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　　張秋生 銀河證券

　　一、06年每股收益0.45元，與預(yù)測基本一致

　　皖通高速昨日公布○六年年報，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入16.18億元，與我們早前預(yù)測一致；實現(xiàn)凈利潤7.49億元，每股收益0.45元，與我們早前預(yù)測的每股收益0.47元基本一致，預(yù)測誤差主要產(chǎn)生在主營業(yè)務(wù)成本估算較少方面。

　　二、預(yù)計未來兩年凈利潤增長15%以上

　　我們預(yù)計，未來兩年(07、08年)，公司業(yè)績將保持15%以上的增長。下表為最新的財務(wù)預(yù)測，每股收益分別較去年的預(yù)測下調(diào)0.04元和0.07元。

　　三、維持業(yè)績增長的主要因素分析以下因素是判斷皖通高速繼續(xù)維持較高增長的主要依據(jù)：

　　1、適應(yīng)計重收費環(huán)境，車流量呈現(xiàn)恢復(fù)性增長2004年10月10日起，安徽省

　　實施計重收費之后車流量卻呈現(xiàn)迅速下降態(tài)勢：

　　05年上半年，公司主要路產(chǎn)合寧高速車流量同比下降5%；主要通行貨車的高界高速，車流量同比下降14%；而連霍高速和宣廣高速盡管處于高成長階段和受惠于路網(wǎng)效應(yīng)，部分抵消了計重收費對車流量增長的負面影響，但車流量仍呈現(xiàn)出同比增速下降的趨勢。

　　06年各主要路段車流量增長以及單車收費量的變化表明，公路運輸行業(yè)經(jīng)過痛苦的內(nèi)部調(diào)整，行業(yè)開始走向復(fù)蘇。

　　2、公路運輸行業(yè)復(fù)蘇是車流量增長的內(nèi)在驅(qū)動力從車型收費轉(zhuǎn)向計重收費，是公路管理行業(yè)與公路運輸行業(yè)間博弈規(guī)則的重大變化。在這個博弈中，公路管理處于高度壟斷的強勢地位；而公路運輸行業(yè)是高度分散的充分競爭行業(yè)，面對壟斷部門主導(dǎo)的博弈規(guī)則變更和行業(yè)運營成本大幅度提高，公路運輸部門向下游轉(zhuǎn)移成本的能力較弱，成本轉(zhuǎn)移經(jīng)歷時間也比較長。

　　觀察“皖通高速”旗下路產(chǎn)實施計重收費前后車流量變化可以看出，經(jīng)過多年的打擊違規(guī)超載運輸以及越來越多的高速公路實施計重收費，公路運輸企業(yè)正在逐步適應(yīng)新博弈規(guī)則下的運營環(huán)境，越來越多的車輛正在從繞行計重收費高速公路轉(zhuǎn)而重新回歸計重收費公路。驅(qū)動這一轉(zhuǎn)變的最終動力，是公路運輸行業(yè)從惡性壓價競爭和掠奪性發(fā)展向行業(yè)合理價格和正常發(fā)展的回歸。

　　3、宣廣及相連的浙江路段改造完畢，車流量將恢復(fù)性增長受路產(chǎn)改建影響，宣廣高速三季度車流量和收入均呈現(xiàn)負增長。公司三季度報告披露，宣廣改造工程10月20日完工，浙江路段也將在10月底完工。道路的全線貫通以及行車條件的改善，將使該路段下半年及明年的車流量呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢。

　　四、07年合理價格每股10元，維持“推薦”評級根據(jù)06年公司業(yè)務(wù)增長狀況和未來公司運營環(huán)境綜合判斷，未來公司車流量處于從恢復(fù)期到增長期的轉(zhuǎn)變階段。隨著車流量的恢復(fù)性增長，在計重收費環(huán)境下公司業(yè)績將會呈現(xiàn)更快的增長。

　　預(yù)計07和08年公司每股收益分別為0.52和0.61元。鑒于未來兩年公司每股收益有接近18%的增長，公司合理市盈率應(yīng)該在18-20倍左右。基于此市盈率范圍相對估值，我們認為公司07年合理價格應(yīng)該在每股10元左右，08年目標價12元。

　　目標價格相對目前8.33元的二級市場價格，還有20%-44%的上漲空間，維持“推薦”評級。