新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　邱世梁 東北證券

　　投資要點(diǎn)：

　　公司重組后，主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)榉?span id=stock_sh600623>輪胎橡膠制品、密封件。

　　公司是我國(guó)非輪胎橡膠制品的龍頭企業(yè)，連續(xù)4年銷售額排行業(yè)第一。

　　進(jìn)口替代、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我國(guó)非輪胎橡膠行業(yè)將高速增長(zhǎng)。橡膠產(chǎn)品屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，我國(guó)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；設(shè)計(jì)、加工、質(zhì)量管理、檢測(cè)差距正逐步縮小差距，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。進(jìn)口替代、出口增長(zhǎng)，行業(yè)成長(zhǎng)潛力很大。..內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，未來3-5年凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率在30%左右。依靠產(chǎn)能擴(kuò)張、國(guó)內(nèi)外渠道拓寬、與下游客戶合作的深入、持續(xù)推出新產(chǎn)品，公司銷售未來將快速增長(zhǎng)。

　　外生增長(zhǎng)可以期待。大股東中鼎股份將在2010年實(shí)現(xiàn)進(jìn)入世界非輪胎膠零部件50強(qiáng)，銷售收入達(dá)50億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約30%。同時(shí)大股東承諾在合適的時(shí)機(jī)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司，預(yù)計(jì)集團(tuán)的70%左右的資產(chǎn)在2010年左右將進(jìn)入上市公司，公司外生增長(zhǎng)潛力很大。

　　毛利率將維持高位。通過與下游客戶同步研發(fā)、持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，毛利率將維持高位。

　　未來3-5年，不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入，EPS增長(zhǎng)率約為30%。

　　未來3年，預(yù)計(jì)EPS分別為0.08、0.11、0.14元。按08年30倍PE估值，合理價(jià)值為3.3元。短期估值偏高，考慮到資產(chǎn)注入預(yù)期，首次投資評(píng)級(jí)為：中短期中性，長(zhǎng)期謹(jǐn)慎推薦。

　　1、非輪胎橡膠零部件龍頭，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期

　　1.1重組后主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)榉禽喬ハ鹉z制品

　　經(jīng)過重大重組，大股東由飛彩集團(tuán)變更為安徽中鼎股份，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由農(nóng)用車生產(chǎn)變成非輪胎橡膠零部件、密封件。2006年12月，通過重大資產(chǎn)置換，公置出農(nóng)用車生產(chǎn)與銷售相關(guān)的主要資產(chǎn)和負(fù)債置換，置入安徽中鼎股份公司下中鼎密封件的液壓氣動(dòng)密封件、汽車非輪胎橡膠制品(制動(dòng)、減震除外)業(yè)務(wù)相關(guān)的主要資產(chǎn)和負(fù)債。此前公司大股東飛彩集團(tuán)將其持有的本公司國(guó)有股21,000萬股(占總股本的69.77%)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給中鼎股份。

　　公司橡膠制品主要用于以下用途：1、汽車轉(zhuǎn)向和車身。2、液壓氣動(dòng)密封件。3、雜件和家電。4、減震和制動(dòng)(目前不在上市公司)，其中前2項(xiàng)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的60—70%。

　　1.2非輪胎橡膠制品龍頭，產(chǎn)品已進(jìn)入世界主流汽車市場(chǎng)

　　安徽中鼎密封件公司為中鼎集團(tuán)的核心公司，是中國(guó)最大的橡膠密封件、汽車用橡膠制品生產(chǎn)、出口企業(yè)。2006年8月，中鼎密封件公司被國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部授予國(guó)家汽車零部件出口基地企業(yè)。根據(jù)中《橡膠制品》披露，在中國(guó)非輪胎橡膠制品行業(yè)，中鼎密封件連續(xù)4年，銷售額排名第一，銷售額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二名，但是目前上市公司并不包含原中鼎密封件的汽車制動(dòng)、減震非輪胎橡膠制品。

　　公司設(shè)計(jì)、檢測(cè)技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，世界先進(jìn)。中鼎密封件公司擁有目前國(guó)內(nèi)最大的煉膠中心，其K6MARK5密煉機(jī)以及預(yù)成型、硫化、模具加工設(shè)備及技術(shù)開發(fā)設(shè)計(jì)軟件都具有世界先進(jìn)水平。公司與清華大學(xué)、上海交大等高等學(xué)府、科研院所保持著良好的合作關(guān)系。

　　公司產(chǎn)品線豐富、自主創(chuàng)新能力強(qiáng)、銷售渠道廣，已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際國(guó)內(nèi)主流汽車市場(chǎng)。目前公司已具備與美國(guó)通用、上海大眾、一汽大眾、奇瑞汽車等國(guó)內(nèi)外汽車主機(jī)廠同步開發(fā)的能力。公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的橡膠零部件產(chǎn)品不僅為國(guó)內(nèi)各大汽車主機(jī)廠配套，還出口到美國(guó)通用、福特、克萊斯勒、日本三菱、美國(guó)德爾福、法雷奧、伊頓、TRW、PARKER等國(guó)際知名的汽車及零部件企業(yè)，在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)具有較高的品牌知名度和影響力。每年開發(fā)新產(chǎn)品數(shù)量均在1000種以上，新產(chǎn)品銷售額占全部銷售收入的比例超過30%。目前，中鼎密封件公司出口業(yè)務(wù)收入占整個(gè)銷售收入的40%左右，隨著國(guó)外大公司全球采購(gòu)戰(zhàn)略的深入實(shí)施以及公司國(guó)際市場(chǎng)的拓展，未來3年公司出口業(yè)務(wù)所占比重有望上升到50%。

　　1.3 未來3-5年集團(tuán)銷售將快速增長(zhǎng)，集團(tuán)資產(chǎn)將逐步注入上市公司

　　安徽中鼎密封件股份有限公司所屬集團(tuán)為中鼎股份有限公司，中鼎集團(tuán)以中鼎密封件公司為核心，在境內(nèi)外擁有20家全資、控股、參股的企業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)旗下銷售收入和盈利能力比較強(qiáng)的公司，如表4。集團(tuán)的組織架構(gòu)圖1，夏鼎湖先生通過控股安徽寧國(guó)中鼎股份有限公司間接控股安徽中鼎密封件公司。憑借技術(shù)、規(guī)模、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，中鼎集團(tuán)領(lǐng)跑中國(guó)非輪胎橡膠制品市場(chǎng)。中鼎集團(tuán)目前是中國(guó)最具實(shí)力的非輪胎橡膠制品供應(yīng)商。集團(tuán)產(chǎn)品以汽車零部件為主導(dǎo)，涉及橡膠零部件、密封件等基礎(chǔ)件、電器及OA機(jī)器用橡膠制品、汽車工具、磨具制造、五金電器等領(lǐng)域。中鼎集團(tuán)是我國(guó)非輪胎橡膠制品行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模最大、裝備最先進(jìn)、技術(shù)最全面的集團(tuán)。集團(tuán)產(chǎn)品不僅進(jìn)入國(guó)內(nèi)各汽車主機(jī)廠，也進(jìn)入全球汽車工業(yè)主流配套市場(chǎng)。

　　中鼎集團(tuán)05年躋身全國(guó)首屆國(guó)家企業(yè)集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)力500強(qiáng)，位列第288位。06年銷售收入約為20億。旗下的中鼎密封件公司連續(xù)4年在非輪胎橡膠制品供應(yīng)商排名第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過排名第二的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如表3。根據(jù)集團(tuán)“十一五”規(guī)劃，公司將在2010年進(jìn)入全球橡膠制品50強(qiáng)，銷售收入達(dá)到“十一五”末集團(tuán)銷售收入達(dá)到50億元、出口創(chuàng)匯2億美元、利稅總額13億元的生產(chǎn)規(guī)模，保持生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益全國(guó)同行業(yè)第一，按照規(guī)劃，中鼎集團(tuán)未來4年年均復(fù)合增長(zhǎng)率接近30%。

　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將逐漸注入到上市公司，上市公司未來外生快速增長(zhǎng)可以期待。大股東承諾，將在合時(shí)的時(shí)機(jī)、將旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸注入上市公，目前正在進(jìn)行的縮股也將為未來系列的資本運(yùn)作準(zhǔn)備。

　　2、未來我國(guó)非輪胎橡膠制品行業(yè)將高速增長(zhǎng)

　　橡膠零部件系我國(guó)機(jī)械工業(yè)產(chǎn)品至關(guān)重要的基礎(chǔ)件，應(yīng)用領(lǐng)域?qū)拸V，主要應(yīng)用于汽車、工程機(jī)械、液壓氣動(dòng)等行業(yè)，從世界和中國(guó)非輪胎橡膠制品銷售收入構(gòu)成看，汽車行業(yè)需求約占總需求量的50%以上。

　　未來中國(guó)非輪胎橡膠制品行業(yè)將高速增會(huì)長(zhǎng)。第一、國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)高速增長(zhǎng)，直接拉動(dòng)汽車非輪胎橡膠零部件需求；第二，我國(guó)勞動(dòng)力成本具備明顯優(yōu)勢(shì)，同時(shí)我國(guó)設(shè)計(jì)、檢測(cè)、質(zhì)量管理差距正逐步縮小，因而我國(guó)綜合成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)進(jìn)一步增強(qiáng)。在進(jìn)口替代和出口逐漸增長(zhǎng)下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下，我國(guó)非輪胎橡膠制品的需求將快速增長(zhǎng)。

　　2.1汽車行業(yè)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，拉動(dòng)橡膠制品高速增長(zhǎng)

　　最近5年汽車行業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)銷復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25%，如圖2所示。2006年，我國(guó)汽車產(chǎn)量再次加速增長(zhǎng)，全年生產(chǎn)汽車728萬輛，比上年增長(zhǎng)28%。

　　未來我國(guó)汽車工業(yè)仍將保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)跨國(guó)公司全球采購(gòu)平臺(tái)不斷加大對(duì)國(guó)內(nèi)汽車零部件和橡膠制品的采購(gòu)比重，未來我國(guó)橡膠制品行業(yè)將加速增長(zhǎng)。從國(guó)外汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律看，人均GDP達(dá)到4,000美元時(shí)，將進(jìn)入全面汽車消費(fèi)時(shí)代，而我國(guó)GDP人均僅1,000美元，汽車個(gè)人或家庭消費(fèi)則剛剛進(jìn)入起步階段，我國(guó)汽車行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)期間，汽車零部件行業(yè)也會(huì)伴隨汽車行業(yè)的增長(zhǎng)而呈現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究部對(duì)中國(guó)汽車市場(chǎng)需求總量的最新預(yù)測(cè)，2010年我國(guó)汽車需求量及保有量分別為900萬輛、5,600萬輛。

　　另據(jù)中國(guó)汽車技術(shù)研究中心測(cè)算表明，以桑塔納轎車為代表測(cè)算橡膠制品的需求量(不含輪胎、皮帶)，單車用300件，其價(jià)值共約900元，社會(huì)維修需橡膠制品按當(dāng)年汽車保有量三分之一計(jì)算，2010年我國(guó)汽車橡膠制品需求量約為83億件，其價(jià)值約為250億元。：

　　2.2產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)

　　汽車零部件行業(yè)發(fā)展我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)、支持汽車零部件、橡膠制品零部件、密封件行業(yè)發(fā)展。2004-2006，國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、科技部、商務(wù)部出臺(tái)系列政策，鼓勵(lì)支持我國(guó)汽車零部件行業(yè)自主創(chuàng)新、批量生產(chǎn)、出口。

　　2.3我國(guó)非輪胎橡膠零部件行業(yè)將快速增長(zhǎng)

　　2.3.1汽車制造專業(yè)化分工促進(jìn)汽車零部件行業(yè)快速發(fā)展

　　下游汽車行業(yè)的高速增長(zhǎng)和汽車行業(yè)專業(yè)化分工為橡膠零部件行業(yè)的增長(zhǎng)提供了直接的推動(dòng)力。大規(guī)模生產(chǎn)、專業(yè)化分工，從而取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)是汽車制造行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。汽車零部件行業(yè)是汽車制造專業(yè)化分工的重要組成部分，汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)主要通過為汽車制造商提供配套產(chǎn)品和為汽車維修市場(chǎng)供貨而實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)品的銷售。

　　2.3.2橡塑類零部件有逐漸替代金屬零部件的趨勢(shì)

　　汽車零部件根據(jù)采用的原材料不同，又可分為金屬類、非金屬類(主要為橡塑等)和電子汽車零部件。根據(jù)功能進(jìn)行分類，主要有發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、電器及空調(diào)系統(tǒng)、安全控制系統(tǒng)和內(nèi)外飾件五類。

　　橡塑類零部件有逐漸替代金屬零部件的趨勢(shì)。由于橡塑類產(chǎn)品有重量輕、成本低、易于造型、資源可再生的優(yōu)點(diǎn)，只要橡塑類產(chǎn)品在技術(shù)性能方面達(dá)到金屬產(chǎn)品相關(guān)部件的特定要求，橡塑類產(chǎn)品就能替代金屬類產(chǎn)品。目前橡塑材料被廣泛應(yīng)用于汽車零部件的生產(chǎn)，汽車保險(xiǎn)杠、車門側(cè)板、發(fā)動(dòng)機(jī)油管、發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)氣歧管等零部件原來為金屬制品，現(xiàn)大都被橡塑制品代替。隨著轎車重量逐步降低以及車型款式的快速變化，橡塑類零部件將不斷取代金屬類零部件，使其占整車價(jià)值和零部件總成的比重越來越大。目前橡塑類零部件價(jià)值約占轎車車價(jià)的20%左右。世界上著名的汽車制造商如美國(guó)通用、德國(guó)大眾、日本豐田及美國(guó)德爾福、江森等汽車零部件配套商均是橡塑類汽車零部件發(fā)展的積極推動(dòng)者，一直研究開發(fā)新的橡塑類零部件產(chǎn)品以替代金屬類零部件產(chǎn)品。

　　2.3.3我國(guó)非輪胎橡膠零部件企業(yè)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，銷售收入將快速增長(zhǎng)

　　在汽車橡膠類零部件行業(yè)，我國(guó)企業(yè)具備很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，無論技術(shù)、資金，還是管理、市場(chǎng)營(yíng)銷水平，差距還比較明顯。但橡塑制品行業(yè)屬勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，具有品種多、生產(chǎn)工序復(fù)雜、自動(dòng)化程度低等特點(diǎn)，因而勞動(dòng)力成本是決定不同國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素。相于進(jìn)口產(chǎn)品而言，橡膠類零部件的價(jià)值構(gòu)成中勞動(dòng)力成本、運(yùn)輸成本所占的比重較高，如表7所示。而我國(guó)產(chǎn)品在這兩項(xiàng)成本上具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，我國(guó)勞動(dòng)力成本相當(dāng)于發(fā)達(dá)國(guó)家的1/20-1/10。

　　進(jìn)口替代和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是這個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)。由于我國(guó)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期存在，今后一段時(shí)間我國(guó)橡塑類零部件仍將保持相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而且我國(guó)技術(shù)、工藝水平逐漸縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距將是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，我國(guó)因勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)而導(dǎo)致的綜合成本優(yōu)勢(shì)將更見突出，從而進(jìn)口替代和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將是未來的趨勢(shì)。因此我國(guó)橡膠類零部件的國(guó)產(chǎn)化率逐年提高。例如上海大眾、一汽大眾、沈陽華晨等主要汽車制造商生產(chǎn)的“桑塔納”、“帕薩特”、“奧迪”、“中華”等轎車所用橡塑類零部件多為國(guó)內(nèi)采購(gòu)。

　　2.4橡膠密封件行業(yè)成長(zhǎng)潛力大，市場(chǎng)集中度將逐步提升

　　2.4.1橡膠密封件的應(yīng)用領(lǐng)域廣闊、市場(chǎng)空間大

　　橡膠密封件作為機(jī)械基礎(chǔ)件的一個(gè)重要部件。各類機(jī)械裝備都是由動(dòng)力傳動(dòng)與控制系統(tǒng)及其基礎(chǔ)件所組成，它包括流體傳動(dòng)、機(jī)械傳動(dòng)、電氣傳動(dòng)等多種傳動(dòng)方式。液壓、氣動(dòng)、密封件等元件，是動(dòng)力傳動(dòng)與控制系統(tǒng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)件，是各類機(jī)械主機(jī)性能、質(zhì)量、安全性、可靠性等的重要保證。在汽車、火車、工程機(jī)械、礦山機(jī)械、環(huán)保機(jī)械等行業(yè)、航空、航天領(lǐng)域得到廣泛的應(yīng)用，目前橡膠密封件主要為汽車零部件、汽車整機(jī)廠商配套，占總需求量的50%以上。

　　我國(guó)橡膠密封件市場(chǎng)空間大，液壓氣動(dòng)密封行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量年增幅將超過10%。隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)進(jìn)一步融合，汽車整機(jī)、零部件市場(chǎng)國(guó)內(nèi)、國(guó)外需求逐年增加，我國(guó)橡膠密封件市場(chǎng)將快速增長(zhǎng)。國(guó)家已制訂并開始落實(shí)振興裝備制造業(yè)的若干意見，我國(guó)機(jī)械設(shè)備工業(yè)將迎來大發(fā)展。為此需要機(jī)械裝備迅速提高水平，這些裝備需要大量高性能、高可靠性的密封件等基礎(chǔ)件為其配套，此外，維修備件市場(chǎng)潛力巨大。

　　2.4.2我國(guó)密封件行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，未來集中度將逐漸提升

　　我國(guó)密封件行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，未來行業(yè)將加速整合，集中度降逐步提升。橡膠零部件屬資金、技術(shù)、勞動(dòng)力三者結(jié)合的密集型產(chǎn)業(yè)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征明顯。目前我國(guó)擁有橡膠密封件生產(chǎn)企業(yè)300余家。橡膠零部件行業(yè)已呈現(xiàn)出兩種趨勢(shì)，一是中小企業(yè)的逐漸消亡，二是骨干企業(yè)的迅速壯大。這是由于：1、橡膠零部件行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益日趨明顯，國(guó)家政策導(dǎo)向也傾向于“扶優(yōu)扶強(qiáng)”。2、下游整機(jī)或者零部件行業(yè)，對(duì)供應(yīng)商的設(shè)計(jì)開發(fā)、檢測(cè)、質(zhì)量管理、交貨期的要求日益嚴(yán)格，小規(guī)模的企業(yè)很難滿足要求，因此這類小企業(yè)將逐漸消亡或被整合。未來我國(guó)市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升，這給龍頭企業(yè)提供了難得的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

　　2.5歐、美、日領(lǐng)跑橡膠零部件行業(yè)

　　世界非輪胎橡膠制品企業(yè)的生產(chǎn)中心在發(fā)達(dá)國(guó)家，從世界市場(chǎng)看，市場(chǎng)集中度非常高。。歐美日三足鼎立迄今，世界非輪胎橡膠制品50強(qiáng)全部集中在發(fā)達(dá)國(guó)家，多數(shù)位于歐、美、日。其中歐洲是非輪胎橡膠制品最大生產(chǎn)基地，歐美日呈三足鼎立之勢(shì)。

　　4、依靠?jī)?nèi)、外生增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)將年復(fù)合增長(zhǎng)率30%以上

　　未來三年公司產(chǎn)能、銷售收入、凈利潤(rùn)、每股收益將大幅度增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來3-5年銷售收、凈利潤(rùn)、EPS復(fù)合增長(zhǎng)率在30%。

　　4.1銷售收入將高速增長(zhǎng)

　　預(yù)計(jì)未來3-5年公司將通過外延式的高速增長(zhǎng)和內(nèi)生增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)快速的規(guī)模擴(kuò)張，年復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上。

　　內(nèi)生增長(zhǎng)。第一，產(chǎn)能擴(kuò)張。公司“汽車零部件基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”目前正在通過驗(yàn)收，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，同時(shí)公司廠房土地、人員儲(chǔ)備充足，產(chǎn)能擴(kuò)張潛力很大。第二，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移下。公司銷售渠道將進(jìn)一步拓寬，與下游整機(jī)、零部件廠商的合作持續(xù)深入。公司產(chǎn)品具有產(chǎn)品線豐富、低成本優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)，大背景下，公司將不斷拓展海外市場(chǎng)，出口比重將進(jìn)提升至40%以上。初步預(yù)測(cè)，未來3-5年，公司銷售收入內(nèi)生年均復(fù)合增長(zhǎng)率將高于集團(tuán)整體增長(zhǎng)率，達(dá)到30%。

　　大股東資產(chǎn)注入下的外生增長(zhǎng)。根據(jù)股改承諾，大股東承諾將，將在合適的時(shí)機(jī)將集團(tuán)其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，預(yù)計(jì)在2010年前，中鼎集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將逐漸進(jìn)入上市公司。08-10年，依靠集團(tuán)外生注入，增長(zhǎng)將達(dá)到年復(fù)合增長(zhǎng)率30%。

　　雖然集團(tuán)面的的資產(chǎn)注入與其比較明確，但由于我們對(duì)資產(chǎn)注入的時(shí)間、方式、資產(chǎn)不確定，出于謹(jǐn)慎原則，在未來3年的盈利預(yù)測(cè)中，并不包含集團(tuán)資產(chǎn)注入的預(yù)測(cè)。

　　4.2毛利率有下調(diào)壓力，但仍將將維持高位

　　汽車整機(jī)廠商推出新車型后，有持續(xù)的降價(jià)壓力，整機(jī)廠商將降價(jià)壓力傳遞到零部件供應(yīng)商，因此產(chǎn)品價(jià)格和毛利率有逐漸下調(diào)壓力。另一方面，公司產(chǎn)品成本中占比最高的是橡膠，占55-60%，如表9。橡膠產(chǎn)品最近上漲較快，給公司成本壓力較大，可能會(huì)影響公司利潤(rùn)和毛利率。

　　但隨著公司和下游整機(jī)廠商合作的進(jìn)一步深入，與整機(jī)及零部件廠商同步研發(fā)，不斷推出中高端的新產(chǎn)品，公司毛利率水平將維持高位，這部分產(chǎn)品占到公司產(chǎn)品的70%左右。

　　4.3公司凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率30%左右

　　由于注入上市公司的資產(chǎn)為中鼎密封件的部分資產(chǎn)，公司也未公布備考資產(chǎn)的詳細(xì)資產(chǎn)負(fù)債表，因此這里只做簡(jiǎn)單的盈利預(yù)測(cè)，待公司公布年報(bào)后，我們將在年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告中補(bǔ)充詳細(xì)的盈利預(yù)測(cè)和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)。

　　注入上市公司的中鼎密封件備考資產(chǎn)過去3年銷售收入和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，圖3、4，05年銷售凈利潤(rùn)快速下滑，主要是因?yàn)橄鹉z價(jià)格上漲過快。但由于注入的資產(chǎn)僅僅為原來中鼎密封件的部分資產(chǎn)，備考資產(chǎn)僅具備部分參考作用。

　　在不考慮公司資產(chǎn)注入的情況下，未來3年，預(yù)計(jì)公司銷售收入、凈利潤(rùn)、EPS將增長(zhǎng)30%左右，如表10所示。EPS在07、08、09三年，分別為0.08、0.11、0.14，0對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為49、37、29。

　　11月進(jìn)入上市公司，因此06年只有2個(gè)月的利潤(rùn)計(jì)入上市公司

　　5、減資縮股、彌補(bǔ)虧損，財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)改善

　　由于公司2005年末累計(jì)未未分配利潤(rùn)為-7.7億，公司出于為分紅及后續(xù)再融資的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，07年1月公司股東大會(huì)審議通過了《關(guān)于公司減資彌補(bǔ)虧損的議案》，決定以現(xiàn)有總股本96320萬股為基數(shù)、全體股東每10股減6.7335股的方式減資彌補(bǔ)虧損，減資后公司總股本為3.15億、流通股本為1.06億、為分配利潤(rùn)為-1.17億，如表11所示，預(yù)計(jì)公司在08年中期，未分配利潤(rùn)將變成正數(shù)，從而可以分紅，以滿足

證監(jiān)會(huì)再融資的分紅要求。因此如果集團(tuán)有意注入資產(chǎn)，也需要在09年以后。

　　6核心假定風(fēng)險(xiǎn)

　　核心的假定風(fēng)險(xiǎn)來自于：1、公司能夠維持目前的行業(yè)龍頭地位，維持和進(jìn)一步加深和國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)整機(jī)、零部件廠商的合作關(guān)系。如果公司行業(yè)地位受到新進(jìn)入者的威脅，公司定價(jià)能力可能受到威脅，毛利率有下調(diào)壓力。2、橡膠原材料價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定。如果橡膠價(jià)格持續(xù)上漲，公司如果不能轉(zhuǎn)移成本，毛利率將下調(diào)。

　　7關(guān)鍵結(jié)論和投資建議

　　公司已經(jīng)成為汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)，是汽車橡膠制品行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　未來3-5年將快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司可以按07年40倍PE估值，目標(biāo)價(jià)格3.2元。

　　如果考慮到未來的資產(chǎn)注入預(yù)期，假設(shè)09、10、11年資產(chǎn)注入外生復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，而股本擴(kuò)張每年為20%，那么可以以08年40倍PE估值，目標(biāo)價(jià)格4.4元。因此首次投資建議為：中短期中性，長(zhǎng)期謹(jǐn)慎推薦。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。