)，順利的話可望在上半年完成，最遲也會在下半年。擬收購的通化吉恩旗下主要資產(chǎn)為通化赤柏松銅鎳礦(鎳金屬儲量5.87萬噸)，06年生產(chǎn)鎳精礦(鎳金屬量)608噸，實現(xiàn)凈利潤5309萬元。07年該礦計劃生產(chǎn)鎳精礦1000噸，08年2000噸。如果上半年完成增發(fā)，將至少貢獻(xiàn)凈利潤1億左右，考慮增發(fā)股本增加，每股收益仍將接近2.5元。

　　目前公司股價為33.44元，市盈率13倍。我們認(rèn)為，在對鎳價預(yù)期看好的情況下，可以給予公司15-20倍的市盈率，合理股價在40元以上，給予推薦投資評級。