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　　吳飛 東方證券

　　中國(guó)聯(lián)通(600050)今日發(fā)布公告，公司07年2月新增用戶(hù)146.2萬(wàn)，其中GSM新增107萬(wàn)(1月101萬(wàn)，06.12月90.2萬(wàn))，CDMA新增39.2萬(wàn)(11月36.7萬(wàn)，06.12月36.1萬(wàn))。其他業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，同期中移動(dòng)、中電信數(shù)據(jù)尚未出來(lái)。

　　聯(lián)通運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的改善持續(xù)2個(gè)月，主要原因在于移動(dòng)業(yè)務(wù)對(duì)固話業(yè)務(wù)的替代(特別是小靈通用戶(hù)的升級(jí))。我們認(rèn)為：(1)聯(lián)通運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的改善將持續(xù)，未來(lái)一段時(shí)間運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)將保持平穩(wěn)；(2)雖然運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)有所改善，但相對(duì)聯(lián)通近1.5億總用戶(hù)來(lái)看，這個(gè)速度依然是較低基數(shù)的增長(zhǎng)，對(duì)聯(lián)通業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)較小。

　　聯(lián)通基本面而言，我們依然維持先前的觀點(diǎn)，未來(lái)幾年，聯(lián)通業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然10%的速率保持平穩(wěn)。就業(yè)績(jī)而言，聯(lián)通目前的股價(jià)已經(jīng)完全反映了其內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)關(guān)注公司的核心依然在聯(lián)通的分拆和重組，我們認(rèn)為，聯(lián)通分拆和重組的格局和實(shí)施手段比市場(chǎng)預(yù)期的要復(fù)雜很多，未來(lái)不排除采取某種形式的重組，但短中期(特別是在TD-SCDMA成熟之前)難以成行，目前對(duì)重組過(guò)渡追捧可能孕育著較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)計(jì)聯(lián)通06-08年EPS為0.154、0.168、0.185元(考慮所得稅的合并)。目前，A股較H股溢價(jià)40%左右，國(guó)際上通信運(yùn)營(yíng)商行業(yè)普遍PE在10-15倍左右，EV/EBITDA為4左右，聯(lián)通的估值無(wú)任從哪個(gè)角度都不存在低估。因此，維持聯(lián)通中性評(píng)級(jí)，合理價(jià)格為4.2元(相當(dāng)于07年25倍PE，EV/EBITDA值為4)。