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　　肖漢平 銀河證券

　　投資要點：

　　2006年公司實現主營業務收入1,951,575,656.08元，較上年同期增長18.88%，公司主營業務利潤832,624,734.71元，比去年同期略有上升；實現凈利潤402,428,908.78元，較上年同期下降14.83%。每股收益0.805元，凈資產收益率21.67%，投資資本回報率11.1%。

　　公司目前三個在產煤礦核定產能420萬噸；在建煤礦設計年產能700萬噸左右，計劃到2008年底形成800萬噸左右的生產能力，預計“十一五”末期，公司總產能將達到1100-1200萬噸。

　　根據公司年報披露：2007年公司(含控股子公司)計劃全年生產煤炭423萬噸，銷售煤炭423萬噸，發電10.80億度，供電9.70億度，生產鋁錠11.00萬噸，銷售鋁錠10.80萬噸，主營業務收入40億元左右，成本費用控制在33億元左右，基本建設及技改項目投資9億元左右。

　　未來隨著公司新煤礦陸續投產，公司煤炭產量在2009年有望翻番。2007年公司主要業績增長點是電解鋁。預計公司2007年業績在0.938-1.00元左右，預計公司未來業績增長高峰在2009-2010年。

　　一、2006年公司每股收益下降18.12%

　　2006年公司實現主營業務收入1,951,575,656.08元，較上年同期增長18.88%，公司主營業務利潤832,624,734.71元，比去年同期略有上升；實現凈利潤402,428,908.78元，較上年同期下降14.83%。每股收益0.805元，凈資產收益率21.67%，投資資本回報率11.1%。

　　從公司指標看，神火股份主要盈利指標出現下降趨勢，這顯示公司在持續股本擴張之后，公司利潤增長下降。2006年公司凈利潤增長為負14%。

　　二、2006年公司銷售收入繼續保持增長態勢，但凈利潤增長明顯下降。

　　2006年公司銷售收入增長18%，但公司凈利潤下降14%。導致公司凈利潤下降的主要原因是①公司加大了三煤層開采力度，和二煤層進行合理配采，致使產品結構和煤質發生一定的變化，煤炭綜合平均售價下降、生產成本增加;②根據有關政策規定，資源稅計繳標準提高，主營業務稅金及附加增加；③報告期內公司銀行借款增加，致使利息支出、財務費用增長較快。

　　三、公司未來增長前景：2009年產量可望翻番

　　公司是煤炭行業34戶國家重點企業之一，煤質優良，屬中國六大無煙煤基地之一。產品具有特低硫、特低磷、中低灰分、高發熱量的突出優點，廣泛應用于冶金、

化工、發電等行業及民用；公司控股子公司河南省許昌新龍礦業有限責任公司所產煤炭為中到低灰、特低硫、低磷、高發熱量的瘦煤，屬稀缺煤種，可作為煉焦配煤、型焦配煤、工業用煤及民用煤。

　　1、煤炭資源：后備資源儲量增速較快公司現有生產礦井三對，目前探明可采儲量為：新莊煤礦8,000萬噸，葛店煤礦4,378萬噸，河南省許昌新龍礦業有限責任公司16,677萬噸。在建礦井三對，目前探明可采儲量為：劉河煤礦1,121萬噸，薛湖煤礦9,475萬噸，泉店煤礦8,092萬噸。上述三對生產礦井和三對基建礦井目前探明的可采儲量合計為47743萬噸。

　　2006年10月，公司支付13650萬元受讓神火集團所持有河南省新鄭煤電公司39%的股權。新鄭煤電井田面積49.65平方公里，地質儲量3.88億噸，可采儲量1.86億噸，隨著井田東部賈梁斷層以東塊段勘探程度提高后，儲量還可增加。李崗煤礦勘探勘查區范圍內地質工作已達到勘探程度，該勘查區井田面積22.52平方公里，地質儲量1.52億噸，可采儲量8,413.23萬噸。兩收購項目合計地質儲量5.4億噸，開采儲量2.66億噸。

　　11月，公司再次獲得集團的煤炭資產注入，神火股份將受讓神火集團所持鄭州天宏工業有限公司70%股權。天宏工業成目前已依法取得河南省新密市李崗煤礦探礦權證。李崗煤礦勘探勘查區范圍內地質工作已達到勘探程度，該勘查區井田面積22.52平方公里，地質儲量1.52億噸，可采儲量8,413.23萬噸。

　　2、煤炭產量：未來煤炭增產高峰在2009年公司現有煤礦三家：新莊煤礦擁有75萬噸/年生產能力，葛店煤礦擁有180萬噸/年生產能力，新龍礦擁有90萬噸生產能力，合計生產能力345萬噸/年。

　　公司現有在建礦井三對，合計生產能力285萬噸/年，其中，劉河煤礦主要煤種為無煙煤，生產能力為45萬噸/年，投產時間為2006年底；薛湖煤礦主要煤種為無煙煤，設計產能120萬噸/年，預計投產時間為2008年底；泉店煤礦主要煤種為煙煤，設計產能120萬噸/年，預計投產時間為2008年底。

　　2006年第四季度，公司先后收購了大股東神火集團大量煤電資產，包括：新鄭煤電39%的股權、鄭州天宏70%的股權、裝機總規模為195MW的自備發電機組。其中鄭州天宏正在籌建初期階段，設計生產能力120萬噸/年；設計生產能力300萬噸/年。預計這兩個煤礦自2008年后開始貢獻產能。兩項目合計可采儲量2.66億噸，生產能力420萬噸/年生產能力。

　　公司目前三個在產煤礦核定產能420萬噸；在建煤礦設計年產能700萬噸左右，計劃到2008年底形成800萬噸左右的生產能力，預計“

十一五”末期，公司總產能將達到1100-1200萬噸。在建煤礦中，除將于2006年底投產的瀏河煤礦產能略低外，薛湖、新鄭、泉店、李崗均具有百萬噸以上產能，將于2007、2008、2009年相繼投產。公司2007-2010年煤炭產能復合增長率達到25%左右。公司煤炭業務毛利率始終保持在較高水平，凈資產收益率也位居煤炭類上市公司前列。

　　3、電解鋁將成為2007年公司業績主要增長點公司目前涉及煤炭開采、發電和電解鋁業務，但目前煤炭業務是公司收入和利潤的主要來源。2007年增長主要來自劉河煤礦新增45萬噸生產能力和電解鋁。

　　根據公司年報披露：2007年公司(含控股子公司)計劃全年生產煤炭423萬噸，銷售煤炭423萬噸，發電10.80億度，供電9.70億度，生產鋁錠11.00萬噸，銷售鋁錠10.80萬噸，主營業務收入40億元左右，成本費用控制在33億元左右，基本建設及技改項目投資9億元左右。

　　四、對公司的評級調整

　　公司是河南省主要無煙煤生產基地之一，目前公司主導產品是優質無煙煤，主要品種精煤、塊煤、末煤和中煤占公司產品的產量比例大體為26.09%、18.89%、36.10%和18.92%，上述產品結構會隨著井下地質條件與生產環境的變化而變化。

　　公司2005年度產量42.52萬噸，銷量40.21萬噸。2006年公司(含控股子公司，以下同)全年生產煤炭408.62萬噸，銷售煤炭410.39萬噸，分別較上年同期增長5.70%、9.64%。

　　未來隨著公司新煤礦陸續投產，公司煤炭產量在2009年有望翻番。2007年公司主要業績增長點是電解鋁。預計公司2007年業績在0.938-1.00元左右，預計公司未來業績增長高峰在2009-2010年。

　　考慮公司長期增長潛力，上調公司投資評級

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