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　　東方證券 李淑花

　　國家食品藥品監督管理局2月9日公布了第一批定點生產“城市社區、農村基本用藥”的企業和品種，包括9家企業和18個品種，其中涉及8個上市公司。

　　新華制藥正申請成為第二批定點生產企業，市場對此寄予較大的希望，認為公司的業績有望大幅增長。

　　我們認為，如果公司能夠成為定點生產企業，此事給公司的經營帶來正面影響，但是國家醫改的宗旨為老百姓提供價廉物美的醫療服務以及價格便宜、療效確切的藥品。定點生產企業可獲得相關收益，但市場不應期望其將推動公司業績大幅增長。

　　新制制藥度過了前兩年的經營低谷。公司1999年上市，上市后的三年里，業績呈現穩定增長，2001年實現凈利潤8090萬元，達到歷史的盈利高峰。之后公司業績不斷的下滑，于2004年首次出現了年度經營業績虧損，全年虧損5561萬元。2005年，公司的經營與上年相比有很大起色。公司實現主營業務收入17億元，同比增長12%，實現凈利潤為542萬元，同比增加了6103萬元。2005年的經營實現了扭虧為盈，仍遠低于2003年凈利潤4208萬元的水平。

　　公司目前的凈利潤基數較小，呈現穩定發展，不會出現大起大落。預計2006年每股收益為0.06元。

　　未來兩年公司的凈利潤有望實現10-15%的增長，預計2007-2008年每股收益分別為0.066元、0.073元，基于我們的盈利預期，該股2007、2008的預測市盈率為97倍、88倍，相對公司現實的盈利狀況以及成長速度，我們認為公司股價處于高估狀態，給予中性的投資評級。

　　政策背景分析

　　國家食品藥品監督管理局2月9日公布了第一批定點生產“城市社區、農村基本用藥”的企業和品種，包括9家企業和18個品種，其中涉及8個上市公司。此舉的目的是為了配合醫療衛生體制改革，保障百姓用上最常用的廉價藥品。

　　SFDA對定點生產企業的要求：在保證藥品質量的條件下，通過簡化藥品包裝、變換規格方式等進一步降低成本；在符合國家藥品價格管理規定的條件下，公布專供藥品的最高零售價格；應具有保證專供藥品配送到基層的條件，并保證藥品在流通環節的質量。定點生產基本用藥的企業有可能獲得財政和稅收優惠政策。

　　新華制藥(000756)為大型的老國有企業，因其準備申請成為第二批城市社區農村基本用藥定點生產企業，市場認為公司有望在醫改中獲益，由此，新華制藥成為近期市場較為關注的公司。

　　新華制藥(000756)

　　度過了前兩年的經營低谷公司1999年上市，上市后的三年里，業績呈現穩定增長，2001年實現凈利潤8090萬元，達到歷史的盈利高峰。之后公司業績不斷的下滑，于2004年首次出現了年度經營業績虧損。

　　2004年受以原油為基礎的化工原料價格持續上揚等不利因素影響，公司產品成本大幅度上升，經營業績大幅度下降。盡管公司及時采取了包括擴大產品銷售、調升部分藥品銷售價格、加快產品技術攻關等在內的一系列應對措施，仍未能扭轉被動局面。

　　2004上半年公司實現凈利潤27,33萬元，較2003年同期下降36.96%，前三季度業績較上年同期下降38.47%。進入第四季度后，化工原料、動力能源價格較前三季度進一步上漲，加之年末計提減值準備，導致公司首次出現年度業績虧損，全年虧損5561萬元。

　　2005年，公司的經營與上年相比有很大起色。公司實現主營業務收入17億元，同比增長12%，實現凈利潤為542萬元，同比增加了6103萬元。2005年的經營實現了扭虧為盈，仍遠低于2003年凈利潤4208萬元的水平。

　　2004-2005年公司的經營都不是很好，主要是由于外部環境以及內部管理機制都出現問題。

　　公司目前的凈利潤基數較小，呈現穩定發展，不會出現大起大落。預計2006年每股收益為0.06元之間。

　　公司內部正進行調整

　　1、原料藥：鞏固現有市場份額，解熱鎮痛藥中，新華制藥為除撲熱息痛之外其他產品的全球最大的原料藥生產商，未來推行OTC制度，公司將獲得市場的拓展

　　2、參與全球的原料藥生產轉移。隨著國際化的進程，以及與國外公司的合作，公司將增加高端原料藥的生產，此種藥品規模不會很大。

　　3、OEM(對外制劑產品的加工)。下半年可能會有較好的項目談成。通過OEM，公司獲得制劑加工技術，而國外企業則可降低生產成本。

　　4、銷售結構的調整。其一為加大制劑的營銷力度，從國際經驗來看，原料藥生產商在下游產業鏈擴張的過程中，多數都沒有獲得成功。

　　從內部來講，資源全部整合起來，資金、人力、物力集中起來。

　　以上調整從2006年9月份開始，人員的調整、隊伍建設，需要花一年的時間，新的總經理親自負責此事，去年3月份，總經理層董事會也在調整。

　　展望2007年，公司走上穩步發展狀態，業績呈現恢復性的增長，預計未來兩到三年公司的業績有望維持10-15%左右的穩定增長。因公司的主業為傳統行業，沒有很多的自主創新的技術，且老國有企業的在職工人以及離退休工人都較多，負擔較重。

　　有關股權激勵

　　公司為山東省國資委下屬的企業而不是淄博市的企業，因此做股權激勵較為困難，加公司的業績增長可能達不到做股權激勵的標準，因此公司暫時沒有做股權激勵的計劃。

　　“定點生產”給公司的生產經營帶來正面影響

　　政府進行醫改的目的：為老百姓提供價廉物美的醫療服務以及價格便宜、療效確切的藥品。定點生產企業可獲得相關收益，但市場不應期望其將推動公司業績大幅增長。目前政府還未推出定點生產藥品的銷售等配套措施。

　　如果將來多批定點生產企業公布，可能會遇到競爭對手，競爭產品之間價格如何制定也存在不確定性。

　　新華制藥：規模較大，產品多，資源分散。公司目前正在做產品結構的調整，集中資源放在優勢產品上。