中金公司

　　要點(diǎn):

　　我們首次關(guān)注成發(fā)科技給予“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，DCF給出股價(jià)合理區(qū)間18.9-23.1元。成發(fā)科技隸屬中國(guó)航空二集團(tuán)下屬成都發(fā)動(dòng)機(jī)(集團(tuán))有限公司，公司以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)的主要零部件為主業(yè)，主要產(chǎn)品有葉片、機(jī)匣、環(huán)形件、燃燒部件等。公司產(chǎn)品集中銷往美國(guó)通用電氣公司(GE)、美國(guó)/加拿大普拉特.惠特尼公司(P&W)、英國(guó)羅爾斯.羅伊斯(RR)公司等國(guó)際著名企業(yè)。

　　行業(yè)處于上升周期，航空發(fā)動(dòng)機(jī)

供應(yīng)鏈整體持續(xù)增長(zhǎng)：未來20年全球航空發(fā)動(dòng)機(jī)年產(chǎn)值將達(dá)到620億美元左右，其中空運(yùn)發(fā)動(dòng)機(jī)年產(chǎn)值將達(dá)到350億美元水平，年均符合增長(zhǎng)率分別達(dá)到4.4%, 6.5%，行業(yè)處在明顯的上升周期。

　　成發(fā)科技是中國(guó)第二大的航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件國(guó)際轉(zhuǎn)包商，預(yù)計(jì)“十一五”期間符合增長(zhǎng)率達(dá)27%。成發(fā)科技是GE、RR等整機(jī)廠商的核心供應(yīng)商，在發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、機(jī)匣零部件方面優(yōu)勢(shì)明顯。公司負(fù)責(zé)給GE公司提供給波音787系列配套的GEnx型發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣。06年公司完成外貿(mào)業(yè)務(wù)4,400萬美元，預(yù)計(jì)2010年將達(dá)到1.2億美元。

　　07年廠房搬遷業(yè)績(jī)受影響，08年有望出現(xiàn)跳躍增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司將從07年二季度開始陸續(xù)進(jìn)行整體廠房搬遷，07年公司總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將會(huì)受到一定影響。順利完成廠房搬遷之后，新型號(hào)機(jī)匣部件將在08年批量生產(chǎn)，而鈑金件及葉片類產(chǎn)品也都會(huì)有不同程度的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司08年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)。

　　我們預(yù)計(jì)成發(fā)科技07、08年每股收益為0.36元和0.61元。07、08年凈利潤(rùn)增幅分別為20%和69%。目前價(jià)位下公司07、08年市盈率分別為50.5x和30.4x，處于A股市場(chǎng)同類企業(yè)的平均水平。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：07年的整體廠房能否按計(jì)劃順利搬遷還存在不確定因素；作為以出口為主的制造型企業(yè)，

人民幣匯率及原材料價(jià)格波動(dòng)給未來業(yè)績(jī)帶來不確定性。

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