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　　任美江 東方證券

　　今日五糧液發(fā)布年報，業(yè)績完全如市場預期，不需多提。需要關注的有：一是公司首次確認將收購集團白酒相關資產(chǎn)，二是關聯(lián)交易的解決何時提上日程。

　　我們的觀點：交易性增持

　　收購承諾體現(xiàn)了新管理層的意志：我們在上篇報告中，曾指出唐橋接替王國春，對上市公司股價來說是中性偏利好，緊接著公司就在年報中承諾，將逐步收購“與白酒生產(chǎn)相關度較高的資產(chǎn)”。應該說這一承諾繼承了王國春在2006年股東大會上對光大投資者的承諾。這一承諾表明集團持有的普什、環(huán)球、麗彩等資產(chǎn)很有可能逐步裝入上市公司，這基本已在市場的預期之中。

　　核心關聯(lián)交易的解決是當前關鍵：在

五糧液的眾多關聯(lián)交易中，進出口公司是關鍵，2006年通過進出口公司銷售的白酒超過了35億元。如果能將進出口公司收進上市公司，則不僅可以提升上市公司的利潤，關鍵是可以提升公司的市場形象，表明公司對股東利益的重視。至于上市公司與集團之間的其它關聯(lián)交易，盡管在投資者看來有失公平，但金額相對較小，若能得到解決，當然也是錦上添花的事。

　　我們對行業(yè)的看法沒有改變：市場總是逐利的，白酒行業(yè)的暴利沒有人能拒絕。但我們認為這種行業(yè)暴利不會持續(xù)太長的時間，盡管白酒行業(yè)也許會永遠存在。對于一種使用價值和價格存在巨大差距的商品，如果對消費者健康沒有什么好處的話，那么其社會貢獻也幾可忽略，本質上起到的只是社會收入再分配的作用，稅收政策的嚴厲應在預期之中。在高端白酒行業(yè)利潤最豐厚的時候，我們提醒投資者注意。古人云：生于憂患，死于安樂！

　　存在交易性的“增持”機會：基于上述分析，我們認為公司股價會有一段時間的交易性“增持”機會。我們維持公司07、08年的盈利預測，提高目標價到28元，相當于2007年業(yè)績37倍左右的市盈率。公司大非從2007年3月31日有1.36億股解凍，從維護大股東利益的角度，新的管理層也有動力將股價維持在一個較高的水平。

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