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　　張秋生 銀河證券

　　一、事件描述

　　珠海特區(qū)報(bào)23日消息：投資3.6億美元的珠海PTA二期項(xiàng)目工程進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)今年底可以竣工投產(chǎn)。

　　BP集團(tuán)PTA全球總裁孟德昨天在珠海度假村與珠海市委副書記、市長(zhǎng)鐘世堅(jiān)進(jìn)行工作會(huì)談。

　　孟德總裁透露，珠海碧辟公司去年完成產(chǎn)值40億元，繳納各種稅收6億多元。孟德說，二期項(xiàng)目工程竣工投產(chǎn)以后，年總產(chǎn)值將超過100億元，各種稅收可望達(dá)到15億元。

　　二、事件分析及評(píng)論

　　1、粵富華(000507)擁有珠海碧辟

化工有限公司15%的股權(quán)

　　粵富華(000507)擁有珠海碧辟化工有限公司15%的股權(quán)。珠海碧辟化工有限公司注冊(cè)資本2.77億美元。現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)是：英美石油化工控股33.4%、BP環(huán)球投資有限公司40.8%、碧辟(中國)投資有限公司10.8%,粵富華15%。

　　碧辟化工建設(shè)的PTA一期項(xiàng)目，主要生產(chǎn)精對(duì)苯二甲酸(簡(jiǎn)稱PTA)，年設(shè)計(jì)能力35萬噸，已于2003年9月正式投產(chǎn)。2004年全年生產(chǎn)PTA約50萬噸，銷售收入人民幣32億元,上繳稅金人民幣1.7億元；2005年上半年共生產(chǎn)PTA28.42萬噸，銷售29.42萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入人民幣20.60億元，繳交稅金人民幣1.17億元。2005年上半年富華從中獲收益3600萬元。

　　PTA二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)07年底建成投產(chǎn)，采用的是英美石油控股最新的生產(chǎn)技術(shù)，裝置單線能力90萬噸/年，是世界上最大的單線生產(chǎn)規(guī)模，工程建設(shè)期2.5年，具有工藝簡(jiǎn)單、投資低、能耗水耗低、廢物排放低等優(yōu)點(diǎn)。該項(xiàng)目位于珠海臨港工業(yè)區(qū)的石化基地內(nèi)，配套設(shè)施完善，水路、陸路運(yùn)輸便利，并且可以充分利用一期的公用工程和輔助生產(chǎn)條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

　　PTA是聚酯生產(chǎn)的首選原料，隨著國內(nèi)聚酯工業(yè)的快速發(fā)展，我國PTA常年以來一直依賴進(jìn)口，在未來十幾年內(nèi)，即使有一大批PTA裝置投產(chǎn)，也只是相對(duì)提高PTA的自給率，不能完全滿足國內(nèi)市場(chǎng)的需求，而且碧辟化工地處PTA需求較為集中的華南地區(qū)，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，PTA二期項(xiàng)目的建設(shè)正是適應(yīng)這一市場(chǎng)情況。

　　2、預(yù)計(jì)粵富華07年將獲得PTA項(xiàng)目的06年分紅7000萬元

　　按照珠海碧辟公司去年完成產(chǎn)值40億元測(cè)算，07年粵富華獲得的股權(quán)投資收益將在7000萬元左右。

　　保守預(yù)計(jì)，08年珠海碧辟公司將為粵富華提供投資收益7000萬元以上；持有10%權(quán)益的珠海發(fā)電廠4臺(tái)機(jī)組預(yù)計(jì)08年可提供投資收益1.5億元；持有50%權(quán)益的珠海

可口可樂公司08年保守預(yù)計(jì)提供投資收益3000萬元左右。僅此三項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益就可以維持08年每股業(yè)績(jī)0.70元以上。

　　鑒于珠海碧辟化工有限公司二期工程將PTA產(chǎn)能擴(kuò)大到原來的3倍以上的事實(shí)，以及公司將玻纖業(yè)務(wù)向上游延伸以及玻纖基布高檔化的可把握進(jìn)展?fàn)顩r，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期發(fā)展空間巨大，按照20倍市盈率估值，公司穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該在20元左右。

　　我們維持公司07年每股收益0.65元；調(diào)高08年每股收益為0.84元。維持公司近期合理估值區(qū)間14-18元，繼續(xù)給予“重點(diǎn)推薦”評(píng)級(jí)。

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