新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　汪劉勝 招商證券

　　海馬股份主要由海馬汽車(50%股權)、海馬銷售(50%股權)、上海研發、金盤物流、金盤置業、金盤物業以及金盤飲料組成。在2006年完成海馬汽車對金盤股份的注資以后，核心資產變為海馬汽車(主營業務收入接近80億元，50%股權評估價值為10.2億元，上市公司市值已經接近76億元)，主營業務已經轉變成汽車生產制造與銷售，汽車生產與銷售是公司今后的主要利潤來源。

　　海馬汽車產品定位為中級車，采用策略為單一平臺多品牌戰略，目前主要包括福美來以及普利馬(S-MPV)。得益于多年與

馬自達公司合作生產福美來以及普利馬產品，已經完成一定中級車技術的生產積累。在與馬自達合作基本結束(根本原因在于M3的銷售與生產權的變更)采用自主品牌以后，在福美來品牌的帶動下，依然維持良好的銷量。海馬汽05、06年汽車銷量分別為75，044輛、80，218輛，06年銷量增幅僅為6.89%(轎車增長9.56%，MPV增長-3.94%)，遠落后于行業37%的增長，我們認為主要原因在于公司產品單一。04、05年凈利潤分別為3,712.2萬元、38,327.29萬元，05年單車利潤為5,100元，06年上半年單車利潤5,122元，預計06年全年利潤為4.09億元。05年海馬銷售公司凈利潤接近0.5億元，06年預計為0.525億元。金盤物流06年預計盈利0.34億元，其他業務盈利0.12億元，假使06年年初海馬汽車已經注入上市公司，則EPS為0.541元(2005年備考合并為業績為0.5元)。海馬汽車從12月份開始并表，2006年實際EPS為0 .19元。

　　2007年產品主要由H1(搭載Mazda技術自己生產的發動機)、福美來二代(搭載寶馬MINI、Mazda發動機)、福美來心動版(搭載東安發動機)以及新普利馬(搭載Mazda技術自己生產的發動機)構成，其中H1于下半年投放市場。截至2月份，福美來產品共計銷售20,364輛，普利馬銷售3,335輛，預計全年將完成福美來10萬輛、普利馬1.6萬輛以及H1 1.5萬輛，總計13.1萬輛，預計全年海馬汽車將完成109億銷售收入，實現凈利潤5.23億元，上市公司EPS0.637元，預計08年將完成15.5臺汽車銷量，EPS0.78元。以上盈利預測均不包括可能的上海研發虧損，屬于偏樂觀預計。

　　投資建議：按照2007年EPS0.637元20-25倍PE進行估值，合理股價區間為12.7-15.9元，給予推薦-A的投資評級。目前的估價基本反映了海馬汽車注入上市公司業績增長有利因素，建議波段操作。

　　風險提示：公司產品平臺單一，由于華晨駿捷、

奇瑞等中級產品的突起，導致中級車細分市場今年的競爭更加激烈，有可能導致產品價格下降，影響利潤。08年公司產品結構變化不大，增速將減緩，后續產品開發能力需要進一步跟蹤。一廠、二廠目前兩班產能15萬輛，明年將近乎飽和，存在融資建的可能性。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。