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　　汪劉勝 招商證券

　　長安汽車的主要贏利來源于長安福特馬自達(股權比例50%)、長安鈴木(股權比例51%)以及江鈴控股(股權比例50%)。

　　長安汽車本部、南京長安、河北長安微車業務2006年虧損較大(預計虧損接近1.3億元)，市場份額急劇下降，從行業龍頭地位下降到現在的19.2%的市場份額。我們認為產品性能不高、產能利用率低下以及銷售渠道的整改是導致微車虧損的主要原因，隨著新產品CM5在3月底的推出，微車業務有可能取得一定改善，但從1-2月份市場銷售來說，我們認為微車部分2007年仍然有較大的虧損，預計虧損(1億元)。經濟型轎車長安奔奔推出以后，保持良好銷量，至2月份銷量為12,399輛，超出市場預期，但目前幾乎沒有盈利能力，是公司試水轎車行業實現業務拓展的產品。

　　長安福特

馬自達公司2006年汽車銷量13.3萬輛，較2005年取得111%的增長，預計利潤為13.6億元。2007年新產品主要為S-MAX，部分年型車，Mazda3重新投放市場，一年內授權一汽馬自達銷售公司進行銷售。預計2007年將完成總計19.1萬輛產銷計劃，其中分車型為9萬輛FOCUS，5萬輛蒙迪歐，0.6萬輛S40，M3 3.5萬輛，S-MAX1萬輛。南京福特工廠下半年正式投產，但考慮生產線的磨合，估計產量較小，另外南京工廠所引進產品是否符合市場仍然需要觀察，預計08年僅能維持盈虧平衡。

　　長安鈴木新品天語三廂車已投放市場，1月份僅銷售381輛，2月銷售657輛，從這種市場表現來看，很難有較大作為。兩廂車也將投放市場，具體銷售狀況需要進一步跟蹤。長安鈴木2005年銷售10萬輛，凈利潤1.8億元，06年銷量為11.2萬輛，預計盈利為2.1億元。07年預計銷售13.5萬輛，凈利潤為2.3億元。

　　長安汽車通過江鈴控股間接持有江鈴汽車20.515%的股權。江鈴控股主要產品為陸風系列MPV以及SUV，目前由于銷量難以達到預期，產品盈利能力不強，處于虧損狀況。江鈴汽車主要生產JMC系列輕卡和匹卡以及福特品牌全順系列商用車，盈利能力較強，預計06年為上市公司貢獻凈利潤0.8億元。

　　盈利預測與投資建議：

　　預計2006年EPS為0.45元。不考慮開辦費用07、08年EPS分別為0.68、0.73元。

　　按照新會計準則并考慮開辦費用，則06、07、08EPS為0.45、0.56、0.78元。

　　南京長安福特工廠以及

發動機廠接近9億元的開辦費用，如果不能資本化部分7億元計入2007年損益(影響EPS0.216元)，加上公司可以資本化研發費用3億元的50%，公司實際上的EPS為0.558元。2008年南京二廠正式批量投產，我們預計加上重慶工廠福特的汽車銷量將達到26萬輛，2008年預計EPS為0.684元，加上研發費用資本化1.5億元，則EPS為0.776元。按照2007年EPS0.56元給予25倍PE進行估值，其合理股價為14元，目前股價已經接近估值水平，給予中性-A的投資評級，建議波段性操作。

　　風險提示：對于福特在中國的發展我們基本看好。導致2006年長安

福特汽車銷量大幅增加的為單一產品FOCUS，由05年1.2萬輛激增至接近8萬輛，而其他產品銷量增長相對較小，整體來說07年、08年增速將減緩。產量增長較快，短期內難以培養大量優秀生產以及管理人員，有可能對產品質量產生不良影響，需要繼續跟蹤。2008年南京工廠屬于首年批量生產，存在在生產過程出現的各種磨合，短期內實現較大盈利可能性不大，另外產品引進是否符合市場需要繼續跟蹤。上市公司對合資品牌的控制力度較弱、對合資品牌盈利依賴性較高、資金以及自主品牌技術的積累較少使我們對公司的長期發展保持謹慎態度，公司的轎車業務剛剛起步，需要持續的、更多的資金投入，資金的大量投入將影響公司業績，但如果不投入公司發展前景更黯淡。

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