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　　段振軍 國都證券

　　公司目前鋼產(chǎn)量為1000多萬噸，公司的取向硅鋼技術(shù)屬于全球高科技(全球只有3-5家擁有該技術(shù)，技術(shù)壁壘非常高，具有產(chǎn)品定價權(quán)，毛利率高達60%)，所以公司的取向硅鋼資產(chǎn)不等同于一般的鋼鐵資產(chǎn)，應(yīng)該屬于高科技材料的資產(chǎn)；

　　公司業(yè)績成長推動因素：一是取向硅鋼連續(xù)擴產(chǎn)，2006年、2007、2008、2009年產(chǎn)量為20、28、32、40萬噸；二是冷軋薄板與非取向硅鋼擴產(chǎn)；三是行業(yè)復蘇帶動公司產(chǎn)品毛利率上漲；

　　本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要投入三期硅鋼、三期冷軋以及重軌項目，預(yù)計2008年第四季度投產(chǎn)；

　　綜合以上分析預(yù)測公司2007、2008年的業(yè)績?yōu)?.85、0.99元/股，公司合理價值為12.5元/股，現(xiàn)在股價為9.1元/股，給予推薦A的評級；

　　由于公司取向硅鋼為高技術(shù)產(chǎn)品，而且產(chǎn)能保持增長，毛利率穩(wěn)定，對2007年業(yè)績貢獻為0.4元/股，我們認為給予20倍PE(寶鈦股份2007年動態(tài)PE為25倍，鈦材的壁壘沒有取向硅鋼高)是合理的，對應(yīng)取向硅鋼部分資產(chǎn)合理價值為8元/股；

　　公司2007其它部分貢獻0.45元的業(yè)績，我們認為給予行業(yè)平均10倍PE是合理的，這樣定價為4.5元/股；

　　投資風險：一是取向硅鋼的技術(shù)壁壘被一般企業(yè)攻克；二是有其它技術(shù)取代取向硅鋼；三行業(yè)景氣度下降。

　　1.公司概況1.1歷史沿革本公司是根據(jù)《中華人民共和國公司法》和《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》的要求,經(jīng)國家經(jīng)濟體制改革委員會體改生〔1997〕164號文批準,由武鋼作為發(fā)起人，用發(fā)起設(shè)立方式成立的股份公司。

　　根據(jù)重組方案,武鋼將其下屬的冷軋薄板廠(含涂層帶鋼車間)和冷軋硅鋼片廠的全部經(jīng)營性資產(chǎn)投入本公司,凈資產(chǎn)為272,380.46萬元(評估值并經(jīng)國家國資局確認),折為國有法人股177,048萬股。目前公司總股本為78.4億股，流通A股為23.7億股。

　　1.2股東結(jié)構(gòu)

　　1.3行業(yè)地位與競爭優(yōu)勢公司目前鋼產(chǎn)量為1000多萬噸，公司硅鋼特別是取向硅鋼技術(shù)屬于全球高科技(全球只有3-5家擁有該技術(shù)，技術(shù)壁壘非常高，具有產(chǎn)品定價權(quán)，毛利率高達60%)，所以公司的取向硅鋼的資產(chǎn)不等同一般的鋼鐵資產(chǎn)，應(yīng)該屬于高科技材料的資產(chǎn)。

　　2.公司主營業(yè)務(wù)分析2.1公司主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤結(jié)構(gòu)分析從主營收入與毛利看公司主要收入與利潤來源來自硅鋼、熱軋、冷軋，公司硅鋼方面主營利潤占比為64%。

　　3.公司未來成長性分析公司業(yè)績成長推動因素：一是取向硅鋼連續(xù)擴產(chǎn)，2006年、2007、2008、2009年產(chǎn)量為20、28、32、40萬噸；二是冷軋薄板與非取向硅鋼擴產(chǎn)；三是行業(yè)復蘇帶動公司產(chǎn)品毛利率上漲。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要投入三期硅鋼、三期冷軋以及重軌項目，預(yù)計2008年第四季度投產(chǎn)；3.1取向硅鋼產(chǎn)量增長以及規(guī)格提高全球取向硅鋼技術(shù)與生產(chǎn)主要控制在3-5家公司中，新材料壁壘高于一般高技術(shù)產(chǎn)品壁壘，這主要是由于材料的技術(shù)主要在于加工工藝與參數(shù)，這是短時期內(nèi)其它競爭對手無法復制的，所以取向硅鋼屬于高技術(shù)產(chǎn)品，具有很強的定價權(quán)。

　　公司在中國主要競爭對手是日本新日鐵，預(yù)計取向硅鋼能長期保持高的毛利率。我國取向硅鋼目前對外依存度比較高。

　　取向硅鋼產(chǎn)量從一期12萬噸，二期為16萬噸，三期為12萬噸。

　　5、投資建議與估值由于公司取向硅鋼為高技術(shù)產(chǎn)品，而且產(chǎn)能保持增長，毛利率穩(wěn)定，對2007年業(yè)績貢獻為0.4元/股，我們認為給予20倍PE(寶鈦股份2007年動態(tài)PE為25倍，鈦材的壁壘沒有取向硅鋼高)是合理的，對應(yīng)取向硅鋼部分資產(chǎn)合理價值為8元/股。

　　公司2007其它部分貢獻0.45元的業(yè)績，我們認為給予行業(yè)平均10倍PE是合理的，這樣定價為4.5元/股。

　　綜合以上分析預(yù)測公司2007、2008年的業(yè)績?yōu)?.85、0.99元/股，2009年公司本次可分離轉(zhuǎn)債投資項目投產(chǎn)，業(yè)績可以再增長20%，公司合理價值為12.5元/股，現(xiàn)在股價為9.1元/股，給予推薦A的評級。