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　　劉波 國金證券

　　公司今日公布年報(bào)，2006年實(shí)現(xiàn)主營收入273934.25萬元，同比增長(zhǎng)14.73%，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤83106.48萬元，同比增長(zhǎng)26.54%，實(shí)現(xiàn)凈利潤32242.4萬元，同比增長(zhǎng)47.42%。EPS1.124元，高于我們?nèi)ツ?2月0.987元調(diào)整后的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

　　利潤大幅增長(zhǎng)的主要原因是有機(jī)硅、草甘膦兩大主導(dǎo)產(chǎn)品的銷量增加以及毛利率的提高。其中有機(jī)硅單體產(chǎn)量8.3萬噸，同比增長(zhǎng)20%，售價(jià)2.0萬元/噸，同比下降7.68%，但毛利率50.53%，同比提升5.07%；草甘膦產(chǎn)量4.2萬噸，與去年持平，售價(jià)3.22萬元/噸，同比上揚(yáng)21.29%，而毛利率18.37%，比2006年提高15.17%。

　　有機(jī)硅單體國內(nèi)自給率僅50%，緊缺程度可持續(xù)到2010年。公司盈利的增加仍主要依賴有機(jī)硅產(chǎn)品。2006年主營利潤新增1.55億元，其中有機(jī)硅貢獻(xiàn)了51.7%。目前有機(jī)硅單體含稅價(jià)在2.5~2.8萬元/噸之間波動(dòng)。隨著一甲和三甲高沸再裂解的工藝提升、有機(jī)硅單體產(chǎn)能8到20萬噸的擴(kuò)張以及硅橡膠深加工為混煉膠、硅酮密封膠能力的提升，有機(jī)硅業(yè)務(wù)將成為公司利潤增長(zhǎng)的主要來源。

　　國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能已經(jīng)過剩，謹(jǐn)慎看待草甘膦帶來的利潤增長(zhǎng)。盡管草甘膦貢獻(xiàn)新增主營利潤的38.3%，但隨著國內(nèi)其它企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈。

　　補(bǔ)償款及抵免稅。公司稅收33%，2006年，不僅三家子公司還獲得共計(jì)1630萬元的國有設(shè)備稅額抵免，而且還取得山東某

　　與原GE有機(jī)硅部門合作進(jìn)展面臨突破。有機(jī)硅單體深加工，能夠提高產(chǎn)值2～3倍。面對(duì)國內(nèi)有機(jī)硅下游需求的高速增長(zhǎng)，公司技術(shù)開發(fā)能力明顯緩慢。盡管混煉膠、建筑膠等深加工產(chǎn)品投產(chǎn)，但進(jìn)一步提升產(chǎn)值及利潤水平的能力還很有限。我們預(yù)期合作一旦成功，公司將享受下游行業(yè)20%的高速增長(zhǎng)帶來的盛宴。

　　估值。基于08年1.548元、25xPE，公司估值為38.71元，取8%的波動(dòng)空間，則得估值區(qū)間35.61~41.80元。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。