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　　任美江 東方證券

　　今日五糧液發(fā)布董事會公告，王國春辭去股份公司董事和董事長職位，原宜賓副市長唐橋接任，王國春仍然擔任集團董事長一職。

　　我們的觀點：中性偏利好

　　長期戰(zhàn)略把握的擔憂：我們認為目前高端白酒行業(yè)競爭已經(jīng)進入一個關(guān)鍵時期，未來增長的不確定性日漸增加，行業(yè)風(fēng)險逐漸加大。在各大名白酒企業(yè)中，除了茅臺比別人多了個有爭議的“國酒”稱謂，大家的管理水平和戰(zhàn)略同質(zhì)化非常嚴重。要想在此格局下保持可持續(xù)的發(fā)展，白酒行業(yè)必須有大的創(chuàng)新才可以，簡單而執(zhí)拗的提價帶來的只是短期的繁榮。我們認為王國春的過往業(yè)績說明了他是白酒行業(yè)中天才性的人物，在此關(guān)鍵時刻的離去，令人扼腕嘆息！唐橋的能力如何，還需要時間檢驗。盡管王國春仍然擔任集團的董事長，但從法律上說集團和股份是不存在股權(quán)關(guān)系的兩家獨立的企業(yè)，我們對五糧液長期戰(zhàn)略的把握抱有謹慎的擔憂。

　　唐橋嶄新的開始：王國春在

五糧液有其輝煌的一面，但其諸多做法也一直深受市場質(zhì)疑：一是股份和集團之間大量的不合理的關(guān)聯(lián)交易，所有五糧液酒通過進出口公司銷售、廠標綠化保安等不合理的收費，二是白酒包裝資產(chǎn)一直游離于股份公司之外，對市場承諾的收購遲遲難以推出；三是集團過分的多元化耗費了王國春太多的精力，白酒主業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)出一定的滯后。

　　我們認為，唐橋上任后，還是有可能開創(chuàng)一個嶄新的局面，王國春時代的上述遺留問題都有望得到解決，這是我們認為管理層更替可能帶來的最大好處。我們曾就此事跟公司部分核心經(jīng)銷商溝通，他們的直接感覺是最近五糧液的服務(wù)做的比以前好多了。看來變化已經(jīng)開始產(chǎn)生。

　　繼續(xù)維持“中性”的投資評級：盡管我們相對看好此次管理層更替對五糧液股價中短期的刺激作用，但基于我們對整個白酒行業(yè)謹慎的看法，我們繼續(xù)維持對五糧液中性的投資評級。基于對公司調(diào)控業(yè)績的判斷，我們調(diào)低06年的業(yè)績預(yù)測到0.44元，維持07、08年的盈利預(yù)測。未來一年中，公司股價將面臨較多的刺激性事件，比如大非減持、包裝資產(chǎn)注入、管理層激勵和權(quán)證到期，全年的股價表現(xiàn)估計仍會相當精彩。

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