深發(fā)展凈利潤高增長來源 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

    新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　S深發(fā)展A(000001)年報點評

　　賣出(維持)

　　目標價 8元

　　中信

證券 楊青麗 呂小九

　　值得高度警惕的非正常高增長。06 年深發(fā)展凈利潤已經(jīng)預增過。實際增長達 319%。但增長主要原因卻來自于計提準備減少 21%!深發(fā)展資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中最差(06 年末不良率為 7.98%)，準備覆蓋率又最低(06 年末 48%)的背景下竟然少提準備，使凈利潤增長率高達 300%多，為中國上市銀行06年業(yè)績之奇觀!這樣明顯的不實利潤竟然刺激股價瘋狂上漲，最后還要分析師不得不再次指出，算是市場的悲哀吧。

　　如果將計提準備增長率由-21%提到至 30%，則凈利潤增長率只有 24%。民生銀行 06 年不良率不到 2%，覆蓋率在 100%以上，但當年計提準備還增長 31%。相比之下，深發(fā)展的做法讓人另眼相看。雖然資產(chǎn)質(zhì)量得到一定控制，但仍沒有徹底改觀。考慮核銷因素，深發(fā)展06年逾期貸款及不良貸款增長率為-7.12%、4.21%，逾期超過不良余額占貸款之比為 0.07%，抵債資產(chǎn)凈額增加 9.6%，重組貸款扣逾期凈額增長-23.3%。潛在不良-抵債資產(chǎn)凈額及扣逾期后重組貸款合計占貸款之比為 0.74%，較半年的 2.61%大幅下降。

　　凈利息收入增長率33%主要是貸款凈利息增長38%所致(同業(yè)為虧損，國債只增長 12%)，是在存貸款資產(chǎn)只增長 15%、17%、14%的前提下取得的，同時平均貸款利率只高于 05 年 0.01 個百分點至 5.76%，存款平均利率提高 0.02 個百分點至 1.67%，利差縮小。說明貸款利息收入增長不是貸款增長不是利差擴大，而可能是時間等因素所致。我們也注意到其貸款利息收入中有減值貸款利息收入約 5.6 億左右。

　　維持賣出評級。其業(yè)績高增長并沒有徹底改善深發(fā)展的資產(chǎn)質(zhì)量及經(jīng)營狀態(tài)，巨額

不良資產(chǎn)徹底消化(加大計提準備或核銷)才能使深發(fā)展財務狀況有根本好轉(zhuǎn)。并且 07 年估值高達 5.97PB、29.69PE(失真)，即使對新橋的管理能力再樂觀，也沒有多大上升空間。新橋作為財務投資者，不良資產(chǎn)還沒有徹底處理的情況下竟然獲得了暴利(當前價近 20 元-入股時的 3.6 元左右)。市場對這個財務投資者竟然如此“崇拜”？

　　判斷凈利潤增長的原因，一個方便的辦法是將損益表各項增長率與凈利潤增長率比較，看是高于凈利潤增長還是低于凈利潤增長，如果是收入項目高，說明該因素拉動了凈利潤增長，如果低則降低了凈利潤增長；如果是支出項目高，說明是凈利潤增長的負面因素，如果低，說明是支持了凈利潤增長的。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。