新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　葉云燕 銀河證券

　　一、06年業(yè)績(jī)概述

　　廣博股份于3月24日發(fā)布了其06年的業(yè)績(jī)報(bào)告。2006年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了25.8%，達(dá)到6.61億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)28.7%達(dá)到1.51億元。公司06年獲得了6227.7萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，增幅高達(dá)50.4%。無(wú)論是收入還是利潤(rùn)，都超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期水平。

　　二、點(diǎn)評(píng)

　　1、本冊(cè)業(yè)務(wù)和其他產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)迅速

　　公司主要從事以紙制品文具為主的文化用品的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有相冊(cè)、本冊(cè)、彩印包裝、紙制辦公用品等。06年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入66084萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了25.8%。分產(chǎn)品看，增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)主要來(lái)自本冊(cè)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品收入。根據(jù)年報(bào)披露，本冊(cè)產(chǎn)品收入增幅超過(guò)30%，其他產(chǎn)品收入增幅則超過(guò)50%。而相冊(cè)、包裝物兩項(xiàng)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)則分別只有7%和11%。

　　公司收入構(gòu)成中，其他產(chǎn)品的比重相比去年的24.14%提高了5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到29.34%。公司募投項(xiàng)目高檔紙制文化用品項(xiàng)目已部分產(chǎn)生效益，但是該項(xiàng)業(yè)務(wù)尚未單列，而是列入其他產(chǎn)品項(xiàng)中，使得其他產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　2、產(chǎn)品毛利率穩(wěn)中略升

　　盡管06年的

人民幣升值壓力對(duì)公司外銷產(chǎn)品價(jià)格有一定壓力，同時(shí)公司主要原材料紙張價(jià)格漲幅也較快，但是公司通過(guò)客戶溝通提價(jià)、擴(kuò)大進(jìn)口原材料采購(gòu)量以及對(duì)主要原材料——紙張實(shí)行漿、紙連動(dòng)價(jià)格機(jī)制等措施，最大限度地規(guī)避了人民幣升值及原材料價(jià)格上漲給公司帶來(lái)的不利影響。公司盈利能力在保持穩(wěn)定的同時(shí)還略有提升。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，綜合毛利率水平23.1%，比05年的22.7%還略有提升。分產(chǎn)品看，本冊(cè)、相冊(cè)的毛利率較上一年略有減少，而其他產(chǎn)品和包裝物的毛利率則有更明顯的提升。

　　3、匯兌損失增加財(cái)務(wù)費(fèi)用

　　06年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用908.5萬(wàn)元，較之05年的586.86萬(wàn)元增加了55%，增幅較大。主要原因是人民幣升值較快，導(dǎo)致公司結(jié)匯的匯兌損失在2006年大幅增加。另一方面利息支出的增加和利息收入的減少也對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加貢獻(xiàn)較大。

　　管理費(fèi)用也出現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)，增加33.71%，主要是隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，人員工資及福利費(fèi)等行政管理成本提高所致。而營(yíng)業(yè)費(fèi)用則出現(xiàn)了小幅下降，主要得益于公司調(diào)整外銷客戶結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取批量大訂單所致。

　　4、實(shí)際稅率提高

　　06年公司實(shí)際稅率18.4%，較之05年略有提高。主要原因是主要原因是公司控股子公司寧波廣博塑膠制品有限公司2003年至2005年為企業(yè)所得稅減半征收期，稅率為13.2%，2006年起稅率為26.4%；寧波奧爾特紙制品有限公司2004年和2005年為企業(yè)所得稅免稅期，2006年處于企業(yè)所得稅減半征收期，稅率為13.2%。這兩家子公司所得稅率提高導(dǎo)致公司所得稅增加。另外，公司全資子公司寧波廣博文具實(shí)業(yè)有限公司由于民政福利企業(yè)所得稅政策調(diào)整也導(dǎo)致所得稅稅負(fù)增加。

　　三、略提高盈利預(yù)測(cè)，首次給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)

　　1、快速增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將持續(xù)

　　受益于行業(yè)的增長(zhǎng)前景及募投項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)在今后幾年仍將獲得快速增長(zhǎng)。目前全球文具產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)重心正在由歐美發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行轉(zhuǎn)移。中國(guó)由于具有非常低廉的勞動(dòng)力成本，成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的首選目標(biāo)地區(qū)。

　　公司兩個(gè)主要的募集資金項(xiàng)目高檔文化用品項(xiàng)目、基于數(shù)字印刷技術(shù)的精品圖書(shū)印制項(xiàng)目將將在07年投產(chǎn)，08年達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在07年貢獻(xiàn)4300萬(wàn)元和1.06億元的收入。08年貢獻(xiàn)8500萬(wàn)和2.1億元收入。另外，公司在本冊(cè)、相冊(cè)業(yè)務(wù)上也將有20-30%的增長(zhǎng)。

　　2、略提高盈利預(yù)測(cè)，首次給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)

　　我們?cè)谛鹿缮鲜卸▋r(jià)分析中曾對(duì)公司業(yè)績(jī)作了預(yù)測(cè)。我們根據(jù)年報(bào)披露情況，略微提高公司07、08年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)水平。07年EPS由首次報(bào)告中的0.378元調(diào)高至0.409元，08年EPS由0.505調(diào)高至0.528元。同比增長(zhǎng)率分別為25%和29%。

　　公司合理市盈率在30倍左右。按07、08年EPS預(yù)測(cè)的合理股價(jià)分別為12.3元和15.8元。目前股價(jià)與07年合理估值相當(dāng)，而比08年估值水平略有低估，首次給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。