新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　陳東曉 國海證券

　　公司作為中藥現代化絕對優勢企業，產品梯隊結構良好，新藥儲備豐富。

　　公司一線品種保持穩定增長，二線品種快速增長，公司良好的產品層次保障了銷售收入的穩步增長。

　　醫療改革、醫藥行業整頓以及產業政策制定將為公司帶來的巨大機遇。

　　注射劑依然是公司新的增長點，2007年熱毒寧注射劑銷售將5000萬以上。

　　2008年公司產品桂枝茯苓膠囊有望成為首位邁入美國醫藥市場的中藥產品。

　　公司強大的研發和技術創新實力和新藥儲備，將為公司估值帶來自主創新溢價；公司多年的內生性高速成長以及未來三年業績的35%以上的復合增長率，公司估值應享受成長性溢價。給予公司長期"推薦"的評級，目標股價25元。

　　公司作為中藥現代化絕對優勢企業，產品梯隊結構良好，新藥儲備豐富。擁有一批特色現代中藥品種構成公司產品梯隊：婦科藥桂枝茯苓膠囊、兒科藥物金振口服液、心血管藥天舒膠囊、骨傷科藥抗骨增生膠囊等老產品為一線品種；腰痹痛膠囊、散結鎮痛膠囊、六味地黃軟膠囊等已形成快速增長格局的新產品為二線品種；熱毒寧注射液、痛安注射液等中藥針劑系列為三線品種。公司目前擁有硬膠囊、軟膠囊、口服液、顆粒劑、片丸劑、注射液等現代中藥產品50多種，其中36種進入《國家基本醫保目錄》。公司在研品種50多個，其中包括1個一類新藥，18個二類新藥，形成了支持公司未來發展的豐富產品儲備。

　　一、2006年公司經營回顧及分析

　　06年國家全面整頓衛生行業的宏觀環境、打擊商業賄賂，影響了公司部分處方藥的銷售，尤其是導致熱毒寧等新品種臨床推廣受限，銷售未能如期展開。但公司處方藥品種依然保持了良好的增速，一線品種保持穩定增長，二線品種則快速增長。這主要得益于公司在05年就開始的先進銷售模式--推進醫院臨床精細化管理，強化臨床學術推廣；公司良好的產品層次保障了銷售收入的穩步增長。

　　公司二線新品腰痹痛膠囊、散結鎮痛膠囊、熱毒寧注射劑和六味地黃軟膠囊OTC市場的快速增長。二線新品腰痹痛膠囊、散結鎮痛膠囊、熱毒寧注射劑主營業務收入分別同比增長40.31%、98.80%、583.76%，六味地黃軟膠囊OTC銷售收入同比增長110%。由此體現公司應對宏觀環境變化、抵御市場風險的能力以及臨床藥銷售隊伍新產品推廣水平和綜合素質獲得相應提升。

　　從表一中可以看出公司主要品種歷年來的增長速度，以及在2007年將繼續保持良好的增長速度。尤其是公司二線品種經過了2005年和2006年的導入期，將步入快速增長期，為公司提供穩定新增利潤。

　　從公司年報財務報表看(表二)，公司資產質量明顯進一步提升，流動比率增長，凈資產收益率提高，公司負債率下降，現金流充沛，表明公司經營和財務狀況良好。

　　二、醫療改革、醫藥行業整頓以及產業政策制定將為公司帶來的巨大機遇

　　醫療改革方向已趨于明確，去年全國公共衛生支出已經達到1312億，關于醫療方面財政支出今年將大幅度增加，在城市社區建立公共衛生體系，在農村推廣新型合作醫療，到明年覆蓋面要達到80%以上。醫療改革有望帶動行業走出低谷，2006全年醫藥行業呈現低速增長，利潤總額增長低于收入增長。新型農村合作醫療制度以及在城市未來全民醫療保險制度將有力地拉動中國醫藥行業需求增長。據統計，假設城鎮醫保人群增加一倍換算成人均消費增加一倍即為797元，農村居民全部加入合作醫療，相當于人均藥品消費375元，城鎮藥品消費總額為3587億元，農村藥品消費總額為3187億元，全部居民藥品消費為6774億元，比2005年增長189%。在未來五年時間里，醫藥行業有望保持15%以上的高速增長。

　　國家藥監局已經開始對藥品市場進行整頓和規范，而藥品重新注冊的實施將對制藥企業產生重大影響。以往制藥行業的混亂局面將大大改善，技術能力差、產品質量差、生產不規范等的不良企業將收回藥品生產證書，從而就此退出醫藥行業，這樣就為規范的優質企業提供了更大的市場份額和機遇。所以在整個藥品消費大幅增長的前提下，這些優質企業將獲得大大高于整個醫藥行業的平均增長水平，將達到30%以上的增長速度。由于對藥品秩序的整頓和規范，未來對新藥的批準將更為嚴格，而早期投入大量研發費用、具有充足新藥儲備的企業，自然能更多地額外獲得市場優先權，從而獲得更大的發展機遇。公司多年高比例的研發投入將有豐厚回報。

　　3月21日，科技部、衛生部、國家中醫藥管理局等國務院十六個部門聯合發布《(2006---2020)年中醫藥創新發展規劃綱要》，提出了未來15年我國中醫藥要在繼承發揚中醫藥優勢特色的基礎上，充分利用現代科學技術，闡明中醫藥的科學內涵，通過技術創新提高中醫醫療服務能力和中藥產業技術水平，通過知識創新豐富和完善中醫藥理論體系和醫療保健模式，加快中醫藥現代化和國際化進程，全面提高我國的醫療保健和重大疾病防治水平。在該產業政策的指導下，公司作為我國中藥現代化的絕對優勢企業，將在我國中藥現代化和國際化進程中承擔先行企業任務，公司未來發展前景十分廣闊。

　　三、公司未來發展的絢麗亮點

　　1、注射劑依然是公司新的增長點

　　雖然2006年醫藥行業的治理商業賄賂、整頓和規范藥品市場秩序使得熱毒寧注射液未能完成預期，但公司隨后與不良反應中心進行10000例(一般3000例)的不良反應的臨床監測，成為我國首家主動與不良反應中心合作的企業，由于公司采用全程指紋圖譜技術生產熱毒寧注射液，公司對注射劑質量充滿信心，目前該臨床監測已經超過3000例，尚無一例不良反應。公司高質量注射劑的安全性、療效性將帶領中藥注射劑步入新的篇章。

　　熱毒寧注射液被評為江蘇省科技進步二等獎，并被認定為江蘇省第一批自主創新產品、國家高新技術產品，列于江蘇省政府采購目錄，這將極大有利于2007年熱毒寧注射液的推廣和銷售，預計今年該產品銷售將在5000萬以上。

　　2007年公司熱毒寧注射液銷售的放大，外加10000例臨床監測病例的完成，公司注射劑的推廣前景較為光明。公司未來產品主要以注射劑劑型為主。銀杏內酯注射液(治療心腦血管疾病)在2007年初已完成Ⅲ期臨床，2007年上半年應該能拿到新藥證書；驚天寧注射液(治療腦中風)預計2007年下半年可上市；藤黃素注射液(抗腫瘤用藥)是治療癌癥的一類新藥，現正進行Ⅱ期臨床實驗，預計2008年可上市。這些陸續推出的新品注射劑，將在未來幾年持續為公司帶來較大的利潤。

　　2、2008年公司產品桂枝茯苓膠囊有望成為首位邁入美國醫藥市場的中藥產品

　　2006年10月公司產品桂枝茯苓膠囊已經正式獲得美國FDA二期臨床準入，二期臨床實驗期限為一年半，同時美國FDA通知公司二期臨床后可不用做安全性實驗。目前該項目列為國家科技部"十一五"科技支撐計劃--國際化示范項目。

　　中藥進入國際市場，尤其是美國市場，一直是我國科技部及相關部門和企業致力去嘗試的，從"九五"計劃開始一直未有突破性進展，主要可能和推廣的藥物品種和劑型有關，西藥優勢的領域中的中藥品種，治療有效性不優于西藥品種。隨著我國中藥現代化的發展，同時利用我國中藥治療優勢的領域和西藥的空白或者弱勢領域相結合，終于有了新的突破。

　　桂枝茯苓膠囊作為獨家品種被列為國家中藥保護品種，主治婦女內分泌紊亂引起婦科疾病的處方藥，對子宮肌瘤等效果明顯，而西藥對該領域幾乎是空白，治療方式主要是手術或者注射激素，副作用明顯。針對西藥對該領域的治療空白，純中藥的桂枝茯苓膠囊顯著的療效具備了良好的進入美國市場的條件。隨著美國FDA二期臨床的完成，桂枝茯苓膠囊將有望進入美國醫藥市場，從而獲得國際化市場。

　　四、公司價值評估

　　2007年公司一線產品將繼續保持穩定的小幅增長，二線產品收入將快速增長，注射劑有望獲得大的突破，公司主要利潤來源的工業產品收入將有30%以上增長，同時經過2005年和2006年的銷售隊伍以及營銷模式的培訓和建立，2007年公司營業費用的增長幅度和占主營收入的比例將減小，從而為公司利潤提供有利的保障。預計公司2007年業績為0.59元，同比增長43.86%。

　　公司強大的研發和技術創新實力和新藥儲備，將為公司估值帶來自主創新溢價；公司多年的內生性高速成長以及未來三年業績的35%以上的復合增長率，公司估值應享受成長性溢價。

　　綜合以上分析，給予公司長期"買入"的評級，目標股價25元。