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　　長城證券 王陽

　　投資評級：謹慎推薦

　　2007年3月20日

　　要點：

　　l公司2006年度實現主營業務收入260,677萬元，同比上升44.56%，全年實現凈利潤10,956萬元，同比上升69.65%，每股收益0.146元。公司在保證汽車空調主業的穩定發展基礎上，不斷向其他領域進行擴張，其中在新能源領域取得了快速的發展，2006年太陽能產業實現銷售收入85,978萬元，同比上升了256.7%。l公司2006年的綜合毛利率為14.85%，同比下降了4.44個百分點。主要是太陽能業務出口產品的結算方式改變造成，該事件對公司太陽能業務毛利率不構成長期影響；

　　l公司2007年度在汽車空調業務和參股國泰君安獲取投資收益穩步增長的前提下，新

能源和新材料業務有望保持100%的快速增長，2007年業績將會有呈現大幅的增長；

　　l公司大股東上海航天工業總公司實力雄厚，無論是民品業務還是軍品業務，都有大量的優質資產，而公司作為大股東唯一的上市公司，有可能作為大股東進行資本運作的平臺。

　　l我們預測公司2007年和2008年的EPS分別為0.43元和0.8元，對應P/E為30和16，在新能源概念公司中處于估值偏低的地位。我們給予公司“謹慎推薦”的評級。

　　1、2006年經營回顧

　　經營業績較快發展經營效益穩步提升：公司2006年度實現主營業務收入260,677萬元，同比上升44.56%，全年實現凈利潤10,956萬元，同比上升69.65%，每股收益0.146元。其中投資收益為5501萬元，其中短期投資收益1721萬元，對國泰君安計提的長期投資減值準備轉回1309萬元。公司2006年凈資產收益率為8.57%，比2005年度的5.16%有了大幅的提升。

　　公司主營業務結構不斷優化：公司在保證汽車空調主業的穩定發展基礎上，不斷向其他領域進行擴張，其中在新能源領域取得了快速的發展。公司2006年太陽能產業實現銷售收入85,978萬元，同比上升了256.7%。新能源在公司主營業務收入的比重上升至32.98%，優化了主營業務結構，逐步從傳統的汽車零部件加工向新能源產業轉變。

　　太陽能產業毛利率大幅下降：公司2006年的綜合毛利率為14.85%，同比2005年下降了4.44個百分點。造成今年毛利率下降較多的主要是由于太陽能產業的毛利率大幅萎縮造成。公司太陽能產業毛利率從2005年的15.69%直線下降到4.04%，而該項業務占公司主營業務收入的比重大道32.98%，因此造成了公司本年度綜合毛利率較大幅度的下降。造成太陽能產業毛利率下降的主要原因是公司出口加工產品結算方式改變和原材料漲價所致。出口加工產品結算方式改變是一個短期的因素，公司太陽能產品的毛利率在下個年度將會回升到正常水平。

　　2、2007年公司發展展望：

　　汽車空調產業穩步增長：隨著我國居民消費升級和國家經濟繼續保持快速穩定的發展，汽車行業將在未來幾年保持穩定增長的格局。公司的汽車空調制造同我國汽車產業的發展保持很高的相關性。因此在未來幾年，公司汽車空調制造業會保持穩定增長的勢頭。而從歷史幾年的數據來看，該系列產品的毛利率基本保持不變。與此同時，公司同上汽、哈飛等國內領先的汽車制造廠商保持良好的關系，為公司該項業務穩定發展打下堅實的基礎。

　　新能源逐漸成為支柱產業：公司近年來著力在新能源和新材料領域打造新的利潤增長點。公司目前的去年由于出口結算方式上面的改變而造成太陽能產業毛利率大幅下降的因素在今年內已經消失，太陽能產業的毛利率將恢復到正常水平。在國家大力創建節能環保型社會，鼓勵低能耗和無污染產業的大背景下，太陽能產業作為最具應用價值的新能源，未來將面臨巨大的發展空間。從公司角度來看，公司在國內太陽能產業具有一定的優勢地位，目前公司的太陽能電池組件產量已經達到80-100MW，公司控股子公司上海太陽能科技公司是國內最大的太陽能產品技術研發和生產銷售公司。同時公司參股成立上海太陽能工程技術研究中心有限公司，從事從硅原料、薄膜電池、并網工程到光伏電站的技術研究，囊括了太陽能利用的各個領域，將會為公司今后在太陽能領域的發展提供強大的研發后盾。粗布預計公司太陽能業務將保持100%以上的增長速度。

　　參股券商受益匪淺：公司以3474.48萬元投資國泰君安證券公司,并以352.92萬元投資國泰君安投資管理公司，2006年即獲得投資收益1309萬元。在國內資本市場大發展的背景下，證券行業處在歷史發展黃金時期，公司將會從中獲得豐厚的投資回報。

　　大股東實力強大，具備想象空間：公司是第一大股東上海航天工業總公司旗下唯一的一家上市公司。上海航天工業總公司主要承擔運載

火箭、人造衛星、戰術導彈、宇航工程和民用產品的設計、研制和生產。先后研制成功風暴一號、長征三號(一、二級)、長征四號、長征二號丁等大型運載火箭。同時上海航天工業總公司民品發展迅速，2006年完成民用產業收入59.6億元，同比增長24%；利潤總額2.2億元，同比增長57%。在國家積極推進大型國有企業整體上市的大背景下，公司必將優先作為大股東進行資產重組和資本運作的平臺。

　　綜上，我們假設公司汽車空調業務同我國汽車行業同步發展，而新能源和新材料屬于起步發展階段，增長速度要高于傳統行業。預計，公司2007年度和2008年度的EPS分別為0.43元和0.8元。

　　3、投資建議

　　公司2007年和2008年度對應于P/E分別為30和16，在新能源領域內屬于估值偏低的。基于公司在傳統加工業具有市場優勢，并且在新能源領域處于國內領先的水平，我們給與公司“謹慎推薦”的評級。

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