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　　魏杰 銀河證券

　　我國的印染布產量近年產量和和單價都在提高，企業贏利能力逐步增強。據國家統計局公布的數據，我國印染布工業總產值、銷售收入、利潤總額、凈資產收益率等都在提高，顯示該行業進入復蘇階段，企業盈利能力增強。

　　隨著人民收入水平的提高，消費升級成為必然，由此對紡織品的性能提出了新的要求，成為推動紡織工業升級的新的原動力。隨著國內紡織品檔次的提高以及對性能的新的要求，印染環節將至關重要，中高端質量的需要將不斷上升。

　　近年，印染業數年激烈的市場競爭，以及環保等硬性規定，逐步淘汰了部分小規模印染企業，因此，產業在逐步集中的時候，印染一體，規模企業，是我們關注的對象。而航民股份(600987)正是具備這些條件的優質公司。因此，作為印染行業的龍頭企業，航民將充分享受子行業的復蘇前端收益。

　　該公司是以紡織品印染為主，熱電相配套，并輔以染料和織造等相關原輔材料生產和銷售的大型專業化生產廠商。目前擁有印染、熱電、織造、染料相配套的先進生產線。

　　公司方面表示，隨著印染行業的逐步復蘇，公司面臨的市場競爭壓力和經營成本壓力有所減輕，而且公司方面從生產方面已經感到，行業周期已經進入復蘇階段，公司基本走出了低谷，進入上升狀態。預計未來幾年穩定上升。

　　從財務數據上看，經營良好，公司采用來料加工業務模式，占60%左右，不存在存貨問題，收款及時，經營贏利能力較強，從財務報告上看，其經營性現金流高達0.45元(三季度)。該公司主營業務收入以每年15%左右的速度穩步增加，06利潤較05年增加50%以上，達到0.2元左右。企業平均毛利率在14%左右。相信在產業不斷提升的過程中，該數字還會繼續提高。預計07、08年業績將有較好的表現，我們給予推薦評級。

　　印染布產量產值變化情況我國的印染布產量從2004年301.63億米增加到2006年430.30億米，增加42.66%；印染布工業總產值從7521.4億元增加到11959.6億元，增加59.01%；印染布單產值(印染布工業總產值/印染布產量)從24.94元/米增加到27.79元/米，增加11.46%；說明印染布行業，產量和和單價都提高很快，企業贏利能力逐步增強。

　　印染布行業總量增長情況據國家統計局公布的數據，我國印染布工業總產值從1377億元增加至2032億元，增加47.49%；銷售收入從1343億元增加至1950億元，增加45.22%；利潤總額從34.57億元增加至62.09億元，增加79.61%；

　　印染布企業平均規模變化情況從企業平均規模的變化情況看，印染布企業平均產值從2004年的7434萬元增加至2006年的8565萬元，增加15.22%；企業平均利潤從186.56萬元改變至261.77萬元，增加40.3%；印染布行業2004-2006年企業平均規模變化。

　　印染布行業產銷銜接和資產運轉情況從產銷銜接情況看，印染布行業產銷率從2004年的98.24%改變至2006年的98.08%，表明產銷率較為穩定，產品銷售狀況良好；應收帳款周轉率從9.62次改變至9.39次，應收帳款運轉周期從37.42天改變至38.36天，應收帳款周轉次數越多，或者應收帳款周轉天數越少，表明該行業實現利潤的通道越加通暢。

　　凈資產收益率從7.71%增加至9.55%，顯示企業盈利能力增強。

　　由此可見，該行業產品銷售正常，產銷銜接情況良好，資產運轉效率上升，表明資產質量獲得改善，企業競爭能力明顯提高。

　　印染布行業生產經營和盈利狀況從企業生產經營和盈利狀況看，印染布行業毛利率從2004年8.28%改變為2006年9.09%，顯示企業經營環境有所改善，利潤率從2.57%改變至3.18%，保持盈利水平有所上升；庫存比率從5.73%改變至5.01%，表明產品銷售狀況趨好；出口比例從38.54%改變至31.34%，表明國內需求增加；全行業虧損面從23.26%改變至18.47%，表明企業虧損狀況有所加大。由此可見，印染布行業近幾年經營過程中盡管困難重重，企業苦練內功，加大產品銷售力度，啟動國內需求，終于獲得較好的盈利水平。

　　印染行業，必然走向集中。

　　目前我國紡織品產量約占世界總產量的30%，而且保持著10%-15%左右的增長速度。隨著內需的不斷擴大，未來幾年紡織業將繼續保持這一增長速度。

　　隨著人民收入水平的提高，消費升級成為必然，由此對紡織品的性能提出了新的要求，成為推動紡織工業升級的新的原動力。隨著國內紡織品檔次的提高以及對性能的新的要求，印染環節將至關重要，中高端質量的需要將不斷上升。

　　新紡織面料的開發和紡織面料性能的改善，是推動紡織工業產業升級的兩個重要方面。紡織印染過程對于改善紡織印染的品質，提高紡織品的附加值的作用越來越大。

　　近年，印染業數年激烈的市場競爭，以及環保等硬性規定，逐步淘汰了部分小規模印染企業，因此，產業在逐步集中的時候，印染一體，規模企業，是我們關注的對象。而航民股份(600987)正是具備這些條件的優質公司。因此，作為印染行業的龍頭企業，航民將充分享受子行業的復蘇前端收益。

　　航民股份(600987)

　　該公司是以紡織品印染為主，熱電相配套，并輔以染料和織造等相關原輔材料生產和銷售的大型專業化生產廠商。目前擁有印染、熱電、織造、染料相配套的先進生產線。

　　形成年生產各類紡織印染加工品種、織造新品種上百個，印染布4億米、年織布850萬米、生產染料8，000噸、供電17，000萬度、供汽130萬噸的綜合生產能力，公司方面表示，近期，印染主業方面，數年激烈的市場競爭淘汰了周邊部分小規模印染企業，緩解了公司的市場競爭壓力；同時染料、助劑等原材料價格趨于穩定，使公司的生產成本穩中有降，從而使公司印染主業總體出現了恢復性增長。熱電配套產業方面，雖然原煤價格仍處高位運行，但隨著公司熱電產能的不斷擴大，公司熱電配套產業的綜合經濟效益已經明顯顯現。

　　隨著印染行業的逐步復蘇，公司面臨的市場競爭壓力和經營成本壓力有所減輕，企業經營環境得以改善，從而促進了公司主業的穩步發展；同時通過“收購加改造”方式實施綠色紡織品印染后整理項目后，公司的印染主業和市場競爭力得到了進一步加強，從而使主營業務收入有了較大的增長。

　　而且公司方面從生產方面已經感到，行業周期已經進入復蘇階段，行業在前幾年的不斷競爭，形成由于多元化贏利模式，公司基本走出了低谷，進入上升狀態。預計未來幾年穩定上升。

　　規模優勢，質量高，高端印染，設備基本是21世紀初左右進口設備，在中國境內屬于較高的工藝水平，能夠滿足中高端客戶的需求。客戶包括雅戈爾等優秀品牌另外由于自身配套設施齊備，電，汽等供應充足，因此成本優勢明顯，擴張能力強。加之企業規模大，自己也生產部分助劑，因此上游印染助劑價格浮動，影響不大。

　　經營良好，公司采用來料加工業務模式，占60%左右，不存在存貨問題，收款及時，經營贏利能力較強，從財務報告上看，其經營性現金流高達0.45元(三季度)

　　從財務數據上看，該公司主營業務收入以每年15%左右的速度穩步增加，06利潤較05年增加50%以上，達到0.2元左右。而該子行業的毛利率也高于紡織行業的平均水平，加之配套電力等設施的贏利能力，企業平均毛利率在14%左右。相信在產業不斷提升的過程中，該數字還會繼續提高。預計07、08年業績將有較好的表現，我們給予推薦評級。

　　總之，隨著下游紡織終端的消費升級，印染產業近一兩年出現復蘇跡象，相信作為子行業龍頭的航民，將有較好的發展。