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　　余曉宜　廣發證券

　　投資要點2006年保持積極轉型的經營態勢，全方位提升銀行領域的專業經營素質，同時向不同金融子行業進軍，備戰混業經營競爭，逐步從效率取勝向戰略和戰略執行力取勝的道路邁進。

　　截止2006年末，資產總額達7004億元，同比增長26%；存款總額達5833億元，同比增長19%；貸款總額達4474億元，同比增長達18%；凈利潤38.32億元，同比增長43%。凈利潤增長速度超出經營規模增長速度，總資產收益率為0.61%，同比提升0.1個百分點。

　　資產質量管理方面，繼續在同業中保持較好水平，但數據顯示不良率有回升苗頭。本次定向增發的對象仍未解決外資行進入問題，也未解決股權分散問題，公司治理結構不穩的問題仍然存在。

　　投資建議調升業績預測與估值，預計2007年和2008年仍將維持40%以上的盈利增長速度，2007年合理估值中樞為16.44元/股，考慮到該行經營素質提升，轉型改造和戰略執行效率一直保持較好的發展態勢，目前股價仍有低估現象，我們維持買入的投資評級。

　　2006年經營與業績評析經營業績總評民生銀行2006年保持積極轉型的經營態勢，通過整合后臺支持體系、調整資產負債結構提升資金配置和運營效率、提升細分行業的綜合服務能力、擴大金融子行業業務范圍，全方位提升銀行領域的專業經營素質，同時向不同金融子行業進軍，備戰混業經營競爭，逐步從效率取勝向戰略和戰略執行力取勝的道路邁進。全年盈利增長速度略超我們的預期。

　　截止2006年末，該行資產總額達7004億元，同比增長26%；存款總額達5833億元，同比增長19%；貸款總額(含貼現)達4474億元，同比增長達18%；凈利潤38.32億元，同比增長43%。凈利潤增長速度超出經營規模增長速度，2006年總資產收益率為0.61%，同比提升0.1個百分點，主要源于資金配置效率提升，使存貸利差提升0.54個百分點，與同期基準利率升幅保持一致水平，表現強于國有銀行和股份制銀行的總體水平。

　　本年度管理費用收入比上升了4個百分點，與經營轉型以及后臺建設相匹配，基本符合預期。

　　資產質量管理方面，五級分類不良貸款率為1.23%，較年初下降了0.05個百分點，不良貸款余額55.02億元，比上年末增加6.74億元。一逾兩呆不良率為1.41%，比年初增長0 .04個百分點，不良絕對額增加10.96億元，新增不良率為1.58%，雖然資產質量繼續在同業中保持較好水平，但數據顯示不良率有回升苗頭。與此同時，2006年以來準備金覆蓋率迅速提升，“撥備/不良”穩步上升，顯示財務管理的謹慎程度提升。

　　本年度公司經營的最大亮點在于全方位的經營轉型上，突破以往單項業務一支獨秀的發展局面。公司銀行業務方面，該行經過兩年的試點階段以后，全面推動重點行業的專業化開發，實施“企業財務革新計劃”，行業營銷取得新的突破。零售銀行改革也取得突破性進展，零售銀行一體化經營架構搭建完畢，啟動零售樣板支行建設工作，

零售業務結構調整效果逐步顯現。報告期末，個人客戶1243萬戶，儲蓄存款占各項存款比率達到16.2%，儲蓄存款余額在十三家股份制銀行中位列第四。卡類業務繼續保持高速增長，信用卡累計發卡143.84萬張，報告期內實現交易額67.62億元；總營業收入11,136萬元。在股份制商業銀行中，發卡增長速度第一；發卡量第四；交易額第四。借記卡發卡量1631萬張，

銀行卡消費115.5億元。自助銀行1,370臺(套)，開機率96.6%。個人貸款占各項貸款(含貼現)的15.1%，個貸余額在十三家股份制銀行位列第三。“非凡

理財”、“3＋N”貴賓服務、“按揭開放賬戶”構筑零售銀行品牌三大支柱，新產品研發達20多個。

　　2006年末資本公積余額為2,402,171千元。該行擬以總股本為基數，對除泛海實業股份有限公司、東方集團實業股份有限公司、中國船東互保協會、廈門福信集團有限公司、上海健特生命科技有限公司、中國中小企業投資有限公司以外的全體股東以資本公積每10股轉增1.9股。本次定向增發的對象仍未解決外資行進入問題，也未解決股權分散問題，公司治理結構不穩的問題仍然存在。

　　2007年預期及投資建議盈利預期民生銀行2006年業務經營、資產盈利能力和盈利增長速度基本符合我們的預期，新開拓的中小企業業務、資產管理業務，而且專業經營素質明顯提升，業務轉型保持良好發展態勢，我們調升盈利預測，預計2007年凈利潤53億元，按最新股本攤薄每股收益0.53元，同比增長39%。

　　估值和投資建議根據剩余權益估值模型，民生銀行2007年的合理估值為16.44元/股，該行經營素質提升，轉型改造和戰略執行效率一直保持較好的發展態勢，目前股價仍有低估現象，我們維持買入的投資評級。

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