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　　張文潔 國泰君安

　　投資要點：

　　公司06年年報披露每股收益為0.36元、利潤分配方案為10轉增7股派發1元現金股利。實現主營收入2.5億元、凈利潤4194萬元，分別同比增長45%、7%。收入增速明顯快于凈利增速主要原因是收入增長主要來自通信IC卡，其毛利率僅有15.2%、低于公司其他產品(銀行磁條卡59%、通信密碼卡46%、票證54%)。

　　通信IC卡是06年增長最快速的業務，實現收入10144.7萬元，同比增長282.9%，占收入比例從05年的15.4%迅速提高到06年的40.7%。其中聯通32K SIM卡的銷售收入為4844萬元，占通信IC卡收入的47%，占整個業務收入的19%。通信IC卡市場競爭激烈，各省運營商有10個供貨商，公司05年下半年才入圍聯通四季度供貨商，短短1年時間在聯通SIM卡供應商中市場份額就達到12.5%，排名第五。同時公司通信IC卡06年上半年的毛利率為9.1%，在半年內提高生產工藝流程和加強模塊采購成本控制，06年底毛利率提高到15.2%，已接近行業平均水平，國內最大通信IC卡供應商東信和平的毛利率為16.7%。

　　北京地區是省外拓展最快的地區，公司從04年開始開拓北京地區業務，06年北京地區收入9385.6萬元，同比增長111.6%，遠超過了江蘇省內2381萬元的收入。上海、江蘇業務發展也很快，分別同比增長27.6%、20.3%。我們認為公司在北京設立研發、營銷總部，21個常駐營銷點輻射全國的營銷戰略在其中起了決定性的作用。

　　我們維持調研報告的判斷，認為07、08年公司成長動力來自募集資金項目特別是模塊分裝業務提前達產、金融IC卡海外市場突破、稅控卡推向全國市場，同時預計公司將有可能入圍中國移動SIM卡定點供應商，控股子公司恒寶信息技術的盈利能力將得到改善。我們維持公司07-09年EPS分別為0.51、0.64、0.81元，三年復合增長率30%，給予1倍PEG，以08年EPS計算，維持19.14元的目標價和“增持”評級。

　　06年收入的增長主要是通信IC卡收入的增長，實現收入10144.7萬元，同比增長282.9%。

　　從各產品毛利率看，通信IC卡是最低的，而其他產品毛利率高達40%以上，其中近2年銀行磁條卡毛利率維持在59%、通信密碼卡46%、票證54%。

　　但值的注意的是通信IC卡06年上半年的毛利率為9.1%，在半年內提高生產工藝流程和加強模塊采購成本控制，06年底毛利率提高到15.2%，已接近行業平均水平，國內最大通信IC卡供應商東信和平的毛利率為16.7%。

　　公司從04年開始開拓北京地區業務，并在北京金融街設立了研發、營銷總部，21個各省常駐營銷點輻射全國的營銷戰略使得省外業務快速發展，尤其是北京地區，06年北京地區收入9385.6萬元，同比增長111.6%，遠超過了江蘇省內2381萬元的收入。上海業務發展也很快，實現收入1800萬元，同比增長27.6%。