新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　銀河證券

　　投資要點：

　　年報顯示，2006年度公司主營業(yè)務(wù)收入比上年同期增長41.22%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長31.98%，凈利潤同比增長37.50%。實現(xiàn)每股收益0.455元，高于我們預(yù)測的每股收益0.44元。

　　公司核心競爭力進(jìn)一步得到提升，它基于中藥產(chǎn)業(yè)鏈尤其是上游各大環(huán)節(jié)的整合和互動。中藥飲片二期工程、中藥材貿(mào)易及中藥新品種的研發(fā)等項目和未來業(yè)績變化密切相關(guān)。

　　公司是國內(nèi)規(guī)模最大的中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)，已成為行業(yè)的領(lǐng)跑者和標(biāo)準(zhǔn)制定者。公司新增產(chǎn)能正處于放量前的啟動期，產(chǎn)業(yè)環(huán)境和物流配送體系的完善有利于競爭優(yōu)勢的發(fā)揮。中藥飲片行業(yè)正處于認(rèn)證和規(guī)范化發(fā)展階段，優(yōu)勢企業(yè)的市場份額擴(kuò)張和并購存在諸多看點。

　　公司擬建的的中藥物流港項目、中醫(yī)院項目前景廣闊。有利于行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的整合、有利于中藥飲片銷售輻射區(qū)域的擴(kuò)大、有利于成為廣東中醫(yī)藥強(qiáng)省的排頭兵，有利于公司業(yè)績的高增長。

　　維持對公司的推薦評級。預(yù)計公司2007年、2008年和2009年的銷售收入分別為10.7億、14.5億和23億元，凈利潤分別為14654萬元、20757萬元和28352萬元，同比分別增長46.7%、41.6%和36.6%�？紤]到公司在中藥飲片行業(yè)的龍頭地位和良好的增長前景，我們維持推薦的投資評級。

　　凈利潤增長高于預(yù)期年報顯示，2006年度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入82,560.66萬元，比上年同期增長41.22%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤23,777.16萬元，比上年同期增長31.98%，實現(xiàn)凈利潤9,988.95萬元，比上年增長37.50%。實現(xiàn)每股收益0.455元，高于我們預(yù)測的每股收益0.44元。

　　年報亮點頗多公司年報披露的以下新信息和公司未來的發(fā)展和業(yè)績變化關(guān)系密切。1)中藥飲片二期工程進(jìn)展順利，公司通過增資擴(kuò)股方式進(jìn)行了二期項目的建設(shè)，預(yù)計2007年中期逐步投入運(yùn)營，在緩解產(chǎn)能緊張局面的同時，市場的開拓將顯得尤為重要；2)積極進(jìn)行中藥材貿(mào)易活動，這種良好的收益將對公司未來發(fā)展有重要影響，和公司的資金優(yōu)勢、地域優(yōu)勢及未來的物流港經(jīng)營都密不可分；3)中藥新品種的研發(fā)活動。公司以前主要側(cè)重于化學(xué)合成藥物的引進(jìn)，報告期內(nèi)合作進(jìn)行了一類中藥“紅景天”和二類中藥“毒熱平注射液”的開發(fā)�？傮w來看，公司目前發(fā)展戰(zhàn)略側(cè)重于中藥產(chǎn)業(yè)鏈尤其是上游各大環(huán)節(jié)的整合和互動，從而形成核心

　　公司品種分析公司業(yè)務(wù)可分為化學(xué)藥物品種銷售包括(康美利樂、康美諾沙、康美洛欣平等)，外購產(chǎn)品銷售和中藥飲片業(yè)務(wù)三大塊，前兩塊業(yè)務(wù)可參見相關(guān)報告，本文主要分析公司的中藥飲片業(yè)務(wù)。

　　構(gòu)筑中藥飲片業(yè)務(wù)的核心競爭力中藥飲片項目是公司利用自有資金于2002年上半年投建的，項目投資規(guī)模達(dá)8000萬元，可生產(chǎn)加工中藥飲片產(chǎn)品1000多種，設(shè)計產(chǎn)能、工藝水平均居國內(nèi)同類企業(yè)前列。公司現(xiàn)已制訂出切實可行的中藥飲片質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，加快了標(biāo)準(zhǔn)化的步伐。在①凈度標(biāo)準(zhǔn)；②水分標(biāo)準(zhǔn)；③色澤氣味標(biāo)準(zhǔn)；④片型及破碎度標(biāo)準(zhǔn)；⑤顯微檢查標(biāo)準(zhǔn)；⑥理化鑒定標(biāo)準(zhǔn)；⑦有效成分含量及有毒成分限量標(biāo)準(zhǔn)；⑧毒性及刺激標(biāo)準(zhǔn)；⑨飲片中輔料檢測標(biāo)準(zhǔn)等方面嚴(yán)格把關(guān)，并作到片型標(biāo)準(zhǔn)化，包裝規(guī)范化。對于大、中、小三種規(guī)格飲片，均標(biāo)明飲片名稱、重量、質(zhì)檢合格證、批號、生產(chǎn)日期，生產(chǎn)廠家等，以便接受監(jiān)督檢查。這為公司目前在中藥飲片市場領(lǐng)跑地位奠定了堅實的基礎(chǔ)。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，產(chǎn)品供不應(yīng)求，當(dāng)年就實現(xiàn)銷售收入2070萬元，2003年銷售收入翻了三番，達(dá)到6540萬元，04年其銷售收入為1.58億元，05年銷售收入為1.76億元，2006年前三季度的銷售收入為1.77億元。由于中藥飲片的銷售還有季節(jié)性，下半年為進(jìn)補(bǔ)的好時節(jié)，預(yù)計2006年全年銷售收入將達(dá)到2.35億元，產(chǎn)品毛利率也將由03年度的26.25%提高到35%左右，提供的利潤空間占到公司的2/3。我們預(yù)測該業(yè)務(wù)2007年到2008年將迎來較快的增長速度，約為30%以上。

　　中藥飲片業(yè)務(wù)增長潛力巨大中藥飲片業(yè)務(wù)國內(nèi)市場長期處于小而散的市場競爭狀況,公司的中藥飲片業(yè)務(wù)處于領(lǐng)跑者的位置，行業(yè)和公司品種層面皆存在該現(xiàn)象。如何看待中藥飲片這一業(yè)務(wù)增長點的潛力？

　　從區(qū)域市場走向全國市場。全國中藥飲片需求超過300億元。飲片需求方主要是醫(yī)院、藥廠和零售市場，其中醫(yī)院和藥廠各占銷售量的40%。2004年中藥飲片工業(yè)實現(xiàn)銷售收入182.26億元，同比增長13.56%；實現(xiàn)利潤15.04億元，同比增長8.07%。公司中藥飲片的主要客戶是本省大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2004年廣東省中藥飲片銷售收入19.6億元(占全國比重10%)，倘若未來2-3年內(nèi)公司的銷售收入達(dá)到5億元，將占到目標(biāo)市場的50%左右的市場份額，占到全國市場(不含藥廠用戶)的5%。公司該業(yè)務(wù)目前的銷售凈利率高達(dá)20%左右，毛利率高達(dá)35%。該業(yè)務(wù)的銷售渠道類似于處方藥，只是缺少了向醫(yī)生學(xué)術(shù)推廣環(huán)節(jié)，其間營業(yè)費(fèi)用支出方式對公司業(yè)績也有重大影響。我們認(rèn)為，中藥飲片行業(yè)正處于認(rèn)證和規(guī)范化發(fā)展階段，優(yōu)勢企業(yè)的市場份額擴(kuò)張和保留較高毛利率往往不能兼得，政府出臺的中藥飲片限價和降價政策對維持高毛利率都有較大沖擊，公司該業(yè)務(wù)未來利潤空間變化趨勢值得關(guān)注。但就目前來看，公司銷售半徑約為800公里,主要輻射面為珠江三角洲區(qū)域。我們認(rèn)為作為行業(yè)的領(lǐng)跑者,公司下一步將會開拓華東和華北市場,將繼續(xù)領(lǐng)先于同行業(yè)競爭對手.

　　新建項目有利于公司發(fā)展中藥飲片擴(kuò)產(chǎn)工程項目的效益值得關(guān)注。該項目采取增發(fā)6000萬股的方式募集資金，2006年6月已成功募集5億元資金。公司已成為國內(nèi)規(guī)模最大的中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)，成為行業(yè)的領(lǐng)跑者和標(biāo)準(zhǔn)制定者。2002年建設(shè)的一期工程投入資金約8000萬元，目前其產(chǎn)能約1.5億元；二期項目建設(shè)周期為2006年6月到2008年6月，其總產(chǎn)能目標(biāo)預(yù)計超過7億元。公司目前發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了新的平臺期，中藥飲片的放量將十分關(guān)鍵。

　　擬建設(shè)中藥物流港預(yù)備用地前景廣闊。公司計劃投資3.5億元征用700畝商業(yè)用地作為公司擬建設(shè)中藥物流港預(yù)備用地。公司地處中醫(yī)藥大省和全國十大中藥材專業(yè)市場之一的區(qū)位優(yōu)勢和便利條件，利用中藥材市場的原材料供給、銷售、信息、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，該項目應(yīng)有廣闊的前景。一方面土地升值空間較大，普寧地區(qū)人口稠密，公司能以十分優(yōu)惠的價格獲得該地段，也體現(xiàn)了各級政府對公司在中醫(yī)藥強(qiáng)省、強(qiáng)市戰(zhàn)略中排頭兵的呵護(hù)。另外，該中藥物流港毗鄰規(guī)劃的深圳到上海高速鐵路，將帶動中藥飲片的銷售區(qū)域輻射半徑。

　　公司的中醫(yī)院項目采取和省中醫(yī)院合作的方式。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將會帶動該醫(yī)院投入運(yùn)營后的影響力，將有望成為粵東地區(qū)有影響的醫(yī)院。目前該區(qū)域缺乏針對高收入階層的醫(yī)院，該項目填補(bǔ)了該空白，同時有利于公司在中醫(yī)藥領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈的完整。

　　公司業(yè)績進(jìn)入快速增長期堅持公司業(yè)績將進(jìn)入快速增長期的判斷。作為中藥飲片行業(yè)規(guī)范化運(yùn)營的開拓者，公司中藥飲片的質(zhì)量、技術(shù)、規(guī)模、品牌都遠(yuǎn)領(lǐng)先于競爭對手，公司目前的業(yè)務(wù)主要集中于廣東區(qū)域市場，跨區(qū)域市場的開拓將迎來更大的市場空間。

　　假如公司中藥飲片的產(chǎn)能能有效放量和化學(xué)藥品保持平穩(wěn)發(fā)展，預(yù)計公司2007年、2008年和2009年的銷售收入分別為10.7億、14.5億和23億元，凈利潤分別為14654萬元、20757萬元和28352萬元，同比分別增長46.7%、41.6%和36.6%�？紤]到公司在中藥飲片行業(yè)的龍頭地位和良好的增長前景，我們維持推薦的投資評級。