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　　長(zhǎng)江證券 祁強(qiáng)

　　事件描述

　　今年前兩個(gè)月，中國(guó)物資儲(chǔ)運(yùn)總公司系統(tǒng)各主要指標(biāo)都有了較大增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入153,808萬元，同比增加82.32%；其中銷售收入136,000萬元，同比增加93.12%；儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)收入17698萬元，同比增加27.9%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2,209萬元，同比增加86.44%。

　　事件評(píng)論

　　公司業(yè)務(wù)發(fā)展近況預(yù)計(jì)與總公司較為契合

　　目前總公司約80%的資產(chǎn)和一半的土地(包括租賃土地)已注入公司，06年總公司主營(yíng)收入約有75%由公司完成(經(jīng)銷收入和物流收入占比分別約80%和60%)，另考慮到公司資產(chǎn)相對(duì)總公司其余資產(chǎn)更為優(yōu)質(zhì)，我們預(yù)計(jì)今年前2月公司業(yè)務(wù)發(fā)展近況應(yīng)該與總公司較為契合。

　　雙重因素推動(dòng)經(jīng)銷收入大幅增長(zhǎng)

　　前2月經(jīng)銷收入同比增長(zhǎng)過90%應(yīng)該說是超乎我們預(yù)期，我們分析最可能的原因有二：今年前2月國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)反季節(jié)穩(wěn)步上漲推動(dòng)公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)活躍；去年底公司預(yù)訂了較多鐵礦砂和鋼材且儲(chǔ)存了較多存貨，前2月順勢(shì)在價(jià)格高位實(shí)現(xiàn)了銷售。

　　新興業(yè)務(wù)延續(xù)高增速

　　根據(jù)我們對(duì)公司的持續(xù)跟蹤和研究，前2月公司質(zhì)押監(jiān)管、集裝箱和現(xiàn)貨市場(chǎng)等新興業(yè)務(wù)仍延續(xù)高速增長(zhǎng)應(yīng)可確認(rèn)，其中質(zhì)押監(jiān)管收入增速我們預(yù)計(jì)不低于200%，集裝箱和現(xiàn)貨市場(chǎng)收入增速預(yù)計(jì)分別約50%和30%。質(zhì)押監(jiān)管收入繼續(xù)高速增長(zhǎng)在我們預(yù)期中，但其不低于200%的增速仍比我們?cè)�有預(yù)計(jì)更為樂觀，公司繼續(xù)擴(kuò)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)目前最大的制約并不是質(zhì)押融資需求的有限，而是公司合格監(jiān)管人員的增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了旺盛的業(yè)務(wù)需求(銀行帶著客戶直接找公司尋求合作的趨勢(shì)日漸明顯，并直接推動(dòng)公司庫(kù)外監(jiān)管比例的持續(xù)提升)；公司集裝箱業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)主要得益于公司天津?yàn)I海二期項(xiàng)目的投入運(yùn)營(yíng)(公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)近年來高速增長(zhǎng)，05年和06年增速分別高達(dá)85%和65%)；現(xiàn)貨市場(chǎng)收入的提升則主要得益于公司部分現(xiàn)貨市場(chǎng)攤位和出租面積的增多，而公司各大現(xiàn)貨市場(chǎng)普遍近100%的攤位出租率也顯示該項(xiàng)業(yè)務(wù)的需求旺盛。

　　與普洛斯合作有望在今年取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展

　　06年公司與普洛斯(該公司榮列《財(cái)富》雜志2007年度全美最受推崇的

房地產(chǎn)企業(yè)首位)簽訂了全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，市場(chǎng)一直對(duì)該戰(zhàn)略合作的最新進(jìn)展較為關(guān)心，根據(jù)我們的了解和分析，公司與普洛斯的合作有望在今年取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，而最先開展的合作形式預(yù)計(jì)是雙方成立合資公司，共同對(duì)公司土地和倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施進(jìn)行合作開發(fā)。

　　調(diào)升盈利預(yù)期，維持推薦評(píng)級(jí)

　　意料中的增長(zhǎng)和超乎預(yù)期的增速是我們對(duì)公司前2月業(yè)務(wù)發(fā)展的基本評(píng)價(jià)，并有助我們和市場(chǎng)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍將延續(xù)快速增長(zhǎng)予更多信心。考慮到國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)穩(wěn)步上漲的持續(xù)性仍有待觀察(雖然公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)采取以銷定進(jìn)、加大代理業(yè)務(wù)比例和取得保值政策等措施較好的規(guī)避了

鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但其業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和盈利仍與鋼材價(jià)格走勢(shì)和鋼材市場(chǎng)的活躍度息息相關(guān))和前2月經(jīng)銷收入高速增長(zhǎng)的部分推動(dòng)因素可能難具持續(xù)性，我們預(yù)計(jì)07年全年增速將明顯回落，對(duì)原預(yù)測(cè)，即今明年均維持30%的快速增長(zhǎng)暫不做調(diào)整；質(zhì)押監(jiān)管、集裝箱、現(xiàn)貨市場(chǎng)和國(guó)際貨代業(yè)務(wù)則根據(jù)前2月數(shù)據(jù)和近期調(diào)研對(duì)今明年增速預(yù)測(cè)做適當(dāng)調(diào)整(最新預(yù)測(cè)為07年上述業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)150%、50%、25%和30%，08年收入分別同比增長(zhǎng)80%、30%、20%和30%)，則對(duì)今明年EPS的最新預(yù)測(cè)分別為0.20元和0.34元(假設(shè)增發(fā)收購(gòu)項(xiàng)目07年7月并表，增發(fā)價(jià)上調(diào)為6.8元/股，增發(fā)規(guī)模仍為1.4億股,08年執(zhí)行25%的所得稅率),較原預(yù)測(cè)分別上調(diào)11%和21%,維持推薦評(píng)級(jí)不變。

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