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　　中金公司

　　要點(diǎn):

　　中捷股份是國(guó)內(nèi)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)的民營(yíng)工業(yè)縫紉機(jī)企業(yè)。主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以概括為：經(jīng)營(yíng)進(jìn)取，有一定新產(chǎn)品開發(fā)能力，所在地臺(tái)州的相關(guān)配套極為發(fā)達(dá)。

　　工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)由于下游客戶是消費(fèi)類公司，因此受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響較小。考慮到由于消費(fèi)升級(jí)帶來的人均擁有服裝數(shù)量及質(zhì)量的上升，我們認(rèn)為縫紉機(jī)械行業(yè)還有比較長(zhǎng)的增長(zhǎng)期。

　　除總量增長(zhǎng)外，中國(guó)大型服裝企業(yè)所使用的處理高檔面料的進(jìn)口縫紉設(shè)備年消費(fèi)金額在25億RMB左右，對(duì)中捷而言意味著較大的市場(chǎng)空間。

　　工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)的集中度依然很低，未來行業(yè)存在整合的空間。中捷雖然不是唯一的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，但是作為行業(yè)整合者之一的可能性較大。

　　從中期看，公司的“微油潤(rùn)滑平縫機(jī)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)在6月可以投產(chǎn)。前期的市場(chǎng)鋪墊工作已經(jīng)開始，07年前2個(gè)月，通過原有生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)銷售了超過2千臺(tái)。保守估計(jì)07年實(shí)現(xiàn)銷售2萬臺(tái)，單臺(tái)價(jià)格在5000元以上，新增銷售收入1億到1.2億元。由于該生產(chǎn)線設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力8萬臺(tái)/年，因此08年依然有較大增長(zhǎng)潛力。

　　中捷的繡花機(jī)產(chǎn)品有希望在08年進(jìn)入市場(chǎng)，高端繡花機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)很快，目前有約60億左右。除了“微油潤(rùn)滑機(jī)項(xiàng)目”外，該產(chǎn)品有希望成為公司另一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　我們預(yù)計(jì)其07年，08年的EPS將分別達(dá)到0.51元和0.70元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE為23.7倍和17.2倍。通過對(duì)比估值，以及綜合考慮中捷的企業(yè)素質(zhì)，我們認(rèn)為1年后公司的合理股價(jià)為17.5-21元。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)集中度不高，競(jìng)爭(zhēng)壓力不小。繡花機(jī)能否被市場(chǎng)接受有待檢驗(yàn)。