郭東謀 招商證券

　　主營業務分析：06年公司實現主營收入53825萬，同比增長28%，其中外貿航空產品，也就是外包收入達到35190萬，占主營收入比例達到65%，同比增長了59%，可以看到，近三年來，公司國際轉包業務進展增速極高，每年都超過了50%；其他產品中，內貿民品收入下降了26%，而其他產品則增長了24%。06年主營毛利率基本穩定，綜合毛利率22.6%,與05年水平持平，符合我們先期對于毛利率將趨于穩定的判斷。

　　國際轉包業務增長將可能超出預期：在060720《成發科技調研簡報》中，我們提到公司規劃國際轉包業務收入將在2010年達到9億人民幣，累計同比05年增長300%，5年的年均復合增長率超過25%。從目前情況看，公司外包收入的拓展程度將超出先前預期，隨著公司加大技術以及產能儲備，預計截至2010年外包收入將可能超過2億美金，按照人民升值速度，有望獲得12億以上人民幣規模：GE，RR將持續擴大在成發的轉包業務，而隨著龍泉公司不斷壯大，憑借自身技術儲備力量的提升，公司在相關石油產品的業務規模將獲得超高速增長。

　　其他事項：目前集團全權負責發動機的設計以及總裝任務，而其他零部件業務全部在股份公司業務范圍內，成發集團資質在二航資產質量中排名應屬于前列，有望成為二航推動下屬企業整體上市的樣板。

　　投資建議：成發科技應屬業績穩健有余，厚積薄發的類型，是目前航空制造業板塊中少有的依靠業績增長即能夠維持股價估值水平的優質企業。目前股價18元左右，對應07-09年PE分別為51倍，27倍以及21倍，短期股價基本合理；考慮到長期性的業績增長有可能超出預期，后期有可能存在資產注入以及再融資等利好因素，我們維持評級為“強烈推薦A”，鑒于07年廠區的大規模搬遷有可能會帶來非正常性的負面因素，我們不準備上調目標價格區間，合理價格區間在15-20元，建議逢低買入，戰略性持有。