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　　謝軍 廣發證券

　　2006年業績表現一般2006年公司實現主營業務收入60.96億元，同比下降2.70%，利潤總額12.61億元，同比增長13.83%，凈利潤7.01億元，同比增長13.03%，凈資產收益率為5.81%，每股收益0.34元，基本符合我們年前的預期。

　　2007年業績值得期待珠江天然氣發電廠和盤南電廠2006年投產，收益將在2007年全面體現，汕尾發電廠兩臺60萬機組也將在2007年上半年和下半年投產。公司2006年完成煤碼頭的技術改造工程，煤碼頭中轉能力從550萬噸提升到800萬噸以上，將顯著提升公司煤炭經營能力。成品油經營權證有望2007年獲取，將增加公司油品經營的范圍和現有油庫和碼頭的利用率。

　　盈利預測與投資建議預測2007-2009年公司每股收益為0.54元、0.53元、0.60元。公司合理目標價在10.17元-11.20元之間。維持“買入”評級。

　　2006年經營與業績盤點2006年業績基本符合預期2006年公司實現主營業務收入60.96億元，同比下降2.70%，利潤總額12.61億元，同比增長13.83%，凈利潤7.01億元，同比增長13.03%，凈資產收益率為5.81%，每股收益0.34元，基本符合我們年前的預期。

　　公司主要是以電力、煤炭和油品天然氣為三大主業的珠三角地區綜合

能源供應商。2006年公司主營收入下降主要是受油品業務收入下降影響，但電力和煤炭業務主營收入也有不同程度下降。

　　受廣東省2006年新增機組較多，機組平均利用小時受略有下降的影響，公司珠電和東電公司全年完成發電量83.50億千瓦時，同比下降4.17%，上網電量79.51億千瓦時，同比下降4.52%。2006年公司電力業務實現主營收入29.42億元，同比下降1.3%，完成主營利潤10.35億元，毛利率35.19%。

　　煤炭業務2006年實現主營收入18.38億元，同比下降1.2%,主營利潤1.59，毛利率8.65%。油品天然氣業務2006年實現主營收入13.16億元，同比下降7.5%，完成主營利潤0.39億元，毛利率2.98%。

　　公司盈利能力加強主要來自于油品天然氣盈利能力增加和電價提價公司2006年在主營業務收入下滑的不利情形下，實現利潤總額和凈利潤同比增長13.83%和13.03%好業績。利潤增加主要來自主營利潤和投資收益的增加。

　　公司2006年7月上網電價平均上提0.14分/千瓦時(含稅)，盡管下半年受煤價上漲的不利影響，但公司電力業務毛利率比2005年增加1.21個百分點到35.19%。油品天然氣由于利用率的提高，毛利率由2005年的1.21%提高到2.98%，其中天然氣銷售量2006年完成513.56萬立方米，同比增長682.98%。

　　公司利潤增加的另外一個原因是投資收益的增加。公司2006年投資收益比2005年增加5463萬元。而投資收益的增加主要來自公司參股16.5%的盤南電廠兩臺60萬千瓦火電機組分別于2006年4月和11月投產，2006年完成發電量35.15億千瓦時，上網電量33.33億千瓦時。

　　2007年預期和投資建議三大主業將共同保持高增長電力業務：公司控股70%的珠江天然氣發電廠兩臺39萬千瓦機組分別在2006年12月和2007年3月完成168小時試運行，盡管天然氣發電上網電價要在試運行一年后才確定，但估計可以保持天然氣電廠的處在微盈利狀態運行。另外，公司參股25%的汕尾發電廠兩臺60萬機組將2007年上半年和下半年投產。新建電廠的投產將在2007年全面體現收益。

　　煤炭業務：公司2006年完成煤碼頭的技術改造工程，煤碼頭中轉能力從550萬噸提升到800萬噸以上，將顯著提升公司煤炭經營能力。2006年12月公司與大同煤礦集團簽署的《同發東周窯煤業有限公司合資經營合同》，公司參股40%、年產1000萬噸的新東周窯煤礦將長期值得期待。

　　油品天然氣業務：2007年公司正在爭取

成品油的經營權證，由于國家2006年12月已經全面開放國內成品油批發市場，估計公司申請成功的幾率較大，到時公司油庫和油碼頭的利用率將大大提高，油品業務毛利率將增加到10%左右。另外天然氣業務將隨著加大南沙燃氣管網工程建設而迅速擴張。

　　謹慎對待集團整體上市公司在2006年10月引入長江電力股份公司后，有集團整體上市的遠景。大股東——廣州發展集團有限公司成立于1989年9月，注冊資本10億元，是廣州市國有資產授權經營機構，主要從事綜合能源業務和基礎產業的投資、經營和管理。至2005年底，發展集團資產總額212億元，凈資產72億元。

　　但由于集團優質電力資產基本在上市公司，集團整體上市能否對公司未來帶來很大的收益增長尚值得商榷。對此我們保持謹慎的態度。

　　盈利預測假設新建項目如期投產，天然氣發電上網電價假設為0.57元/千瓦時，平均利用小時數為3800小時；其他火電廠按平均利用小時數6900小時，電價按目前電價計算；煤炭按30%的增長率計算，油品天然氣案40%增長率預測。根據以上假設，我們預測2007-2009年公司每股收益為0.54元、0.53元、0.60元。公司合理目標價在10.17元-11.20元之間。維持公司“買入”評級。

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