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　　汪劉勝 招商證券

　　公司資產(chǎn)主要包括整車與關(guān)鍵零部件制造，包括乘用車合資企業(yè)上海大眾與上海通用、微型車行業(yè)龍頭上汽通用五菱并控股韓國(guó)雙龍汽車。在經(jīng)過整體上市以后，其管理已經(jīng)扁平化，執(zhí)行力度得到加強(qiáng)。2006年以前盈利來源基本依靠上海通用，通用的盈利占上市公司一半左右，2006年盈利大約為49億元。上海大眾在經(jīng)過2005年的業(yè)績(jī)下滑以后，調(diào)整產(chǎn)品適合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者；加強(qiáng)銷售與采購(gòu)控制，在成本削減上效果明顯，06年凈利潤(rùn)大概為10億元左右。由于2006年報(bào)表僅合并上海大眾、通用最后兩個(gè)月的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)上海汽車06年的EPS為0.38元。

　　從2007年銷售數(shù)據(jù)來看，上海通用、大眾較同期相比增長(zhǎng)幅度均超過30%。上海通用截至2月份轎車銷量為68，237輛，同比增長(zhǎng)40.58%(去年同期累計(jì)48，537輛)，上海大眾62，129輛，同比增長(zhǎng)34.92%(去年同期累計(jì)46，048輛)，分列前兩位。

　　上海通用按照20%的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)，今年的收益將達(dá)到57.6億左右(02年通用的收益高達(dá)80億，從目前行業(yè)的發(fā)展來看，這個(gè)數(shù)值絕對(duì)不是通用盈利能力的峰值)。07年公司的最大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)來自上海大眾，隨著

新車型斯科達(dá)明銳的推出(據(jù)我們了解，市場(chǎng)對(duì)這款車有較好期待，5月份以后推出)，大眾將實(shí)現(xiàn)兩個(gè)品牌即大眾與斯科達(dá)雙腳前行，前景值得期待。除這兩家投資公司貢獻(xiàn)較多收益以外，中聯(lián)電子也將貢獻(xiàn)不低于2億元凈利潤(rùn)，上汽通用五菱繼續(xù)在交叉型乘用車市場(chǎng)上擴(kuò)大份額(2007年1月份占據(jù)市場(chǎng)份額54.1%)，2006年盈利超過5.5億元，預(yù)計(jì)07年盈利超過6.3億元。2007年上市公司EPS為0.67元，1季度EPS為0.18元。

　　自主品牌榮威將成為未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，由于該車的推出實(shí)際上面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也包括上海大眾與通用兩大合資品牌，從這個(gè)意義上來說，排除其他不和諧因素與雜音，我們認(rèn)為是公司資金與技術(shù)積累已經(jīng)達(dá)到一定高度開始爆發(fā)的表現(xiàn)。在有兩大合資公司盈利有保證作為基礎(chǔ)的前提下，開發(fā)自主品牌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減小到最低。另外，從目前市場(chǎng)的反應(yīng)來看，市場(chǎng)對(duì)榮威汽車具有一定的認(rèn)可程度。預(yù)計(jì)07年銷售量達(dá)到2.5萬輛，基本維持收支平衡。但一旦產(chǎn)品在質(zhì)量能得到保證(數(shù)十年國(guó)際合作的經(jīng)驗(yàn)，使我們有理由相信，在質(zhì)量控制方面應(yīng)該不存在較大問題)，品牌認(rèn)知程度提高，則公司19款發(fā)動(dòng)機(jī)(從1.1到3.0L)將迅速擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋度。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　06年EPS0.38元；07年EPS0.67元；08年EPS0.81元。按照07年25-30倍PE給予估值(龍頭企業(yè)加上中高端自主品牌，可以給予超出行業(yè)PE估值)，合理股價(jià)中樞為18.4元。自我們2006年12月8日將公司評(píng)級(jí)調(diào)整為強(qiáng)烈推薦-A以來，漲幅高達(dá)86.64%，目前股價(jià)12.43元，距離合理股價(jià)中樞仍然有47%的空間，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)。

　　不確定因素：韓國(guó)雙龍。盡管上海汽車在治理雙龍的財(cái)務(wù)上下足功夫，樂觀預(yù)計(jì)07年將有微利，但是中國(guó)企業(yè)對(duì)韓國(guó)企業(yè)的控制力度，特別是汽車企業(yè)方面的控制力度需要進(jìn)一步觀察，從這個(gè)角度來說，我們?cè)?7年與08年的盈利預(yù)測(cè)中，都排除了雙龍汽車的盈利可能性；上海大眾明銳產(chǎn)品5月份以后推出，具體銷售狀況需要進(jìn)一步跟蹤；榮威產(chǎn)品推出以后市場(chǎng)反映較好，訂單已經(jīng)超過1.3萬臺(tái)，我們希望看到榮威產(chǎn)品的產(chǎn)銷在2007年是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的局面，只有保證質(zhì)量才能維持其持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

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