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　　吳旭 銀河證券

　　一、我國水產養殖業迅速發展是推動水產飼料業的最大動力

　　1.1我國水產業增長迅速我國地處溫帶、亞熱帶和熱帶，可捕撈養殖的品種極為豐富。我國擁有四大海域，總面積355公里，其中水深200m以內的大陸架面積148平方公里；供捕撈生產的漁場面積約281萬平方公里；同時我國內陸水域也非常遼闊，總面積約17.6萬平方公里，約占國土面積(不含海洋)的1/55(1.8%)。優越的地理優勢和豐富的資源優勢為我國水產業的發展奠定了良好的基礎。

　　在勞動密集型產業的國際競爭中，很大程度上還取決于勞動力的工資成本和勞動力素質。我國是一個發展中國家，具有豐富的勞動力資源，與亞洲、南美洲、非洲的多數發展中國家相比，我國勞動力素質具有明顯的比較優勢。水產業作為勞動力密集型產業，這一優勢是其迅猛發展的有力保障。

　　1990年至今，我國水產品總產量已連續16年保持世界首位；2002年，我國水產品出口總額超過泰國，也成為世界第一位，并一直保持至今。

　　“十五”時期，我國漁業經濟保持較快發展，成為農業經濟的重要增長點。2005年全國水產品總產量達到5101.65萬噸，水產品人均占有量39.02公斤，水產蛋白消費占我國動物蛋白消費的1/3；漁業經濟總產值達7619.07億元，漁業產值達到4180.48億元，漁業增加值2215.30億元，約占農業增加值10%；全國水產品出口額78.9億美元，占我國農產品出口總額的30%；漁民人均收入5869元，比“九五”末增加1140元，比農民人均收入高2614元。

　　同時，我國漁業在國民經濟中的地位也日益提高，我國漁業總產值近年來平穩增長，占農業產值比重已經保持在10%以上的水平，而在1995年以前，這個比例不到8.5%。

　　1.2水產養殖業繼續取代捕撈業由于世界海洋資源有限，捕撈漁業不能滿足對于水產品不斷增長的需求，而且容易造成過度捕撈，破壞生態環境。因此，國際上從上世紀九十年底就開始限制海洋捕撈，捕撈產量基本沒有增長，取而代之的是養殖業快速發展。

　　“十五”期間，我國漁業加快了結構調整步伐，產業結構進一步優化。近海捕撈產量實現了“負增長”，2005年全國國內海洋捕撈產量1309.49萬噸，較“九五”末減少81.44萬噸；養殖產品在水產品總產量中的比重從“九五”末的60%提高到“十五”末的67%；漁業二、三產業產值占漁業經濟總產值的比重由“九五”末的31%提高到“十五”末的46%。

　　二、我國水產飼料行業的狀況

　　水產飼料屬朝陽產業，發展潛力巨大。自二十世紀八十年代初期始，國家調整產業政策，重點扶持養殖業，并對水產養殖、水產動物營養、水產飼料配制技術立項攻關，水產飼料制造業得以迅速發展。1997年-2005年，由于消費需求和養殖結構變化，我國水產飼料產量年平均增長率高達15.71%，遠高于配合飼料同期5.22%的平均增速，已成為飼料行業發展的亮點。

　　2.1水產飼料行業市場容量水產飼料的市場容量受水產養殖業的發展影響較大，消費者對水產品的需求直接影響了水產養殖業的發展。

　　2.1.1水產品需求量將急劇增長美國國際食品政策研究學會和世界漁業中心發表報告稱：世界水產品的需求量將急劇增長。預計到2020年，世界水產品的總消費量將達到1.27億噸，比1997年增長約41%。其中，發展中國家的消費量將從6,270萬噸增加到9,860萬噸，增幅高達57%，這主要是由于發展中國家人口的迅速增長、生活的改善和城市化趨勢的發展，導致肉類和魚類動物蛋白質的供應和需求出現重大改變；發達國家的消費量也從2,810萬噸增加到2,920萬噸，增幅為4%。

　　根據《飼料工業"十五"計劃和2015年遠景目標規劃》預測：隨著我國人口的新增、城鄉居民收入的增加、人民生活水平的提高以及食物結構的改善等，我國居民對肉、蛋、奶、水產品等動物食品的消費量將進一步增長。

　　國內人均占有水產品的數量逐年增加，即水產品的產量也將逐年增加，若以2010年人口13.5億估算，水產品總產量將達到6,534萬噸，與2005年度(5,101.6萬噸)相比增長28.09%，約1,433萬噸。

　　不難看出，我國蘊藏著巨大的水產品需求潛力，這種潛力會隨著社會的發展和人民生活水平的提高而不斷釋放。我國水產品市場在較長的時間內會一直保持旺盛的需求，這就為水產飼料業的發展提供了強大的推動力。

　　為了保護天然漁業資源，農業部確立在"十五"期間海洋和內陸捕撈量實現負增長，養殖量保持適度增長的目標，到"十五"期末將全國養殖與捕撈產量的比例調整到67:33。我國海水養殖的產量2001年已超過海洋捕撈的產量，內陸養殖則大大超過內陸捕撈的產量，人工養殖方式的水產品產出比例逐年上升。

　　中國是目前世界上最大的水產品養殖國，同時也是目前世界上惟一一個養殖產量超過捕撈產量的國家。2005年，我國水產品總產量占全球總量的比重接近40%，其中水產品養殖產量占全球養殖產量的2/3，已連續十五年高居世界首位。養殖產量占有如此高的比重，這在世界主要漁業大國中是絕無僅有的。

　　2.1.2水產養殖業發展拉動水產飼料業的發展中國是世界上水產飼料市場容量最大的國家，正是由于龐大的水產養殖市場給我國水產飼料產業帶來了巨大的發展空間。據統計，我國水產養殖每年直接用于投喂的野雜魚近百萬噸。這種粗放式的生產方式打破了自然生態的食物鏈，破壞了自然資源，消耗了我國近一半的海洋捕撈產量，浪費了大量的經濟幼魚和一些珍貴水生物種，而養殖產品并沒有因此提高身價，相反卻受到環境污染、養殖病害的困擾，最終以藥品殘留、品質等問題受到國內外水產品加工、消費市場的冷遇。

　　傳統水產養殖方式一直制約著我國水產養殖業的發展壯大，也是制約水產飼料推廣的主要原因之一。現階段，農業主管部門已意識到粗放式養殖的種種弊病，并采取了一些改正措施，如建立示范基地，提高養殖生產者資源環境保護意識，親身體驗人工配合飼料的優勢等，逐步過渡到禁止海水網箱養殖使用小雜魚，引導養殖生產者使用配合飼料，使養殖戶逐步減少、放棄對天然餌料和小雜魚資源的依賴。

　　根據《遠景規劃》預測，2015年我國工業飼料普及率將提高至45%。而目前遠未達到此目標，龐大的水產養殖市場將為我國水產飼料產業帶來巨大的發展空間。

　　根據測算，未來5年內，我國水產飼料產品需求量如下：

　　2.3水產飼料行業具有良好的發展前景產業政策支持。黨中央和國務院一直高度重視飼料工業發展，從2004年開始，中央連續三年下發的“一號文件”均對飼料產業發展和飼料安全提出了明確要求。2004年中央“一號文件”指出，要進一步完善農產品的檢驗檢測、安全監測和質量認證體系。2005年中央“一號文件”明確提出，農區要充分發揮作物秸桿和勞動力資源豐富的優勢，積極發展節糧型畜牧漁業；加快建立安全優質高效的飼料生產體系。2006要加快農業標準化工作，強化農業生產資料和飼料質量管理；要制定相應的財稅鼓勵政策。

　　良好的政策環境為飼料工業的發展提供了重要的支撐。《中共中央制定國民經濟和社會發展第十一個五年規劃的建議》中明確提到：“大力發展畜牧業，保護天然草場、建設飼養基地，積極發展水產業，保護合理利用漁業資源”。《中共中央國務院關于進一步加強農村工作提高農業綜合生產能力若干政策的意見》指出：繼續加大對多種所有制、多種經營形式的農業產業化龍頭企業的支持力度。鼓勵龍頭企業以多種利益聯結方式，帶動基地和農戶發展。《飼料工業“十一五”發展規劃》指出：我國飼料工業“十一五”發展的總體目標是逐步實現安全、優質、高效、協調發展，確保飼料產品供求平衡和質量安全；實現飼料工業結構進一步優化；提高科技對飼料工業的貢獻率，飼料企業的國際競爭能力顯著增強；進一步健全和完善飼料工業生產與經營的法律體系，保障飼料工業持續、健康發展，逐步將飼料大國轉變為飼料強國。

　　社會主義新農村建設的需要。社會主義新農村建設，要求大力發展農業，特別是大力發展現代養殖業，從而形成飼料工業發展的強大拉力。二十多年前，正是國民經濟蓬勃發展的強勁要求，推動了我國現代飼料工業的迅速崛起。而目前啟動的新農村建設宏偉工程，也必然為我國飼料工業實現新的跨越，提供歷史性的發展機遇。

　　水產品的營養價值和保健作用逐漸為人們所認識。1997年營養學會頒布《中國居民膳食指南》中指出：“魚、禽、蛋、瘦肉等動物性食物是優質蛋白質、脂溶性維生素和礦物質的良好來源。”魚屬于優質食品之首。隨著科技不斷發展和人類生活水平的日益提高，居民飲食結構發生了根本的變化，從追求吃飽逐漸過渡到吃好，“少吃肉、多吃魚”已成為居民主動改變飲食結構的一個典型，水產品因具有先天性營養價值，必將越來越多地出現在居民餐桌上。

　　粗放式養殖逐步得到改變。現在養殖者大量直接投喂小雜魚和飼料原料，有的還靠捕撈魚苗進行養殖，這樣的粗放式養殖方式導致養殖病害逐年增加，藥物濫用，造成水產品質量安全隱患增多；苗種遺傳改良率很低，對生態環境負面影響大，也不利于居民身體健康。

　　2006年起農業部開始實施“水產養殖業增長方式轉變行動”：大力推廣健康養殖模式如生態互補立體養殖方式等，改造傳統老化池塘，提高水資源利用率，鼓勵使用人工配合飼料養殖技術，逐步改變依賴投喂小雜魚的養殖方式，建設100個水產生態養殖示范區(場)和5個工廠化循環水養殖示范場，帶動健康養殖技術推廣普及。

　　部分飼料原料供應還有增加潛力。隨著國家支農惠農政策的進一步實施，農業科技的不斷創新，糧食綜合生產能力還將穩步提高。當前，我國只有約1/4的飼料谷物直接用于飼料加工，其他3/4的飼料谷物由養殖場自行加工或農戶直接飼喂。隨著三元種植結構的不斷推進，專用飼料作物種植面積將不斷擴大，飼料糧生產的土地利用率將顯著提高，飼料糧產量仍可望大幅提高。

　　三、公司分析

　　公司的主營業務是綠色、環保型特種水產飼料的研發、生產與銷售，是目前國內規模最大的膨化水產飼料企業之一，為養殖業者全程提供從苗種培育到成魚(蝦、蟹)養殖的以膨化飼料為主的綠色環保型水產全價配合飼料、生態型畜禽全價配合飼料、預混料、濃縮料等系列飼料產品。

　　3.1公司毛利率高于市場平均水平公司自身產品毛利率保持較高水平的原因主要在于：

　　產品定位。公司的綠色環保型膨化系列產品主要定位于高檔消費市場，堅持走精品養殖路線，市場競爭相對較小。為適應客戶全程"放心養殖"的要求，以及水產品市場多品種、差異化、無公害等需求特點，公司實施“寬產品線”策略，形成了水產飼料全系列產品供應能力，相繼開發、推廣了中華鱉、鰻鱺、斑點叉尾　魚、南美白對蝦、烏鱧魚、大菱鲆魚、鱘魚等近30種名特優綠色環保型產品，并提供從苗種培育到稚魚、幼魚、成魚(蝦蟹)等系列產品和養殖馴化配套服務，產品適銷性較好，綜合盈利能力較強，產品在特種水產飼料需求較大的江蘇、浙江、山東及以北、福建、上海等核心市場形成了強有力的競爭優勢。

　　研發實力。公司依托“國家認定企業技術中心”和“企業博士后科研工作站”等國家級研發平臺，通過與眾多大專院校、科研院所開展產、學、研合作，使公司具備以自身技術實力改進飼料生產工藝和替代高檔原料的能力。

　　3.2公司產品的市場競爭情況普通水產類飼料產品。主要包括“四大家魚”、鯽魚、鯉魚、鳊魚、魴魚等，屬于目前國內相對成熟的產品，養殖地域分布較廣，養殖品種繁多，市場容量很大。受銷售半徑限制，水產飼料企業通常選擇就地生產、銷售，故而市場競爭相對較為激烈，產品盈利水平一般。目前，內陸養殖面積和產量較大的區域包括江蘇省、廣東省、湖北省和安徽省等，市場占有一定份額與知名度的飼料品牌包括：“通威”、“海大”、“正大”、“容川”、“豐環”、“常興”等。

　　名、特、優特種水產飼料產品。主要采用全熟化膨化工藝生產的營養全價飼料產品，包括甲鰻魚類飼料；海水養殖魚類飼料，如：大黃魚、海鱸、大菱鲆、牙鲆、石斑魚、金鯧魚、虹鱒魚等；中高檔淡水養殖魚類飼料，如：烏鱧魚、黃顙魚、鱘魚、花骨魚、香魚、河豚魚等。其中甲鰻魚類飼料產品市場推廣時間較早，盡管已過了高額利潤期，但目前消費市場仍較為成熟，盈利水平穩定，市場占有一定份額與知名度的實力品牌包括：“天邦”、“海馬”、“皇冠”、“天馬”等。海水魚和中高檔淡水魚飼料是近年來市場新興產品，銷售市場主要集中在浙江、山東、廣東、福建等沿海區域。由于海水魚等水產養殖品深受廣大消費者喜愛，水產品市場價格較高，故該類飼料整體盈利水平較強，市場前景十分巨大。

　　蝦蟹類飼料。主要包括淡水養殖和海水養殖蝦蟹飼料產品。銷售市場也主要集中在沿海地區和內陸水產養殖發達區域。該類產品市場容量較大，盈利能力要高于行業平均水平。目前在細分市場上較具規模優勢的品牌包括：“恒興”、“海大”、“粵海”、“科盛”、“海一”等。

　　公司是國內膨化產品規模較大、設備工藝水平與配方技術較高、研發創新與服務能力較強、產品品種較為齊全、經營業績優良的水產飼料行業主要企業之一，“天邦”牌綠色環保型飼料能給廣大養殖業者提供從苗種培育到稚魚、幼魚、成魚(蝦蟹)等系列產品和養殖馴化配套服務。因公司主導產品細分市場份額暫無國內權威部門的統計數據，只能依據公司獲取的有關信息資料以及產品市場經驗數據予以合理推算。按照《中國漁業年鑒(2006年)》“漁業經濟統計表”統計資料靜態測算，以特種水產中海水魚飼料為例，2005年我國海水魚類養殖產量為658,928噸，以飼料系數1.8、目前飼料工業化率14.5%的行業通用計算公式測算，當年需求海水魚飼料約為171,980噸；由此得出公司海水魚飼料產品2005年市場份額約為5.02%。按照類似方法測算，2005年公司特種水產中甲鰻魚飼料、蝦蟹類飼料產品市場份額分別約為3.88%和1.01%；淡水魚類產品市場份額約為0.83%。

　　3.3公司的競爭優勢分析在國內特種水產飼料領域的同類生產企業中，公司具有較強的比較優勢和綜合競爭實力。公司主導產品中華鱉飼料、名特優淡水魚和海水魚飼料市場占有率均為全國前列；公司采用世界先進的膨化技術加工工藝和營養全面的綠色配方技術，在國內居于優勢地位。

　　3.3. 1科研技術實力雄厚公司董事長吳天星和總經理張邦輝均是營養學領域的專家學者，既是公司的控股股東，也是核心技術的開發者，擁有豐富的水產飼料的研發、生產與銷售經驗。截止2005年底，兩人牽頭共同完成多個項目的研究任務，如《深水網箱養殖魚類營養與飼料技術研究》、《油脂添加對全熟化對蝦飼料品質的影響》、《2003年甲魚料新配方的研究》等。

　　公司自設立至今，通過持續不斷地研究開發，先后承擔國家級新產品計劃項目“歐洲鰻鱺全價配合飼料的研究”、國家級星火計劃項目“特種水產飼料的開發與推廣”、國家火炬計劃項目“綠色環保型特種水產飼料”以及多項省級科研項目。此外，公司還建立了企業博士后科研工作站，引進了多名科研專家，在業內保持領先的技術優勢提供了保障。在上述過程中，公司積累了大量的水產飼料的研發、改良與生產經驗，在持續開展特種水產飼料和配套養殖技術方面實力雄厚，綜合研發水平居于國內同行前列。

　　公司研制開發的“天邦”牌綠色環保型擠壓膨化系列水產飼料不添加任何藥物和激素，2002年被中國綠色食品發展中心認定為水產飼料行業第一家“A級綠色食品生產資料”生產企業，至今仍為業內唯一。

　　2001年2月，科技部認定公司為“重點高新技術企業”；2002年10月，公司被國家人事部授予“博士后科研工作站”；2004年9月，農業部等八部委聯合認定公司為“第三批農業產業化國家重點龍頭企業”；2005年末，被農業部確認為“全國第一批農產品加工示范企業”；2006年9月30日，國家發改委、科技部、財政部、海關總署和國家稅務總局共同認定天邦研究院(公司技術中心)為第十三批“國家認定企業技術中心”。公司先后承擔了國家級新產品計劃項目“歐洲鰻鱺全價飼料”、國家級星火計劃項目“綠色環保型特種水產全價飼料”、國家火炬計劃項目“綠色環保型高效水產飼料”以及多項省級科研項目。

　　公司研制開發的“天邦”牌綠色環保型擠壓膨化系列水產飼料不添加任何藥物和激素，2002年被中國綠色食品發展中心認定為水產飼料行業第一家“A級綠色食品生產資料”生產企業，至今仍為業內唯一。“天邦”牌系列產品先后獲得“國家級新產品證書”、“浙江省優質農產品金獎”、“浙江省名牌產品”、“浙江省技術創新優秀新產品獎”、“浙江省漁業科技進步一等獎”和“寧波市科技進步二等獎”等榮譽稱號。“天邦”商標為“浙江省著名商標”。

　　2006年12月，公司被中國飼料經濟專業委員會授予“2006中國飼料最具競爭力企業”。

　　3.3. 2產品特點鮮明，市場競爭力較強公司根據不同養殖對象不同生理階段的營養生理學和攝食生理學要求，利用現代生物技術和分子免疫學技術優化生產工藝，飼料配方中不添加任何抗生素和化學藥物，減少養殖產品藥物殘留。同時，產品采用微生態技術，促使水產品進食吸收后調整胃腸道微生物區域，減少腸道中氨、吲哚等物質排放，飼料消化吸收率高，水中排放物質的含量明顯較低，其高效性、安全性、環保性滿足了養殖綠色水產品的要求。

　　公司產品配方獨特、先進，營養全面，誘食性好，能保證水產養殖動物的生長需要，同時水產養殖動物體質好，運輸成活率高，水產品還具有肉緊實、無土腥味、保持自然色澤等特點；公司產品不添加任何藥物和激素，養殖水產品中無因飼喂飼料引起的藥物和激素殘留；由于加工過程中高溫、高壓，飼料原料中常見的有害微生物被殺滅，減少對水體和養殖動物的污染，從而減少養殖動物病害的發生；良好的水環境也能有效提升水產品的品質。例如，使用“天邦”牌中華鱉全價配合飼料，可使甲魚油脂(即裙邊)呈金黃色，體色非常接近自然生長中華鱉，風味自然，深受消費者青睞。

　　公司綠色環保型特種膨化系列產品主要定位于高檔消費市場，走精品養殖路線，因養殖用戶飼喂效果好、飼料系數低，綜合收益較高，故客戶購買意愿相對較強；2006年1-9月該類產品平均毛利率為23%左右，處于行業內較高水平，產品附加值較高；該類產品設備工藝、配方技術及養殖服務水平要求較高，市場競爭相對較小，產品定價、議價能力較強。

　　3.3. 3對市場反應較快，營銷能力較強公司憑借地域優勢、順暢的原料采購渠道，對大宗原料進行嚴格的集中統一管理和計劃、預算管理。公司自接受訂單或簽定合同開始，到組織備料、生產發貨的時間通常在5-7日內，大宗訂單發貨周期也基本控制在15日以內，而同行業規模相似的公司，則生產、發貨周期一般需20日左右。

　　公司銷售網絡已基本覆蓋國內重點養殖市場區域。公司建立了高效率分片垂直管理體系和市場信息反饋體系，注重培養銷售人員的專業技術能力，擁有一批高素質的營銷隊伍；公司采用“企業＋基地＋養殖戶”的一條龍經營方式，通過研發、營銷與養殖服務緊密合作，從事綠色環保飼料產品產業化推廣以引導新消費；適應行業發展趨勢，為客戶及時提供市場熱門飼料品種，對客戶養殖過程中出現的問題與難點快速作出反應并予以分析解決。