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　　國泰君安 姚偉

　　投資要點(diǎn)：

　　公司在06年中期完成增發(fā)，三個增發(fā)項(xiàng)目在四季度合并報表后給公司利潤增長作出貢獻(xiàn)，如扣除此因素公司06年業(yè)績與05年完全持平；

　　06年公司業(yè)績超出預(yù)期的部分在于原有電廠較好的電量表現(xiàn)，公司利潤最大的來源——靖遠(yuǎn)第二電廠、徐州華潤電廠在四季度因當(dāng)?shù)赝�盛的電力需求發(fā)電量超出預(yù)期，上述兩個電廠利潤超出我們預(yù)計(jì)的10%以上

　　06年煤電聯(lián)動的電價調(diào)整并未覆蓋公司坑口燃料成本上漲，公司06年毛利率下降了3.52個百分點(diǎn)，基本符合預(yù)期；

　　07年，增發(fā)注入的項(xiàng)目將在全年發(fā)揮效益，而第二次和潛在的第三次煤電聯(lián)動的電價調(diào)整也將對公司營收產(chǎn)生推動，加之靖遠(yuǎn)二廠等部分機(jī)組折舊到期，盡管今年公司電廠利用率和燃料成本壓力依然較大，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)07年公司凈利潤增幅在30%左右；

　　公司很有可能在“920”項(xiàng)目中獲得對現(xiàn)有項(xiàng)目(廈門、小三峽)更高的控股比例，預(yù)計(jì)屆時可增厚全年業(yè)績5～10%；

　　07年后公司仍需依靠關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的注入實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的增長，市場普遍預(yù)期的大朝山水電和部分火電資產(chǎn)的注入可期，但注入方式、EPS增厚幅度仍有待觀察，建議對此進(jìn)行理性認(rèn)知；

　　以現(xiàn)有項(xiàng)目預(yù)計(jì)，公司07～09年EPS為0.65、0.71和0.73元(考慮兩稅合并因素)，公司各類收購動作后次預(yù)計(jì)可能小幅上調(diào)，對應(yīng)動態(tài)PE仍屬行業(yè)較低水平，財(cái)務(wù)模型顯示公司內(nèi)在價值14元左右；

　　鑒于公司前期較高漲幅和市場可能過于樂觀的預(yù)期，我們在本周月報中4年來首次調(diào)低公司評級至“謹(jǐn)慎增持”，但仍建議密切關(guān)注公司資產(chǎn)方面的動作，給予13.3元目標(biāo)價，距現(xiàn)價仍有一定空間。