孫利萍 國泰君安

　　事件：

　　近期我們走訪了大秦鐵路公司，與公司高管就公司業(yè)務經營狀況、擴能改造支出等問題進行了溝通，并同時參觀了大秦鐵路編組站。

　　評論：

　　公司1-2月經營狀況良好，大秦鐵路07年能夠完成3億噸煤炭運輸量：2006年公司大秦線完成煤炭運輸量為2.53億噸，同比增長24.6%。07年1-2月公司日均煤炭運輸量為82.2萬噸，按照這個數字，07年全年將可以完成3億噸的煤炭運量。公司主要通過提高2萬噸載重車對數提高每天的運量，1-2月份公司每天日開行列車對數為85對，其中兩萬噸載重列車提高為每日24對。

　　為了完成07年3億噸煤炭運輸量，2010年4億噸煤炭運輸量，國家在貨源地和配套疏港設施方面作好了準備工作。貨源地方面：大秦鐵路主要運輸晉北、蒙西和陜西北部的煤炭。《鐵路十一五規(guī)劃》中提出實施大秦鐵路擴能及集疏運系統(tǒng)配套改造工程。“十一五”期間，

鐵道部將在大秦線上游建設朔州-準葛爾、岢嵐-瓦塘鐵路，增加煤炭運量來源。07年大秦線3億噸運量的增量主要來自于平朔煤礦新贈1100萬噸、同煤大唐塔山煤礦新增500萬噸、大準線增加400萬噸、呼和局通過古店口接入的煤炭增加500萬噸、寧武至岢嵐鐵路擴能改造、寧武-朔州間復線項目工程增加煤炭運量1000萬噸、還有準朔線提供近期3000萬噸左右煤炭運輸量。遠期大秦線能力將擴大到4億噸，我們判斷4億噸的貨源將不是問題。作為鐵道部煤炭運輸的戰(zhàn)略通道，國家將組織煤炭運量，保證大秦線4億噸運輸量的完成。

　　同時實施大同-原平四線、寧武-朔州復線、寧武-苛嵐擴能、大準鐵路擴能、薊港鐵路擴能等工程，保證大秦線通道能力達到4億噸。在港口配套設施方面，目前秦皇島港口煤炭通過能力為1.87億噸，通過建設遷曹線，把部分煤炭從遷安分流到曹妃甸港口。這條鐵路近期能力為1億噸，遠期能力為2億噸。遷曹線的建成解決了大秦線煤炭運輸的疏港問題。鐵道部的“十一五”規(guī)劃為大秦鐵路最終擴能為4億噸作好了準備。

　　擴能到4億噸的資本性支出預計不超過200億。公司將綜合考慮從目前產能擴大到3億噸，再擴大到4億噸的擴能工程。主要工程涉及到供電、通信等技術改造，購買機車和車輛。擴能到4億噸的方案和資本性支出仍沒有最終定論，但是與公司溝通的結果是總的資本性支出可能不超過200億元。

　　鐵道部融資平臺，資產收購預期明顯，我們認為收購將提高公司價值：“十一五”期間鐵路建設需要大量資金，大秦鐵路是鐵道部資本市場融資平臺，我們預計鐵道部很有可能把相關鐵路煤炭運輸資產注入到大秦鐵路。我們猜測可能注入的資產將是與公司目前業(yè)務相關性比較強的鐵路煤炭運輸資產。這部分資產與公司現有資產業(yè)務接近，也是鐵道部較為優(yōu)質資產，注入上市公司有助于鐵路煤炭運輸線路的完整，提升公司整體價值。具體這部分資產對公司業(yè)績的影響將取決于具體方式。但整體上判斷，如果有資產注入，將可以增厚公司業(yè)績。

　　給予公司“增持”評級：我們對公司06、07和08年業(yè)績預測分別是0.32元、0.42元和0.55元(08年業(yè)績考慮了兩稅合并)。大秦鐵路公司擁有自然壟斷性鐵路資產，其公司性質比較類似于機場、港口等基礎設施類公司。目前機場股的估值水平達到30倍左右PE水平，港口類公司中具有資產整體上市及資產注入概念的上海港集團、天津港公司，其估值水平超過30倍PE水平。大秦鐵路公司擁有中國最重要的煤炭運輸通道—大秦鐵路線路，業(yè)務穩(wěn)定增長，同時公司作為鐵道部融資平臺，我們判斷鐵道部煤炭運輸線路資產注入公司只是時間問題。因此我們給予公司“增持”評級，目標價格是16.5元，對應公司2008年的PE水平為30倍。

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