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　　銀河證券

　　3月23日，公司公布了2006年年報及公司擬非公開發行股票的議案。2006年公司實現主營收入和凈利潤分別為33.83億元和5342萬元，分別同比增長7%和200%。每股收益為0.099元。

　　公司還公布了擬非公開發行不超過6500萬股的議案，發行價格不低于20日均價的90%。募集資金約為4.3億，將用于驅動橋及變速技改以及挖掘機等項目的技術改造項目。這是公司處1997年以來的首次融資，表明公司的發展將進入快車道。

　　2006年8月集團任命陳玲為新任董事長，并新任命了兩位副總經理在集團的支持下，新的管理層對公司進行了成功的制度性改革，公司領導在整合營銷、構建統一的營銷平臺方面也開展了富有成效的工作。

　　2006年集團對公司進行了一系列的資產重組，包括剝離了廈門鍛壓機床公司、廈門雪孚工程機械、廈門建德(泉州)工程機械公司、中國華大工程機械集團公司、上海東方建設機械租賃公司等不良資產、受讓集團持有的優質資產-新宇公司60%股權以及部分廠房和土地。

　　公司作為裝載機行業的重點企業，近年來市場占有率基本保持行業前二名的地位，以2005年為例，公司的銷量約為15600臺，市場占有率為17%，位居第二；柳工約為16500臺，市場占有率為18%，位居第一。

　　近年來，公司經營效益不理想的原因主要在于以下幾個方面：1是前幾年公司降低產品價格追求市場占有率的提升，2是公司忽視了研發投入，導致新產品開發弱于競爭對手，3是公司的外協比例較大，產品的毛利率不高。

　　未來幾年增長點：1、未來2-3年的銷售增長有可靠的產能保障，2、通過收購優質資產和剝離不良資產，經營狀況和盈利能力將明顯的改善，3、公司的挖掘機業務2008年起進入收益期，4、公司出口業務將保持高速增長。

　　預計公司2007年和2008年的每股收益分別為0.28元和0.42元。公司處于恢復性增長的前期階段，按30倍市盈率計算，公司股價應為8.4元-12.6元。

　　按照可比公司的情況進行分析，公司的綜合定價為每股10-12元。

　　3月23日，公司公布了2006年年報及公司擬非公開發行

　　同時公司還公布了擬非公開發行不超過6500萬股的議案，發行價格不低于20日均價的90%。募集資金約為4.3億，將用于驅動橋及變速技改以及挖掘機等項目的技術改造項目。這是公司處1997年以來的首次融資，表明公司的發展將進入快車道。

　　一、集團加大扶持力度，更換管理層，優化資產2006年以來，集團根據新的戰略布局，對公司的管理層進行了更換，并對公司的資產進行了系列的重組，公司的面貌煥然一新。

　　2006年8月集團任命陳玲為新任董事長，并新任命了兩位副總經理在集團的支持下，新的管理層對公司進行了成功的制度性改革，包括員工合同期為一年，解聘多余員工，招聘有技術職稱的新員工等，同時加強了對中層領導的考核，公司的經營管理水平和人員效率得到的提高。公司領導在整合營銷、構建統一的營銷平臺方面也開展了富有成效的工作。

　　2006年，集團對公司進行了一系列的資產重組，包括剝離了廈門鍛壓機床公司、廈門雪孚工程機械、廈門建德(泉州)工程機械公司、中國華大工程機械集團公司、上海東方建設機械租賃公司等不良資產、受讓集團持有的優質資產-新宇公司60%股權以及部分廠房和土地，并通過債權轉讓方式獲得了4600萬元的現金(按賬面凈值)等。

　　新宇公司主要為股份公司配套生產結構件，及研發投行小于工程機械，其中小型裝載機的市場占有率在同型產品中名列前茅，小型挖掘機等也形成批量生產。2005年凈利潤為1198萬元，2006年前三季度凈利潤為1227萬元，我們預計全年凈利潤為1600萬元左右，凈資產收益率為17%左右(按評估后凈資產)，遠高于公司瑞有資產的盈利能力。

　　上述資產的重組為公司未來的持續快速發展奠定了較好的基礎，更重要的是，這些重組的較快實施，充分體現了集團對公司的戰略定位和扶持力度產生了較大的轉變。我們認為，未來一定時期內，集團對公司資產的進一步重組和注入是可以期待的。

　　同時，廈工集團作為市政府重點支持的三家機電企業，未來在資產扶持、優惠政策方面將具有明顯的優勢。

　　二、公司作為裝載機龍頭之一，增長空間廣闊公司作為裝載機行業的重點企業，近年來市場占有率基本保持行業前二名的地位，以2005年為例，公司的銷量約為15600臺，市場占有率為17%，位居第二；柳工約為16500臺，市場占有率為18%，位居第一。

　　近年來，公司經營效益不理想的原因主要在于以下幾個方面：

　　1是前幾年公司降低產品價格追求市場占有率的提升，雖然市場有率一度位居第一，但對以后的發展產生了不利影響。

　　2是公司在高度重視市場占有率的同時，忽視了研發投入，導致新產品開發弱于競爭對手，影響了發展的持續動力。

　　3是與柳工相比，公司的外協比例較大，產品的毛利率不高。

　　公司已經意識到上述問題所在，未來將加大新產品開發力度，重點發展高附加值產品，逐步增加XG953、XG955等高端產品的銷售比重。公司還將通過各種方式建立自己的零部件配套體系，降低采購成本，提高產品的盈利水平。

　　從未來的增長點主要有以下幾個方面：

　　1、公司目前2006年的產能利用率為60%左右，在公司未來兩年銷售有望快速增長的情況下，公司的產能規模為銷售增長有可靠的產能保障。

　　2、通過收購優質資產和剝離不良資產，公司的關聯交易將減少，配件自給率將提高，經營狀況和盈利能力將明顯的改善。

　　3、公司的挖掘機業務2006年銷量不到200臺，仍處于虧損狀態，預計2007年銷售500臺，實現盈虧平衡，2008年起進入收益期。

　　4、公司于2006年獲得了出口權，公司將充分利用沿海的地理優勢，使出口業務保持高速增長。

　　三、盈利預測及估值-2007年可能成為業績拐點，合理股價10-12元我們預計未來2-3年公司新的管理層經營管理較為順利，以及集團對公司繼續進行實質性的支持，在此前提下，預計公司2007年和2008年的每股收益分別為0.28元和0.42元。

　　公司處于恢復性增長的前期階段，按30倍市盈率計算，公司股價應為8.4元-12.6元。