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　　伍永剛 國泰君安

　　投資要點：

　　2006年浦發銀行實現凈利潤33.53億元，同比增長了31.08%。凈利潤增長的驅動因素在于：利息收入穩步增長，中間業務快速增長，凈交易收入快速增長；阻滯因素在于：業務及管理費快速增長，實際所得稅率有所提高，資產損失準備計提增加。

　　2006年浦發銀行非利息凈收入余額為11.44億元，同比增長74.6%，占比提升到6.05%。

　　2006年浦發銀行貸款行業結構特點在于：

房地產與建筑業貸款占比上升，個人貸款占比下降，制造業貸款占比下降，商貿貸款占比下降。

　　2006年浦發銀行完成增發以后凈資產收益率下降到13.57%，總資產收益率提高到0.49%，凈利差提高到2.83%，，費用收入比有所下降。

　　2006年浦發銀行不良貸款余額同比增長了13.37%，不良貸款率下降到1.83%，撥備覆蓋率上升到151.46%，資本充足率提高到9.72%。

　　2007年，浦發的看點在于：

　　(1)撥備覆蓋率過高，部分將通過以利潤的形式釋放出來。

　　(2)困擾公司的資本充足率問題已基本緩解，未來穩定發展可期。

　　(3)花旗啟動增持浦發股權至19.9%，既是一個炒作題材，又將通過股權紐帶，借助花旗的力量深化內部改革，提高管理效率。

　　(4)增發之后，預計公司還將考慮發行H股，不過，具體時間很可能要到2008年。

　　我們預測，2007年浦發銀行有望實現凈利潤49.27億元，同比增長47%每股收益為1.13元，每股凈資產為6.58元。目前動態PE為22.83倍，動態PB為3.93倍，PEG為0.49倍。考慮到花旗欲增持其19.9%的股權和公司發行H股的計劃，我們仍維持浦發的長期增持評級和30元的1年內目標價。

　　1.利潤同比上漲31.08%

　　截至2006年底，浦發銀行總資產為6893.44億元，比05年底增加了1158.21億元，同比增長了20.19%；增速快于全部金融機構總資產的增速，但是慢于股份制商業銀行增速。

　　截至2006年底，浦發銀行存款余額為5957.05億元，比05年底增加了911.99億元，同比增長了18.08%，增速快于全部金融機構存款余額增速，略慢于華夏、民生的存款增速，但快于深發展的增速。

　　截至2006年底，浦發銀行貸款余額為4608.93億元，比05年底增加了836.70億元，同比增長了22.18%，增速遠快于全部金融機構貸款余額的增速，也快于華夏、民生、深發展的貸款余額增速。

　　與2005年相比，浦發銀行總資產、存款增速出現了下降，分別由05年底的25.8%、27.87%下降到20.19%、18.08%；貸款余額增速略微有所上升，從05年的21.33%提高到06年的22.18%。

　　2006年浦發銀行實現凈利潤33.53億元，每股凈收益0.77元，每股凈資產5.67元；凈利潤同比增長31.08%：

　　浦發銀行凈利潤增長驅動因素在于：

　　(1)利息凈收入穩步增長，2006年浦發銀行利息凈收入為177.83億元，同比增長27.81%，其中利息收入為284.31億元，同比增長25.5%，利息支出為106.48億元，同比增長了21.82%，主要得益于貸款、債券利息收入的增加以及金融機構往來支出的減少。

　　(2)中間業務快速增長，2006年浦發銀行中中間業務凈收入5.69億元，同比增長了76.19%，其中中間業務收入為8.92億元，同比增長71.26%，中間業務支出為63.19%，同比增長63.19%。

　　(3)凈交易收入快速增長，2006年浦發銀行凈交易收入為5.75億元，同比增長了73.05%。

　　此外，浦發銀行利潤增長的阻滯因素在于：

　　(1)業務及管理費快速增長，2006年浦發銀行業務及管理費用為69.80億元，同比增長34.13%。

　　(2)實際所得稅率有所提高，2006年浦發銀行繳納的所得稅為26.81億元，同比增長50.52%，實際所得稅率從05年的41.05%提高到44.43%，提高了3.38個百分點。

　　(3)資產損失準備計提增加，2006年浦發銀行計提資產損失準備39.5億元，同比增長15.36%，而06年上半年，計提的資產損失準備增速為1.49%，05年全年增速為1.85%，06年全年計提增速比05年明顯加快。

　　2.非利息凈收入快速增長，占比有所回升

　　2006年浦發銀行非利息凈收入余額為11.44億元，同比增長了74.6%，在總凈收入中占比提高到6.05%，比05年大幅提升。其中中間業務凈收入5.96億元，同比增長76.19%，凈交易收入5.75億元，同比增長73.05%。

　　2006年浦發銀行和花旗銀行聯合發行的

信用卡新增發卡36萬張，累計發卡達到50萬張，信用卡實現營業收入8368萬元，同比增長了260%，信用卡的快速發展將是浦發銀行未來利潤新的增長點；此外，06年浦發銀行成功主代銷7只基金，承銷短期融資券實現凈收益0.24億元。

　　2006年浦發銀行凈交易收入中，匯兌凈收入為3.09億元，同比增長了38.50%，是凈交易收入中的最大部分；衍生金融工具交易凈收入0.46億元，而05年是虧損0.35億元；債券交易收入0.195億元，同比增長470%；其他業務凈收入1.78億元，同比增長49.52%。

　　3.費用收入比下降，總資產收益率上升

　　2006年，由于浦發銀行完成了增發，凈資產大幅增加，因此浦發銀行凈資產收益率從05年的16.01%下降到06年的13.57%；但是總資產收益率卻從05年的0.43%提高到06年的0.49%。由于增發，資產擴張倍數也從05年的36.91倍下降到06年的27.9倍。

　　2006年浦發銀行凈利差為2.83%，比05年2.65%提高了0.18個百分點，主要原因在于存貸款凈利差從05年的3.79%提高到06年4.02%，提高了0.23個百分點。

　　2006年浦發銀行雖然費用增速較快(34.13%)，但是由于總收入增速加快，因此費用收入比反而比05年有所下降。

　　4.儲蓄存款占比繼續提高，中長期貸款快速增長

　　2006年浦發銀行資產負債結構有以下四個特點：

　　(1)儲蓄存款繼續保持快速增長。2006年末浦發銀行儲蓄存款余額為919.99億元，同比增長30.74%，在存款中的比重提高到15.44%,比05年13.95%提高了1.49個百分點。

　　(2)中長期貸款加速增長。2006年末浦發銀行中長期貸款余額為1597.61億元，同比增長了42.42%。

　　(3)貸款占比略有提高。2006年末浦發銀行貸款在總資產總的比重從05年65.83%提高到06年66.86%

　　(4)長期存款大幅下降。2006年末浦發銀行長期存款余額為1116.7億元，同比下降了38.31%。

　　5.房地產與建筑業貸款比重上升，個人貸款比重下降

　　2006年，浦發銀行貸款的行業結構有以下四個特點：

　　(1)房地產與建筑業貸款占比上升。2006年末，浦發銀行房地產與建筑貸款占總貸款的比重為15.17%，比05年的13.33%提高了1.84個百分點。

　　(2)個人貸款占比下降。2006年受宏觀房地產調控的影響，浦發銀行個人貸款業務增長較慢，截至到06年底，個人貸款余額為607.64億元，同比僅增長7.72%，在總貸款中占比從05年的14.95%下降到06年的13.56%。

　　(3)制造業貸款占比下降。2006年浦發銀行制造業貸款占總貸款比例為28.63%，比05年31.02%下降了2.39個百分點。

　　(4)商貿貸款占比下降。2006年浦發銀行商貿類貸款占總貸款比例為11.60%，比05年14.13%下降了2.53個百分點。

　　6.資本充足率大幅增加，撥備覆蓋率進一步提高

　　2006年末，浦發銀行不良貸款余額為84.4億元，比05年底增加了9.95億元，同比增長了13.37%，不良貸款率從05年末的1.97%下降到06年末的1.83%。

　　2006年，浦發銀行計提貸款損失準備37.44億元，加上回收的2.23億元，扣除核銷的11.64億元，減去轉出的1.52億元，加上年初的余額105.77億元，年末的貸款損失

準備金為127.82億元，公司的不良貸款覆蓋率上升至151.46%，比年初上升了9.39個百分點。

　　2006年末，浦發銀行資本充足率從年初的8.04%提高到9.72%，核心資本充足率也從4.13%提高到5.44%。

　　此外，浦發銀行最大單一客戶貸款比例為3.75%，滿足低于10%的要求；前10名貸款客戶貸款余額占31.9%，低于50%的監管要求。

　　7.預計2007年浦發凈利潤增長47%

　　2007年，浦發的看點在于：

　　(1)撥備覆蓋率過高，部分將通過釋放利潤的形式表現出來。

　　(2)困擾公司的資本充足率問題已基本緩解，未來穩定發展可期。

　　(3)花旗啟動增持浦發股權至19.9%，既是一個炒作題材，又將通過股權紐帶，借助花旗的力量深化內部改革，提高管理效率。

　　(4)增發之后，預計公司還將考慮發行H股，不過，具體時間很可能要到2008年。

　　我們預測，2007年浦發銀行有望實現凈利潤49.27億元，同比增長47%每股收益為1.13元，每股凈資產為6.58元。目前動態PE為22.83倍，動態PB為3.93倍，PEG為0.49倍。考慮到花旗欲增持其19.9%的股權和公司發行H股的計劃，我們仍維持浦發的長期增持評級和30元的1年內目標價。

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