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　　歐亞菲 廣發證券

　　我們判斷在公司獎勵機制初步完善和大力發展超市業務的經營策略明確的情況下，公司已經進入快速發展階段，我們預計公司未來三年的復合增長率為37%，我們調高此前的盈利預測，將07-09的EPS上調為0.58、0.76和0.94。按照07年的PE，對應的PEG僅為0.67，低估明顯，按照PEG為1，上調公司目標價至20元，建議買入。

　　公司2006年實現主營業務收入229774.11萬元,同比增長22.27%；實現凈利潤5478.69萬元,同比增長37.43%；實現每股收益0.44元，超出此前市場預期。扣除獎勵基金，公司實際凈利潤增長達到51%。公司老百貨大樓和購物中心凈利潤同比增長分別為36.2%和21.2%，拋開東方紅店虧損影響，母公司門店凈利潤增長10%。超市業務凈利潤同比增長48%，夏進乳業則大幅度扭虧，導致公司凈利潤大幅增長。

　　隨著公司管理的精細化，

零售業務毛利率提升，而公司費用則呈下降趨勢。公司零售業務毛利率在05年略有提升，提升了0.06個百分點，預計隨著超市業務的擴張和乳業業務的剝離，公司綜合毛利率未來將略有下滑。通過控制乳業的各項費用，公司06年營業費用同比下降了0.8個百分點，在計提獎勵基金的情況下，管理費用同比下降了1.3個百分點。我們判斷隨著公司推行全面預算管理和績效管理的深入，公司費用率將呈下降趨勢。

　　為了大力發展超市業務，公司對超市公司進行了增資，并明確將超市業務的發展策略確定為延伸至自治區內及周邊有發展前景的。我們預計公司超市業務的主營業務收入增長水平將達到30%以上。同時我們認為憑借物美在超市經營上的經驗，將有助于公司超市門店的快速擴張和原有門店

供應鏈系統的完善，縮短盈利周期。公司超市業務的凈利潤率不到2%，而物美的凈利潤率達到4%左右，表明公司超市業務的經營效率也有非常大的空間。

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